El rey de la financiación en espiral mortal: aprovechando la ola de Bitcoin para conquistar el mercado de capitales de Japón

Escritor: Alice French, Bloomberg

Traductor: Saoirse, Foresight News

En el círculo financiero estrechamente conectado de Tokio, pocas personas pueden generar tanta controversia como Michael Lerch.

En la opinión de algunos, es un caballero blanco — este misterioso inversor estadounidense rescata empresas japonesas al borde de la quiebra. Pero en la opinión de otros, es un lobo codicioso: un gestor de fondos de cobertura avaricioso que busca obtener beneficios aprovechándose de empresas vulnerables en crisis.

En todo el mercado de capitales japonés, Lerch es sinónimo de financiamiento en espiral mortal. Es un modelo de financiamiento lucrativo pero muy controvertido. Su fondo de inversión boutique Evo es el comprador más grande de opciones de acciones con precio de ejercicio flotante en Japón. Este tipo de instrumentos de financiamiento especializados están dirigidos principalmente a pequeñas empresas cotizadas con problemas de liquidez. Los contratos pueden inyectar rápidamente flujo de efectivo para mantener operaciones, pero también provocan una dilución masiva de acciones, razón por la cual este modelo tiene un apodo despectivo.

(Nota: Las opciones de acciones con precio de ejercicio flotante, comúnmente llamadas instrumentos de financiamiento en espiral mortal, ajustan el precio de ejercicio en función de la dinámica del precio de la acción, lo que puede causar una dilución continua y un ciclo vicioso de caída del precio de la acción. La mala práctica en Japón se debe a la escasez de canales de financiamiento para empresas pequeñas y de mala calidad, las nuevas regulaciones de valor de mercado en las bolsas, la regulación laxa, y el monopolio de las principales instituciones en la oferta de financiamiento, forzando a las empresas a aceptar contratos de alto riesgo para mantener su cotización.)

Tras graduarse en la Universidad de Princeton, Lerch llegó a Japón en los años 90. Durante muchos años, permaneció prácticamente fuera del ojo público, construyendo su imperio financiero mediante operaciones de arbitraje. Todo esto cambió el año pasado: la empresa hotelera Metaplanet, que operaba con resultados mediocres, de repente ganó notoriedad al invertir más de 2 mil millones de dólares en Bitcoin, casi toda esa suma proveniente del financiamiento mediante opciones de Evo.

Esta locura de acumulación de Bitcoin impulsó el precio de las acciones de Metaplanet a subir vertiginosamente, atrayendo a inversores minoristas, grandes instituciones, e incluso a la familia Trump, demostrando la sorprendente rentabilidad del modelo de negocio de Lerch.

Según datos de la compañía japonesa I-N Information Systems, una serie de transacciones entre Evo y Metaplanet hizo que 2025 fuera el año con mayor volumen de emisión de opciones con precio de ejercicio flotante en Japón. El total de transacciones financieras de fondos bajo gestión de Lerch en Japón el año pasado superó los 1 billón de yenes (unos 63 millones de dólares), representando más del 80% del mercado total.

El volumen de emisión de opciones con precio de ejercicio flotante en Japón alcanzó un récord histórico

Las transacciones de Evo representaron más del 80% del volumen total del mercado el año pasado

Nota: El valor estadístico incluye el precio de emisión inicial y el máximo monto recaudado

Fuente: I-N Information Systems, Bloomberg

Esta tendencia continuó en 2026. Según la divulgación en la página oficial del fondo, hasta ahora, Evo ha firmado acuerdos de financiamiento con al menos 10 empresas japonesas este año.

El aumento en la demanda de servicios de financiamiento de Lerch también ha puesto en evidencia el uso excesivo de las opciones con precio de ejercicio flotante en Japón. Coincidiendo con la expansión del plan de inversión libre de impuestos del gobierno japonés, un número récord de minoristas ha ingresado al mercado bursátil, aumentando los riesgos potenciales. Estas opciones emiten nuevas acciones en masa a terceros a bajo precio, diluyendo continuamente la participación de los accionistas minoritarios.

