¿Por qué la política monetaria se está contrayendo pero la economía sigue siendo caliente?

En el actual entorno económico mundial, la política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) ha recibido una atención sin precedentes. A pesar de que las tasas de interés de política ya se encuentran en niveles históricamente altos, la economía de Estados Unidos sigue manteniéndose fuerte, lo cual parece estar contradiciendo las expectativas de la teoría económica tradicional. El mercado laboral continuamente sólido y el crecimiento económico estable plantean la pregunta: ¿Por qué la política monetaria restrictiva no ha logrado contener el recalentamiento económico de manera efectiva, como lo hacía en el pasado? Las investigaciones más recientes indican que este fenómeno no es una paradoja, sino más bien una limitación del marco de análisis tradicional. Al revisar cómo las condiciones financieras afectan a la economía, podemos comprender de manera más profunda el mecanismo de transmisión real de la política monetaria.
La Reserva Federal ha elevado las tasas de interés a niveles históricos, pero la economía sigue en alza. El actual informe de empleo sólido es una prueba. ¿Por qué se da esta situación?
Según nuestro último documento, tal vez sea porque nos hemos centrado en las métricas incorrectas.
Aunque las tasas de interés políticas son altas, el entorno financiero es bastante flexible en realidad. El aumento del mercado de valores y el estrechamiento de la brecha de crédito han contrarrestado efectivamente la mayoría de las políticas restrictivas de la Reserva Federal.
Los datos muestran que el índice FCI-G diseñado por la Reserva Federal de EE. UU. (un índice de variables financieras integradas para medir su impacto en el crecimiento económico) confirma esto. Aunque las tasas de interés a largo plazo están aumentando y el dólar se está fortaleciendo, el rendimiento positivo del mercado (principalmente la prosperidad del mercado de valores y la mejora del margen de crédito) está estimulando el crecimiento económico.
Una política monetaria restrictiva y un crecimiento sólido no son realmente contradictorios.
Nuestra investigación con Ricardo Caballero y @TCaravello muestra que lo importante para la economía no es la tasa de política monetaria en sí misma, sino las condiciones financieras más amplias.
Nuestro análisis indica que, cuando el entorno financiero se relaja, incluso la demanda de activos ruidosos (emocional) puede estimular la producción y la inflación, lo que finalmente obliga a subir las tasas de interés. Esto es consistente con lo que vemos hoy.
Desde una perspectiva cuantitativa, se descubrió que la condición financiera tiene un impacto de hasta el 55% en las fluctuaciones de la producción económica.
Además, la principal forma de transmisión de la política monetaria debería ser a través de la influencia en las condiciones financieras, en lugar de actuar directamente a través de las tasas de interés.
La situación actual se ajusta a este marco: a pesar de las altas tasas de interés, las condiciones financieras favorables están respaldando un crecimiento sólido y pueden evitar que la inflación vuelva a los niveles objetivo.
Mirando hacia el futuro, esto sugiere que la tarea de la Reserva Federal aún no está completa. Para lograr el objetivo del 2%, es posible que se necesite un endurecimiento del entorno financiero.
Esto podría lograrse de la siguiente manera: ajuste del mercado - fortaleza del dólar - incremento adicional de tasas de interés.
La trayectoria de las tasas de interés dependerá principalmente de la dinámica del mercado. Si hay ajustes en el mercado y el dólar se fortalece, es posible que el nivel actual de las tasas de interés sea suficiente. Sin embargo, si el entorno financiero se mantiene laxo, podría ser necesario aumentar las tasas aún más.
Este marco indica que los observadores de la Reserva Federal deberían prestar menos atención al debate sobre las "tasas de interés a corto plazo" y más atención a la evolución de las condiciones financieras. Este es el verdadero lugar donde ocurre la transmisión de la política monetaria.
Aunque nuestro documento va más allá al establecer objetivos FCI específicos, lo más importante es que necesitamos cambiar nuestra forma de pensar y hablar sobre política monetaria. La tasa de interés de política es solo una entrada, las condiciones financieras son realmente importantes.

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