El consenso está muy por detrás de la realidad. ¡Morgan Stanley: los dos principales actores en discos duros mecánicos están subestimados, la brecha de suministro podría extenderse hasta 2029, y la rentabilidad bruta podría alcanzar un rango medio-alto del 50%!

¿AI · ¿Se espera que la rentabilidad bruta de los HDD supere ampliamente las expectativas, cuáles son los factores clave que impulsan esto?

El consenso de Wall Street vuelve a estar severamente atrasado respecto a la realidad.

Según Chase Wind Trading, las últimas investigaciones de canales de Morgan Stanley muestran que la demanda y los precios del mercado de discos duros mecánicos (HDD) están experimentando un fortalecimiento sin precedentes, y se espera que la escasez de suministro continúe hasta el año calendario 2028 (CY28).

Basándose en esto, Morgan Stanley reafirma su calificación de sobrepeso en Seagate (STX) y Western Digital (WDC), y eleva a Seagate a “Top Pick” en lugar de Western Digital. Morgan Stanley ha ajustado su precio objetivo de Seagate desde 468 dólares a 582 dólares (escenario alcista hasta 796 dólares), y el de Western Digital de 369 dólares a 380 dólares (escenario alcista hasta 519 dólares).

El mercado actualmente subestima gravemente el efecto de apalancamiento de los duopolios de HDD en el gasto en IA y centros de datos en la nube. Morgan Stanley señala que los precios de las acciones de estas dos compañías actualmente se negocian a solo 13-14 veces las ganancias por acción (EPS) previstas para 2027 (CY27), mientras que las expectativas de EPS de Morgan Stanley para 2027/28 superan en un 25%-50% al consenso de Wall Street, y las expectativas de margen bruto superan en 400-500 puntos básicos (hasta 700 puntos básicos) al consenso. Con la aceleración en la reducción de costos de tecnologías de alta capacidad como HAMR y un poder de fijación de precios mucho mayor de lo esperado, Seagate y Western Digital están entrando en una ventana dorada para que sus márgenes brutos alcancen un rango medio-alto del 50%. Tácticamente, dado que Seagate actualmente está infravalorada y su expansión de margen bruto es más rápida, Morgan Stanley recomienda a los inversores cambiar su preferencia principal a Seagate.

“Un ciclo de HDD más fuerte y más duradero”: el desequilibrio entre oferta y demanda persistirá hasta 2029

La lógica de Morgan Stanley de “más fuerte y más duradero” no solo no ha cambiado, sino que se está fortaleciendo. La investigación muestra que, aunque la producción unitaria de HDD en la industria crecerá en cifras bajas a medias (LSD-MSD%) de manera inesperada, la escasez de exabytes (EB) en la industria seguirá alcanzando los 200EB en CY26 (que representa el 10% del mercado), y cerca de 250EB en CY27.

Esta demanda robusta proviene de la transferencia continua de cargas de trabajo a la nube y la adopción generalizada de IA (que acelera la generación de datos).

Actualmente, los HDD almacenan aproximadamente el 80% de los datos en la nube a nivel mundial. Bajo hipótesis conservadoras (un crecimiento anual del 30% en demanda de EB en la nube, una participación del 2% anual en SSDs eSSD en la cuota de mercado, y que los proveedores de HDD no añaden capacidad de tierra verde adicional), Morgan Stanley estima que el equilibrio entre oferta y demanda de HDD no se logrará hasta el año calendario 2029 (CY29), lo que es 12 meses más tarde que las previsiones anteriores.

Fuerza en la fijación de precios y reducción de costos: los márgenes brutos superarán ampliamente las expectativas de Wall Street

Este es el hallazgo más disruptivo en el modelo de Morgan Stanley: los proveedores de HDD están negociando pedidos de compra para 2027/2028 con los principales clientes de la nube a escala masiva, con precios cercanos a 20 dólares por TB (o 0.02 dólares por GB). Este precio supera en más del 30% la hipótesis base actual de Morgan Stanley de 13-15 dólares por TB, e incluso es casi un 20% superior a su escenario de precios en mercado alcista.

En términos de costos, a medida que ambos proveedores comienzan a cambiar a unidades de gran capacidad de 40TB+ en la segunda mitad de 2026, el costo por EB disminuirá aceleradamente en aproximadamente 6 trimestres. Esta “brecha cada vez mayor entre el precio por GB y el costo” impulsará que los márgenes brutos de Seagate y Western Digital alcancen un rango medio-alto del 50% al entrar en 2027. La previsión más reciente de Morgan Stanley para los márgenes brutos en 2027 supera en 400-500 puntos básicos al consenso de Wall Street.

Rebalanceo táctico: ¿por qué cambiar la preferencia principal de Western Digital a Seagate?

Aunque Morgan Stanley sigue siendo muy optimista respecto a Western Digital, por las siguientes cuatro razones clave, ha trasladado su preferencia relativa y “Top Pick” a Seagate:

1. Catalizadores realizados: Los catalizadores clave que antes favorecían a Western Digital (reducir la brecha de valoración con Seagate, aprovechar la desleveraging de las acciones de SNDK) ya se han materializado en el último trimestre.

2. Descuento en valoración: Actualmente, el ratio P/E de Seagate es más de una vez menor que el de Western Digital, y Morgan Stanley considera que ambas deberían tener valoraciones similares.

3. Expansión de margen bruto más rápida: Un análisis de costos por TB desde abajo hacia arriba indica que, gracias a la fuerte transformación con productos HAMR, Seagate debería experimentar una expansión de margen bruto ligeramente más rápida que Western Digital en los próximos 12 meses (aproximadamente 50 puntos básicos más rápido).

4. Mayor potencial de revisión al alza en EPS y precio objetivo: Morgan Stanley tiene mayor potencial de revisión al alza en sus previsiones de EPS y en su precio objetivo para Seagate en los próximos 12 meses. Además, Seagate planea pagar antes sus bonos convertibles, reduciendo así la dilución accionarial.

Core activos en centros de datos de IA, gravemente subvalorados

Morgan Stanley considera que se trata de un ciclo prolongado (es decir, 2027 no será el pico), por lo que mantiene un objetivo de valoración de 18 veces el P/E base para Seagate y Western Digital.

En el índice Russell 3000 (que incluye empresas con valor de mercado superior a 5 mil millones de dólares), se estima que para 2028 solo unas 20 empresas tendrán un crecimiento anual de EPS superior al 40% y un margen bruto superior al 45%, y Seagate y Western Digital están entre ellas. Si se filtra aún más para incluir solo empresas con un flujo de caja libre (FCF) con un margen superior al 30% y que devuelven más del 75% del FCF a los accionistas, solo quedarán Seagate y Western Digital.

En comparación con el mercado de memoria, la estructura del mercado de HDD es más favorable: solo hay 3 jugadores (los dos primeros controlan el 90% del mercado), sin competidores chinos, con una exposición a ingresos de centros de datos superior al 80%, y sin capacidad adicional de tierra verde. En 2026, la inversión total en capital (Capex) de Seagate y Western Digital será cercana a 1,000 millones de dólares, muy por debajo de los más de 90 mil millones de dólares que los cinco principales fabricantes de memoria en todo el mundo están destinando a gastos.