Sadakazu Osaki, investigador principal del Nomura Research Institute y experto en mercado de acciones japonés, afirmó: «Este tipo de opciones son la última vía de financiamiento para empresas con bajo rendimiento. Este tipo de operaciones en espiral puede causar dilución de acciones y caída en el precio, y si los inversores minoristas se ven involucrados, enfrentan un riesgo enorme.»

El destacado rendimiento de Evo el año pasado también llevó a Lerch, que había sido discreto durante mucho tiempo, a la atención pública. Desde que empezó su carrera, ha sido muy reservado, habiendo concedido solo una entrevista a Bloomberg en 2015. En diciembre del año pasado volvió a aparecer en las noticias: un tribunal en Londres dictaminó que su empresa, Evolution Capital Management, con sede en Nevada, debía pagar más de 5 millones de dólares en bonos controvertidos a un ex operador de trading insatisfecho.

Este artículo se basa en entrevistas con más de 20 ex empleados, clientes colaboradores y expertos familiarizados con sus negocios (la mayoría en anonimato por protección de privacidad), además de informes financieros de empresas cotizadas en Japón, documentos judiciales de tribunales londinenses y otros registros judiciales. Toda esta información revela la verdad: gracias a condiciones de colaboración altamente favorables y un estilo de gestión decidido, este fondo que en su momento era desconocido, se convirtió en una de las instituciones de financiamiento preferidas por las empresas de Tokio.

Actualmente, Lerch, que reside en una casa junto al lago Tahoe en Nevada, y su grupo Evolution Financial, se niegan a comentar sobre este artículo. Tampoco respondieron a las solicitudes de entrevista los abogados de Evolution Capital en el caso de Londres.

Evo es el socio de opciones de acciones más popular en Japón

Principal tercero en la emisión de derechos de suscripción en 2025

Nota: Basado en el volumen de emisión; debido a redondeos, la suma de porcentajes puede no ser exactamente 100

Fuente: I-N Information Systems

En 1994, Lerch inició su carrera en Japón. Ese mismo año, en la segunda mitad, ingresó en el Banco de Baréin para trabajar en operaciones con opciones, pero solo unos meses después, las operaciones ilícitas del «operador delincuente» Nick Leeson llevaron a la quiebra a ese banco.

Desde 1996, trabajó en Merrill Lynch, Crédit Agricole y Lehman Brothers, perfeccionando sus habilidades de trading, y en 2002 fundó Evolution Financial Group en Tokio. Evo fue su primer fondo, financiado por él mismo y sus amigos cercanos.

Andrew Jackson, actual jefe de estrategia de acciones en Ortus Advisors y ex operador en la sucursal de Tokio de Jefferies, que llegó a Japón en 1997, recordó: «En ese momento, Japón estaba lleno de oportunidades de inversión, y Evo ganaba mucho dinero. La regulación del mercado era laxa, y las conexiones en la industria se hacían en bares y reuniones informales. El mercado de capitales japonés era una jungla salvaje.»

Jackson afirmó que tuvo muchas transacciones con el grupo Evolution. La firma se hizo famosa en la comunidad de corredores por aprovechar las grandes diferencias de precios en el mercado japonés para hacer arbitraje.

Lerch, que tiene unos 55 años, ha expandido el grupo Evolution a una oficina familiar multinacional, con operaciones en Los Ángeles, Hong Kong y en la costa norte de Hawái. Según documentos del tribunal de Londres, el grupo cuenta con aproximadamente 55 empleados en todo el mundo.

Sus conocidos dicen que su habilidad para gestionar relaciones es clave para su expansión comercial. En la opinión de otros, Lerch es inteligente y astuto, pero algo excéntrico: en un entorno conservador como el japonés, prefiere trajes coloridos, gafas de marco grueso y una presencia llamativa. En un video de YouTube de 2023, lleva un suéter amarillo brillante, gafas del mismo color y un collar pesado, caminando por la oficina en un video promocional del programa de intercambio de líderes jóvenes Japón-EE.UU.

Este es un fragmento de una captura de pantalla de un video de YouTube de 2023 con Michael Lerch.

Durante su época universitaria, Lerch fue jugador de fútbol americano, y su prestigio en esa época ayudó a elevar su perfil en Tokio. En los primeros años, contrataba principalmente graduados de universidades de la Ivy League y también incorporaba elementos de «tigre» en los nombres de sus negocios, en homenaje al mascota de Princeton, su alma mater.

