Comment le pionnier de l'IA Leopold Aschenbrenner mise gros sur l'avenir des semi-conducteurs

Leopold Aschenbrenner, l’ancien chercheur d’OpenAI devenu stratège en intelligence artificielle, fait des mouvements audacieux dans le secteur des semi-conducteurs à travers son fonds de couverture de 2 milliards de dollars, Situational Awareness. Plutôt que de considérer l’industrie des puces comme un pari monolithique sur l’intelligence artificielle, la stratégie d’Aschenbrenner révèle une approche nuancée : il couvre simultanément la plupart du secteur tout en soutenant de manière agressive deux acteurs majeurs qu’il croit destinés à dominer l’ère de l’IA.

Les enjeux sont élevés. Alors que l’IA continue de remodeler les paysages technologiques, les entreprises qui ne s’adaptent pas risquent l’obsolescence, tandis que celles positionnées à l’intersection du développement de l’IA et des infrastructures nationales pourraient connaître une croissance exponentielle. Les récentes déclarations auprès de la SEC d’Aschenbrenner offrent un aperçu de cette stratégie calculée et de ce qu’elle révèle sur ses perspectives concernant les gagnants et les perdants de l’IA.

La mise de 2 milliards de dollars : couverture contre le secteur plus large des puces

La position la plus frappante de Situational Awareness pourrait être ce contre quoi elle mise. Selon la dernière divulgation 13F du fonds, Aschenbrenner détenait 20 441 contrats de vente à découvert (puts) sur l’ETF VanEck Semiconductor (NASDAQ : SMH), pariant essentiellement contre l’ensemble de l’industrie des semi-conducteurs. Cette position massive représentait 27 % des avoirs publics du fonds à la fin du deuxième trimestre.

Les chiffres derrière cette opération racontent une histoire intéressante. Étant donné que l’ETF est pondéré par la capitalisation, Nvidia seul représentant plus de 20 % du portefeuille, la position de vente à découvert d’Aschenbrenner constitue une couverture contre les poids lourds du secteur. Les options de vente donnent aux investisseurs le droit de vendre des titres à des prix prédéfinis — elles prennent de la valeur lorsque les actions sous-jacentes chutent. En termes de portefeuille, cela agit comme une assurance, protégeant les gains ailleurs même si les actions liées aux puces connaissent une baisse générale.

Mais cela ne signifie pas une capitulation totale sur les semi-conducteurs. La couverture met en réalité en lumière où Aschenbrenner voit une véritable valeur. Son fonds maintient des positions importantes dans des options d’achat sur Intel et dans des actions de Broadcom — représentant ensemble 37 % du portefeuille coté en bourse. Ce positionnement sélectif suggère qu’il reste méfiant face à la narrative plus large du secteur, tout en ayant identifié des entreprises spécifiques qu’il estime structurées pour réussir dans le paysage des semi-conducteurs axé sur l’IA.

La stratégie de sécurité nationale d’Intel : pourquoi Aschenbrenner voit une opportunité

La position optimiste d’Aschenbrenner sur Intel repose sur une thèse qui dépasse les cycles classiques des semi-conducteurs : la sécurité nationale et le développement de la superintelligence artificielle. Il a établi une position significative en options d’achat dans l’entreprise au premier trimestre, pariant sur une appréciation du prix via des contrats à effet de levier.

En surface, la position d’Intel semble précaire. Les GPU et les puces spécialisées ont remplacé les CPU traditionnels dans les environnements de centres de données IA, ce qui grignote le marché principal d’Intel. Pourtant, l’argument d’Aschenbrenner a du poids. Intel reste la seule entreprise américaine capable d’exploiter une fonderie de semi-conducteurs de pointe — une capacité de plus en plus considérée comme une infrastructure critique pour le développement de l’IA.

Cette thèse a été concrètement validée en août lorsque le gouvernement américain s’est engagé à acquérir une participation de 9,9 % dans Intel, avec des clauses supplémentaires pour une warrant supplémentaire de 5 %. L’investissement, associé à l’engagement d’Intel à déployer 100 milliards de dollars dans la capacité de fabrication nationale, reflète une reconnaissance croissante de l’importance de la souveraineté en matière de semi-conducteurs. La fonderie, que le PDG d’Intel Lip-Bu Tan avait précédemment suggéré de pouvoir abandonner sans contrats majeurs, apparaît désormais comme un enjeu stratégique vital pour la compétitivité nationale en matière d’IA.

Silicon personnalisé et puces IA spécialisées : la thèse de Broadcom

Aschenbrenner a lancé sa position sur Broadcom au premier trimestre et l’a renforcée au deuxième, construisant ce qui semble être une conviction dans une narration différente du secteur des semi-conducteurs. Sa thèse se concentre sur la spécialisation : à mesure que la décennie avance, l’infrastructure IA dépendra de plus en plus de silicium conçu sur mesure plutôt que de processeurs standard.

Cela joue directement en faveur de Broadcom. La société sert de partenaire clé pour la construction d’accélérateurs IA sur mesure utilisés par des opérateurs cloud hyperscale. La liste de clients de Broadcom comprend quatre hyperscalers majeurs, avec une nouvelle addition importante — que l’on pense être OpenAI — apportant 10 milliards de dollars de contrats engagés pour l’année à venir. Les prévisions de la direction suggèrent que les revenus liés aux puces IA accéléreront jusqu’à la fin 2025 et en 2026, grâce à la conquête de parts de marché auprès de clients établis et nouveaux.

Contrairement à l’angle de sécurité nationale d’Intel, l’histoire de Broadcom est orientée marché. À mesure que les modèles d’IA deviennent plus grands et plus spécialisés, les fournisseurs de cloud privilégient de plus en plus du matériel sur mesure plutôt que des solutions génériques. La position de Broadcom dans cet écosystème émergent reflète une mise sur le changement structurel de l’industrie.

Ce que cette stratégie signifie pour les investisseurs en IA

La juxtaposition des positions d’Aschenbrenner — couvrir l’ensemble du secteur tout en soutenant des gagnants spécifiques — révèle des insights importants sur la manière de naviguer dans la construction de l’infrastructure de l’IA. La stratégie suppose que toutes les opérations dans le secteur des semi-conducteurs ne réussiront pas de la même manière. Une exposition générique au secteur comporte des risques liés à la surcapacité, à la compression des marges et aux changements de préférences technologiques. Mais les entreprises qui résolvent des problèmes spécifiques — qu’il s’agisse de capacités de fabrication pour la sécurité nationale ou de silicium personnalisé pour l’IA — disposent d’un avantage défendable.

Bien sûr, ces positions ont été divulguées à la fin du deuxième trimestre. Depuis, les mouvements du marché ont fait monter les actions d’Intel et de Broadcom, rendant les points d’entrée actuels moins attractifs pour ceux qui recherchent des opportunités à bon marché. C’est probablement une autre raison pour la position importante de vente à découvert sur l’ETF plus large : Aschenbrenner protège ses gains dans un secteur où les valorisations ont fortement augmenté.

Pour les investisseurs cherchant une exposition à l’IA dans le secteur des semi-conducteurs, la leçon semble claire. Plutôt que de faire un pari généralisé sur la croissance de l’industrie des puces, l’approche d’Aschenbrenner privilégie une sélection basée sur des thèses — soutenir des entreprises disposant d’avantages structurels spécifiques tout en couvrant les risques systémiques. Reste à voir si cette discipline s’avérera finalement prémonitoire, en fonction de la réalisation de sa thèse sur le développement de la superintelligence artificielle, les priorités de sécurité nationale et l’architecture matérielle spécialisée.