El Banco de Japón sube las tasas pero no puede salvar el yen, ¿por qué el tipo de cambio dólar/yen sube en contra de la tendencia?

Se ha observado un fenómeno interesante y contradictorio en el mercado: el Banco de Japón está ajustando su política monetaria, pero el yen se deprecia en lugar de apreciarse.

El 19 de diciembre, el Banco de Japón anunció un aumento de 25 puntos básicos en la tasa de interés, elevando la tasa de referencia al 0.75%, el nivel más alto desde 1995. Por lógica, un aumento de tasas debería hacer que el yen sea más atractivo, pero el resultado fue exactamente lo contrario: el tipo de cambio dólar/yen no solo no cayó, sino que subió.

¿¿Qué está ocurriendo realmente?? La respuesta puede estar en las expectativas del mercado sobre las futuras políticas del banco central.

El gobernador Ueda expresó en la conferencia de prensa una postura algo ambigua. No dio una guía clara sobre el calendario de futuros aumentos de tasas, solo mencionó que es difícil determinar con anticipación el nivel de tasa neutral (actualmente entre 1.0% y 2.5%) y que planea hacer ajustes si es necesario. Este tipo de lenguaje parece poco agresivo para el mercado, e incluso puede interpretarse como “no hay prisa por seguir subiendo las tasas por ahora”.

El estratega de ANZ Bank, Felix Ryan, opina que la razón por la que el mercado no ha comprado yen en gran volumen es la falta de una orientación clara sobre el ritmo de futuros aumentos de tasas del banco central. Él prevé que el tipo de cambio dólar/yen se mantendrá en torno a 153 a finales de 2026, ya que la diferencia de tasas sigue siendo desfavorable para el yen. Aunque espera que el Banco de Japón continúe subiendo tasas en 2026, esto no será suficiente para revertir la presión a la baja sobre el yen.

La opinión de Dimensional Fund Advisors es similar. El estratega Masahiko Loo señala que el mercado puede interpretar este aumento de tasas como una señal dovish, lo que provoca volatilidad a corto plazo en el yen. La firma mantiene su objetivo a largo plazo de 135-140 para USD/JPY, argumentando que la política acomodaticia de la Reserva Federal y el aumento en la cobertura de divisas por parte de los inversores japoneses seguirán apoyando al dólar.

Desde la perspectiva de las expectativas del mercado, los swaps de tasas de interés a un día (OIS) muestran que los inversores creen que el Banco de Japón no elevará las tasas al 1.00% hasta el tercer trimestre de 2026. Este calendario es demasiado lejano y no atraerá flujos de capital hacia el yen en el corto plazo.

Nomura Securities señala un punto clave: para que el mercado interprete la decisión de aumento de tasas como una señal verdaderamente hawkish, el banco central debe emitir señales más contundentes sobre futuros aumentos, como insinuar que la próxima subida podría ocurrir antes de abril de 2026. De lo contrario, con las declaraciones actuales y la falta de una actualización significativa en las estimaciones de la tasa neutral, será difícil que el gobernador logre convencer al mercado de que la tasa terminal del yen será más alta.

Este “paradigma de la paradoja del aumento de tasas” refleja una realidad: en un contexto de divergencia en las políticas de los bancos centrales globales, subir las tasas por sí solo no es suficiente para sostener una moneda. El mercado necesita una hoja de ruta clara, una comunicación contundente y ventajas relativas en comparación con las políticas de otras economías. Por ahora, el Banco de Japón todavía tiene mucho trabajo por hacer en estos aspectos.