A lo largo de los años, Lerch ha cerrado varias operaciones importantes gracias a su red de contactos:

En 2010, Evolution Capital Management adquirió el equipo de baloncesto profesional Tokyo Apache, que posteriormente se disolvió;

En 2011, Evolution Japan Securities compró el negocio de opciones de cobertura electrónica de Goldman Sachs Japón, y siete años después, vendió esa unidad a Caica Digital en Japón;

En 2022, el grupo anunció la venta de su plataforma de trading electrónico Tora (que significa «tigre» en japonés) a la Bolsa de Valores de Londres por 3.25 mil millones de dólares.

Pero el camino de Lerch en los negocios no ha sido siempre fácil. Según documentos judiciales en Londres, tras la crisis financiera global de 2008, su fondo multiestrategia, lanzado en 2004, fue obligado a liquidarse debido a retiros masivos de inversores. En su apogeo, gestionaba unos 1,000 millones de dólares.

El negocio de financiamiento de Evo se centra en opciones con precio de ejercicio flotante, además de otros instrumentos como bonos convertibles, y toda su base se apoya en décadas de experiencia en arbitraje. La página web oficial del fondo en japonés afirma que su ventaja radica en adaptarse a las necesidades específicas de cada empresa, con decisiones de inversión flexibles y eficientes.

Desde principios del siglo XXI, tras la recuperación de Japón de la burbuja de activos, las opciones con precio de ejercicio flotante se han convertido en una herramienta habitual en el mercado de capitales japonés. Estas opciones otorgan a su titular el derecho de comprar acciones de la empresa en el futuro, con un precio de ejercicio que varía según lo acordado, generalmente basado en el precio de cierre del día anterior.

Es muy similar a la modalidad de emisión de acciones en el mercado estadounidense, y representa una vía de financiamiento rápida y de bajo costo para empresas que no pueden obtener crédito de bancos o grandes instituciones.

Cuando el precio de ejercicio está por debajo del precio de mercado, el titular ejerce la opción y vende las acciones para obtener beneficios.

Osaki, de Nomura Research Institute, afirmó: «Algunos piensan que este modelo tiene muchos riesgos, pero la lógica de Evo es muy simple: cuando todas las instituciones dejan de prestar dinero a una empresa, esta es su única tabla de salvación.»

El presidente de la cadena de restaurantes de mariscos Sanpō Shokuhin, Nobuhiro Nagasawa, compartió su experiencia: «Sin Evo, probablemente habríamos cerrado hace mucho tiempo.»

Un restaurante de mariscos operado por Sanpō Shokuhin en Tokio. Fuente: Sanpō Shokuhin

Durante la pandemia, Sanpō Shokuhin cerró muchas tiendas y enfrentó una crisis financiera, casi siendo excluida del mercado en 2020. En torno a 2022, el personal de Evo visitó su puesto en el mercado de Numazu, a unos 100 km al sur de Tokio, para ofrecer servicios de financiamiento. Poco después, Nagasawa se reunió con Lerch y acordaron una colaboración de financiamiento con Evo.

En una entrevista en un izakaya en Tokio, Nagasawa confesó: «No se puede negar que estas opciones han presionado nuestro precio de acción y causado pérdidas a los accionistas existentes en el corto plazo. Pero este dinero salvó a la empresa, y valió la pena. Estoy muy agradecido con Evo.»

Las operaciones de financiamiento de Evo presionaron a la baja el precio de las acciones de Sanpō Shokuhin

Sanpō Shokuhin firmó su primera operación con Evo en diciembre de 2022

Nota: Los datos han sido normalizados según los cambios porcentuales desde el 4 de enero de 2022

Fuente: Bloomberg; divulgación de Sanpō Shokuhin

En contraste, el presidente de la firma de inversión Wan Hui, Shingo Kameda, afirmó que la colaboración con Evo en 2023 aún está en proceso de reparación de la reputación de la empresa.

«Esa financiación dañó gravemente la imagen de la compañía», admitió Kameda. La empresa ya enfrentaba dificultades financieras antes de colaborar con Evo, y en un momento, firmó un acuerdo de opciones con precio de ejercicio fijo sin comprender completamente los riesgos de los términos.

