La Fed se retrouve actuellement dans une position plutôt embarrassante : elle doit trouver une justification crédible pour la prochaine vague d’assouplissement monétaire, mais elle ne peut plus simplement ouvrir les vannes comme avant.

Après tout, lancer un QE de manière flagrante est devenu bien trop sensible politiquement aujourd’hui.

Ils choisissent donc de changer l’emballage, en rendant les opérations de liquidité plus « techniques ». Lors de cette réunion du FOMC, on pourrait d’ailleurs commencer à en voir les premiers signes.

Il suffit de regarder leurs récents mouvements :

Depuis le 1er décembre, les dettes d’agences et MBS arrivant à échéance ne sont plus tout simplement retirées du bilan ; tout le principal est réinvesti dans des bons du Trésor à court terme. Les obligations du Trésor arrivant à maturité sont également renouvelées, le bilan n’est donc plus réduit de façon active.

Le desk de la Fed de New York prend directement la main sur ces opérations : à partir de décembre, il achète des T-bills sur le marché secondaire pour réinvestir ces fonds, et publiera chaque mois un plan détaillé.

Le procès-verbal de la dernière réunion est très clair : en augmentant la part de bons du Trésor à court terme, la Fed rend sa politique plus flexible et élargit sa marge de gestion de la liquidité, sans gonfler la taille des réserves.

Le discours de Williams en novembre était encore plus explicite : une fois que le niveau de réserves sera jugé « suffisant », l’étape suivante sera d’acheter progressivement des actifs.

Traduction : il y a de grandes chances qu’au cours des prochains mois, la Fed se lance dans des opérations qui « ne s’appellent pas QE, mais qui en ont toutes les caractéristiques ».

À Wall Street, le sujet brûlant, c’est justement le RMP, c’est-à-dire les achats pour la gestion des réserves.

L’explication de la Fed semble inoffensive : l’économie croît, la demande de monnaie du marché augmente naturellement ; pour éviter que le manque de réserves ne provoque une flambée des taux courts, il faut acheter un peu de dette à court terme pour « reconstituer » les réserves.

L’objectif est simple : éviter que le système de paiement ne se grippe. L’opération se veut mesurée : n’acheter que de la dette courte, sans toucher aux actifs à long terme.

Alors pourquoi le marché considère-t-il cela comme un « QE relooké » ?

Parce que la logique de fond ne change pas :

Qu’est-ce que le QE ? Imprimer de l’argent → acheter de la dette → injecter du cash sur le marché.

Et le RMP ? Imprimer de l’argent → acheter de la dette → injecter du cash sur le marché.

La différence n’est que nominale, avec une échelle un peu plus réduite, mais la direction est strictement la même : expansion du bilan, retour de liquidité sur les marchés.

Pour les actifs risqués, cette nuance n’a aucune importance. Tant que la Fed « achète », le niveau de liquidité du marché remontera.