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La expectativa de JPMorgan de que el Banco de Japón podría subir las tasas dos veces en 2025, llevando eventualmente las tasas de política hacia el 1,25% para finales de 2026, representa un cambio importante en el panorama macro global. Durante décadas, la política monetaria ultraexpansiva de Japón convirtió al yen en una de las monedas de financiación más baratas del mundo. Esa liquidez barata no permaneció confinada a Japón, sino que fluyó hacia los mercados globales, apoyando las acciones, los bonos y cada vez más activos de alto beta como las criptomonedas. A medida que Japón normaliza gradualmente su política, las implicaciones van mucho más allá de los mercados domésticos.
El aumento de las tasas japonesas afecta directamente a la liquidez en yenes, que ha sido silenciosamente un pilar importante del riesgo global. Muchos inversores institucionales y fondos macroeconómicos han tomado prestados yenes a bajo coste y han desplegado ese capital en activos con mayor rendimiento en otros lugares. Esta dinámica, conocida como el carry trade en yenes, ha ayudado a mantener el apalancamiento y la apetencia por el riesgo en los mercados globales. Si el coste de tomar prestados yenes aumenta o si las expectativas de un endurecimiento adicional se aceleran, esas posiciones podrían comenzar a deshacerse, obligando a los inversores a reducir la exposición a activos de riesgo, incluidas las criptomonedas.
Para los mercados de criptomonedas, esto importa porque la liquidez suele ser más importante que las narrativas. Un cambio en las condiciones de financiación en yenes podría reducir la disponibilidad de apalancamiento barato, especialmente en los márgenes donde tiende a concentrarse la actividad especulativa. Si las carry trades se deshacen de manera significativa, podría conducir a una liquidez global más ajustada, mayor volatilidad y movimientos periódicos de aversión al riesgo que presionan tanto a Bitcoin como a las altcoins. Históricamente, los cambios bruscos en los costes de financiación han tendido a desencadenar caídas agudas pero rápidas, especialmente en activos que dependen en gran medida del impulso y el apalancamiento.
Dicho esto, la situación no es completamente unidireccional. Incluso a medida que suben las tasas, el comportamiento del tipo de cambio del yen será crucial. Si el yen permanece estructuralmente débil, las carry trades podrían persistir a pesar de las tasas nominales más altas, ya que los inversores seguirán viendo valor en tomar prestados yenes en relación con otras monedas. En este escenario, la liquidez podría no agotarse de manera agresiva y los activos de riesgo, incluidas las criptomonedas, podrían mantenerse apoyados, aunque con mayor volatilidad y menos tolerancia al exceso de apalancamiento.
El verdadero riesgo surge si las subidas de tasas coinciden con una apreciación del yen. Un yen más fuerte aumenta el coste de atender las obligaciones denominadas en yenes, acelerando la desleveraging forzada. En esos momentos, los activos de riesgo global tienden a venderse en conjunto a medida que se deshacen las posiciones para pagar la financiación. Para las criptomonedas, esto podría traducirse en movimientos bajistas bruscos impulsados menos por los fundamentos y más por una compresión de liquidez macroeconómica.
Desde una perspectiva de asignación, esto plantea una pregunta importante: ¿siguen los mercados de criptomonedas siendo parcialmente dependientes de la liquidez global de carry, o han madurado lo suficiente como para absorber estos shocks? Aunque Bitcoin ha atraído cada vez más capital a largo plazo, la acción de precios a corto plazo sigue siendo muy sensible a los cambios en las condiciones de financiación global. Un endurecimiento gradual del BOJ puede ser manejable, pero un cambio más rápido de lo esperado podría reintroducir el riesgo de una desinversión más amplia en carry.
En resumen, la liquidez en yenes sigue siendo importante. Si la normalización de tasas en Japón continúa sin problemas y el yen se mantiene débil, las criptomonedas simplemente podrían experimentar una mayor volatilidad sin una ruptura estructural. Pero si las tasas en aumento comienzan a revertir décadas de dinámica de financiación, una desinversión en carry en yenes podría volver a convertirse en un obstáculo macroeconómico importante para la asignación de riesgo en criptomonedas. Monitorear las señales de política del BOJ, las tendencias del USD/JPY y las condiciones de liquidez global será esencial para entender cómo este cambio macro alimenta a Bitcoin y al mercado de activos digitales en general.