Antes de colaborar con Evo, las acciones de la empresa ya estaban en caída. Evo ejerció varias veces opciones a precios por debajo del mercado, lo que presionó aún más el precio y generó un fuerte descontento entre los accionistas existentes. «El diseño de los contratos de Evo garantiza que ellos ganen sin riesgo desde el principio.»

El sitio web de Evo afirma que el fondo ofrece soluciones flexibles a los clientes, brindando soporte integral durante todo el proceso de financiamiento y manteniendo una comunicación proactiva con empresas japonesas.

Kameda, CEO de Wan Hui Investment

El presidente de Metaplanet, Simon Gerovich, afirmó que las condiciones de colaboración de Evo son las más competitivas en Japón, convirtiéndola en la mejor opción para financiamiento mediante opciones. Tras la paralización de muchos hoteles en 2025 debido a la pandemia, Metaplanet firmó un acuerdo de opciones con Evo para recaudar fondos y comprar Bitcoin en gran volumen.

«Ninguna otra institución puede igualar las condiciones de Evo», explicó Gerovich. Otros inversores potenciales suelen cobrar una prima de 8% a 10% sobre el precio de ejercicio, mientras que Evo promete no cobrar ninguna comisión de descuento en el ejercicio.

Además, la alta eficiencia en el ejercicio de Evo permite a Metaplanet recaudar fondos rápidamente. Evo también firmó un acuerdo de préstamo de acciones con la empresa de inversión de Gerovich (el principal accionista de Metaplanet), realizando coberturas de posición antes de cada operación para acelerar aún más el proceso de ejercicio.

El año pasado, Gerovich agradeció públicamente a Lerch en la plataforma X por su apoyo a Metaplanet.

Un ex empleado de Evo reveló que la capacidad de ofrecer condiciones favorables se debe a su experiencia en arbitraje de opciones. Los traders del equipo tienen una alta tolerancia al riesgo, y Lerch frecuenta eventos sociales en Tokio para reclutar talento.

Las grandes operaciones de ejercicio de Evo con Metaplanet muestran claramente el potencial de rentabilidad de este modelo. Según informes regulatorios de Metaplanet y datos de Bloomberg, el 24 de junio de 2025, Evo adquirió 54 millones de acciones de Metaplanet a un precio casi un 10% por debajo del cierre, y en solo una semana vendió el 16% de esas acciones, obteniendo una ganancia de 2.2 mil millones de yenes.

Gerovich afirmó: «Evo realmente obtiene beneficios sustanciales, pero esto es un ganar-ganar.» Para 2025, Metaplanet había recaudado más de 290 mil millones de yenes mediante opciones y posee más de 40,000 bitcoins.

A medida que Metaplanet continúa acumulando fondos y Bitcoin, las operaciones de ejercicio de Evo diluyen continuamente la participación de los accionistas originales, muchos de los cuales son minoristas que mantienen acciones en cuentas de inversión libres de impuestos en Japón. Solo en esa operación del 24 de junio, la capitalización total de Metaplanet se expandió aproximadamente un 9%.

Gerovich explicó: «En este modelo de negocio, toda participación accionarial se diluye, pero a los accionistas no les importa, porque esa dilución es benigna — nuestros activos en Bitcoin siguen en aumento de valor.»

Tras un aumento superior al 2000% en su valor, las acciones de Metaplanet han caído aproximadamente un 80% desde su pico en junio. Desde octubre de 2025, Metaplanet busca otras vías de financiamiento, y Evo dejó de ejercer opciones en ese momento.

Incluso con la caída del precio, Evo continúa ejerciendo opciones MS (precio de ejercicio móvil).

El precio de las acciones de Metaplanet ha caído aproximadamente un 80% desde su pico en junio.

Fuente: documentos presentados por Metaplanet; Bloomberg

La Bolsa de Valores de Japón (operada por la Japan Exchange Group) no ha comentado específicamente sobre las operaciones de Evo. Su declaración oficial indica que las opciones con precio de ejercicio flotante emitidas a terceros son instrumentos de financiamiento habituales para las empresas cotizadas.

