Acabo de revisar el último informe de minería de CoinShares y las cifras son bastante impactantes. Los mineros de Bitcoin están perdiendo aproximadamente $19,000 en cada moneda que producen en este momento. El costo promedio en efectivo ponderado alcanzó casi $80,000 por BTC en el cuarto trimestre de 2025, pero el bitcoin ha estado cotizando en el rango de $73,000 a $75,000. Esto no es sostenible, y la industria claramente lo sabe.

Lo que resulta fascinante es cómo están respondiendo. Estas empresas de criptomonedas no están duplicando su inversión en minería; están convirtiéndose en operadores de infraestructura de IA. Se han anunciado contratos de más de $70 mil millones en IA y computación de alto rendimiento en todo el sector minero público. Core Scientific firmó un acuerdo de $10.2 mil millones con CoreWeave. TeraWulf aseguró $12.8 mil millones en ingresos por HPC. Hut 8 comprometió $7 mil millones para capacidad de GPU con enfriamiento líquido. Para fines de 2026, algunas de estas empresas podrían estar obteniendo el 70% de sus ingresos de infraestructura de IA en lugar de minería de bitcoin.

La economía tiene sentido una vez que ves la comparación de márgenes. La infraestructura de minería de bitcoin cuesta aproximadamente $700K a $1M por megavatio. ¿Infraestructura de IA? $8M a $15M por megavatio. Pero aquí está lo sorprendente: los contratos de IA están entregando márgenes superiores al 85% con visibilidad a varios años, mientras que los precios de hash se han desplomado a $28-30 por petahash por día. Para los mineros que usan hardware más antiguo, necesitas electricidad por debajo de $0.05 por kilovatio-hora solo para mantenerte en positivo en efectivo solo con la minería.

Entonces, ¿cómo están financiando esta transición? De dos maneras. Primero, con una deuda masiva. IREN emitió $3.7 mil millones en notas convertibles. TeraWulf tiene un total de $5.7 mil millones en deuda. Los gastos de intereses trimestrales de Cipher Digital saltaron de $3.2 millones a $33.4 millones solo en el cuarto trimestre. Estas son apuestas a escala de infraestructura, no de minería.

En segundo lugar, están vendiendo bitcoin. Core Scientific liquidó 1,900 BTC en enero y planea vender la mayor parte de sus reservas restantes en el primer trimestre. Bitdeer se quedó en cero en febrero. Riot vendió 1,818 BTC en diciembre. Incluso Marathon, el mayor tenedor público con 53,822 BTC, acaba de ampliar su política para permitir ventas de toda su reserva. La presión es real: la línea de crédito respaldada en bitcoin de Marathon alcanzó un 87% de relación préstamo-valor a medida que los precios caían.

Pero aquí es donde se vuelve preocupante. Los mineros que aseguran la red de bitcoin son los mismos que venden su bitcoin para financiar desarrollos en IA. Cuando la minería no es rentable y la IA es lucrativa, el capital se aleja de la seguridad. La tasa de hash ya lo refleja. La red alcanzó un pico de 1,160 exahashes por segundo en octubre de 2025, y ahora ha bajado a 920 EH/s con tres ajustes negativos consecutivos en la dificultad. Esa es la primera racha así desde julio de 2022.

El mercado ya está valorando esta bifurcación. Los mineros con contratos asegurados de HPC cotizan a 12.3 veces las ventas de los próximos doce meses. ¿Mineros especializados? 5.9 veces. El mercado está pagando más del doble por exposición a IA, lo que solo refuerza el incentivo para pivotar aún más.

Geográficamente, EE. UU., China y Rusia controlan aproximadamente el 68% de la tasa de hash global ahora, con EE. UU. ganando cuota de mercado en el cuarto trimestre. Pero Paraguay y Etiopía acaban de entrar en el top 10 de países mineros, impulsados por la operación de 300 megavatios de HIVE y la instalación de 40 megavatios de Bitdeer.

CoinShares pronostica que la tasa de hash alcanzará 1.8 zetahashes para fines de 2026, pero eso asume que bitcoin se recuperará a $100,000. Si se mantiene por debajo de $80,000, los precios de hash seguirán cayendo y más mineros saldrán. Por debajo de $70,000 podría desencadenar una capitulación real. El hardware de próxima generación de Bitmain y Bitdeer podría reducir a la mitad los costos de energía por bitcoin en la primera mitad de 2026, pero desplegarlo requiere capital que la mayoría de los mineros están dirigiendo hacia la IA en su lugar.

Entonces, aquí está la pregunta fundamental: ¿esto es temporal o permanente? La industria de minería de bitcoin entró en este ciclo como proveedor de seguridad de la red acumulando bitcoin. Está saliendo como constructora de centros de datos de IA vendiendo bitcoin. Si bitcoin se recupera a $100,000, los márgenes de minería se recuperan y la pivote hacia la IA se desacelera. Pero si se mantiene en $73,900 o baja, la transición se acelera y el sector minero tal como lo conocíamos continúa desapareciendo en otra cosa completamente diferente.