Pourquoi les actions de Cannabis ont chuté après l'Ordre Exécutif de Trump sur la Classe III—La peur rationnelle du marché

Lorsque le président Trump a signé un décret exécutif le 18 décembre pour accélérer l’examen par la FDA de la reclassification du cannabis de la Liste I à la Liste III en vertu de la loi sur les substances contrôlées, les observateurs du marché s’attendaient à une hausse. Au lieu de cela, les actions des principaux acteurs comme Trulieve Cannabis (OTC : TCNNF), Curaleaf (OTC : CURLF), Cresco Labs (OTC : CRLBF), et Green Thumb Industries (OTC : GTBIF) ont chuté — respectivement de 24 %, 32 %, 39 % et 17 %, tandis que le producteur canadien Canopy Growth (NASDAQ : CGC) a glissé de 12 %. La vente contre-intuitive révèle ce que les investisseurs avisés ont immédiatement compris : ce changement de politique est un panier de crabes qui penche fortement contre les opérateurs de cannabis récréatif.

Le vrai problème : le cannabis récréatif reste hors de portée

Le pessimisme du marché se concentre sur un détail critique enterré dans les remarques de Trump : la légalisation fédérale du cannabis à usage adulte ne se produira pas de sitôt. Le président a explicitement déclaré que le décret exécutif « ne légalise en aucune façon, forme ou manière la marijuana ou ne sanctionne en aucun cas son utilisation comme drogue récréative », claquant effectivement la porte à une légalisation fédérale récréative au moins jusqu’en janvier 2029.

Cela importe énormément en raison d’une vérité gênante sur le marché du cannabis : la marijuana médicale est une niche comparée à la consommation récréative. Selon les données d’avril 2023 du MJBiz Factbook, les ventes au détail de cannabis aux États-Unis devraient atteindre 56,9 milliards de dollars d’ici 2028. Sur ce total, seulement 14,1 milliards de dollars proviennent de produits médicaux, tandis que 42,8 milliards de dollars proviennent des ventes à usage adulte. Le marché accessible pour le cannabis récréatif dépasse largement celui de la médecine.

Pour des entreprises comme Trulieve, Curaleaf, Cresco Labs et Green Thumb — toutes fortement exposées aux marchés récréatifs dans 24 États plus Washington, D.C. — la position de Trump limite effectivement leur plafond de croissance. Sans une légalisation fédérale qui facilite le commerce interétatique et les relations bancaires classiques, leur potentiel d’expansion devient géographiquement et financièrement contraint. Peu importe la solidité de leur position dans leurs États d’origine, l’interdiction fédérale crée un plafond dur sur leur marché accessible.

La lueur d’espoir : réduction des taxes et accès bancaire

Pourtant, l’histoire ne se termine pas en désespoir. La reclassification en Liste III comporte des avantages tangibles à court terme qui pourraient améliorer significativement la performance financière de l’industrie dans les prochains trimestres.

Premièrement, la reclassification libère les entreprises de cannabis de l’emprise de l’article 280E de l’IRS. Cette disposition, adoptée en 1982 pour empêcher les entreprises trafiquant des substances de la Liste I ou II de déduire leurs dépenses ordinaires, a écrasé la rentabilité des opérateurs de cannabis. En vertu de l’article 280E, les sociétés de cannabis ne peuvent déduire que le coût des marchandises vendues — rien d’autre. Les loyers, la paie, le marketing et les frais administratifs sortent tous des dollars après impôt, ce qui entraîne des taux d’imposition effectifs qui feraient pâlir la plupart des sociétés.

Une fois que le cannabis passe à la Liste III, Trulieve, Curaleaf, Cresco Labs et Green Thumb pourront enfin bénéficier de déductions commerciales standard. Cela devrait améliorer considérablement leurs marges opérationnelles et leur bénéfice par action sans nécessiter un seul dollar de revenu supplémentaire.

Deuxièmement, le statut de Liste III débloque l’accès aux relations bancaires. Depuis 55 ans, le cannabis était considéré, aux côtés de l’héroïne et du LSD, comme n’ayant aucun bénéfice médical reconnu par la loi fédérale. La plupart des institutions financières évitaient cette catégorie en raison des risques juridiques. Une fois reclassé, les banques peuvent offrir des prêts, des lignes de crédit et des services de trésorerie sans crainte réglementaire. Cet accès au financement conventionnel devrait réduire les coûts d’emprunt et éliminer la nécessité d’émettre des actions dilutives qui ont historiquement exercé une pression sur les actionnaires existants.

Troisièmement, la reclassification légitime la recherche. Le décret exécutif oriente spécifiquement les ressources fédérales vers la recherche sur le cannabis médical et la thérapie à base de CBD, ce qui pourrait ouvrir de nouvelles voies pharmaceutiques et des opportunités de produits susceptibles de générer une valeur supplémentaire.

La conclusion : des gains compensés par des contraintes de croissance

Les investisseurs ont correctement identifié que le soulagement de l’article 280E et l’accès bancaire, bien que significatifs, ne compensent pas le statu quo de la légalisation récréative. Des profits après impôt plus élevés ont leur importance, mais seulement si l’opportunité de croissance en chiffre d’affaires reste intacte. Pour les trois prochaines années, ce n’est pas le cas.

La correction des actions du secteur du cannabis reflète cette réalité : expansion des marges à court terme grâce aux avantages de la Liste III, mais contraintes de croissance pluriannuelles dues au gel de la légalisation récréative. La façon dont ce calcul évoluera dépend entièrement des développements politiques futurs — une variable que les investisseurs continueront de suivre de près jusqu’à l’élection de 2028.