La bolsa también reconoce que existe preocupación por parte del mercado de que estos instrumentos puedan dañar los derechos de los accionistas mediante dilución y caída en el precio de las acciones, por lo que ha establecido regulaciones, como límites mensuales en el ejercicio. Las empresas cotizadas también pueden mitigar el impacto estableciendo precios mínimos de ejercicio y cláusulas de restricción de ventas.

Pero Lerch siempre ha sido conocido por su actitud dura e inflexible, y muchas empresas japonesas temen colaborar con él.

Alexey Shitov, ex alto ejecutivo del grupo Evolution y quien manejó el negocio de opciones de Goldman Sachs, afirmó: «Evo siempre ha sido conocido por su enfoque agresivo. Desde que el grupo Evolution tomó el control, la percepción de los clientes hacia nosotros cambió claramente.»

Los registros de sanciones regulatorias muestran que, a principios de 2016, la filial de las Islas Caimán del grupo Evolution, Evo Investment Advisors, fue multada con 9.2 millones de yenes por manipulación del precio de acciones de empresas cotizadas en Tokio. La Comisión de Supervisión de Valores y Bolsa de Japón no hizo comentarios adicionales.

En 2024, Evolution Japan Securities demandó en un tribunal de Tokio a la empresa de robótica Kuramoto Co., reclamando 71 millones de yenes por incumplimiento de contrato de opciones y emisión de opciones a terceros.

El presidente de Kuramoto, Mamoru Komine, afirmó: «Evo nos buscó para colaborar, pero finalmente rechazamos su propuesta de opciones. Aunque el contrato se rescindió, ellos aún presentaron una demanda.» El caso sigue en trámite, y en su informe financiero de febrero, Kuramoto provisionó esa demanda como pérdida probable.

Varios socios y ex empleados que prefieren mantenerse en el anonimato revelaron que Lerch puede volverse muy agresivo y propenso a la ira bajo presión, llegando a despedir a operadores sin aviso y a perder el control emocional en negociaciones.

El año pasado, un caso de disputa laboral en Londres también evidenció su estilo de gestión rígido y obstinado. El tribunal dictaminó que Evolution Capital Management retuvo injustamente la bonificación del ex empleado Robert Gagliardi, quien generó la mayor parte de los ingresos de la empresa durante su empleo. La firma alegó que el empleado estuvo involucrado en una investigación en EE. UU. que dañó su reputación. Los mensajes de texto en los expedientes judiciales muestran que Lerch incluso insultó a ese empleado.

Dejando de lado las controversias, el ascenso de Evo refleja las dificultades que enfrentan muchas microempresas cotizadas en Japón: más del 60% de las empresas en bolsa son pequeñas o microempresas. Con las nuevas regulaciones de valor de mercado en la Bolsa de Tokio, muchas empresas necesitan urgentemente financiamiento, y equilibrar la rápida recaudación con la protección de los derechos de los accionistas minoritarios es un desafío complejo.

Yao Zhihua, profesor adjunto de economía en la Universidad de Kitakyushu, afirmó: «Las opciones con precio de ejercicio flotante son la tabla de salvación para las empresas con bajo rendimiento; sin ellas, sería difícil atraer inversión. Aunque el mercado tiene opiniones divididas sobre esta herramienta, la colaboración de alto perfil entre Evo y Metaplanet seguramente impulsará la demanda de este tipo de contratos en todo el mercado.»

Para Shingo Kameda, presidente de Wan Hui Investment, el riesgo de dañar los intereses de los accionistas supera ampliamente los beneficios de la colaboración, por lo que no desea seguir trabajando con Evo. En la nueva ronda de financiamiento con opciones en marzo, eligió a la firma de fondos de cobertura de Hong Kong, Long Corridor Asset Management, como socio, y afirmó que el nuevo acuerdo priorizará la protección de los derechos de los accionistas existentes.

Kameda reveló que Evo todavía envía invitaciones para financiamiento, pero él las rechaza sistemáticamente. «En la percepción de diferentes personas, Lerch es tanto un salvador como un buitre carroñero. Este tipo de financiamiento siempre es una espada de doble filo.»

(Colaboraron en la redacción: Jonathan Browning, Bailey Lipschultz, Finbarr Flynn, Wu Jin)