أصدرت غرفة الرقمية، وهي جمعية تجارة البلوكشين الرائدة، مقترحًا مضادًا لكسر الجمود بشأن عوائد العملات المستقرة الذي يعوق قانون الوضوح في مجلس الشيوخ.
ردًا على مطالب المصرفيين بحظر كامل لمكافآت العملات المستقرة، أبدت مجموعة العملات المشفرة استعدادها للتخلي عن المدفوعات المشابهة للفوائد على الأرصدة الثابتة، لكنها أصرت على الحفاظ على المكافآت المرتبطة بالمعاملات، وتوفير السيولة، والمشاركة في النظام البيئي. ومع مطالبة البيت الأبيض بالتوصل إلى حل وسط بحلول نهاية الشهر، وإغلاق نافذة الانتخابات النصفية بسرعة، قد يمثل هذا المقترح آخر فرصة لصناعة التشفير لإنقاذ تشريع هيكل السوق الشامل للعملات المشفرة.
معركة عوائد العملات المستقرة التي أوقفت تشريعات التشفير
إذا كنت تتابع مسيرة قانون الوضوح عبر الكونغرس، فستعرف أنه كان من المفترض أن يكون بسيطًا. يحدد مشروع القانون قواعد واضحة لتنظيم الأصول الرقمية، ويحدد اختصاص SEC مقابل CFTC، ويوفر اليقين التنظيمي الذي طالبت به صناعة التشفير منذ 2017.
بدلاً من ذلك، أصبح نقطة الصراع بين وول ستريت و وادي السيليكون حول شيء يبدو بسيطًا بشكل مخادع: هل يمكنك كسب مكافآت على العملات المستقرة.
تصاعدت المعركة هذا الأسبوع عندما انتهت اجتماع آخر في البيت الأبيض بين مسؤولي البنوك وقادة العملات المشفرة دون حل. حيث تمسكت المصارف، التي تمثل صناعة ترى عوائد العملات المستقرة كتهديد وجودي، بموقفها: لا يُقبل أي نوع من عوائد أو مكافآت العملات المستقرة بأي شكل من الأشكال. وزعمت وثيقة من صفحة واحدة بعنوان “مبادئ حظر العائد والفائدة” موقفها بوضوح.
“اتخذ الجانب المصرفي موقفًا صارمًا، بحجة أن أي شكل من أشكال عائد أو مكافأة العملات المستقرة غير مقبول، وادعى أن مثل هذه العوائد تهدد جوهر النظام المصرفي الأمريكي — وهو نشاط الودائع”، وفقًا لمصادر مطلعة على الاجتماع.
دخلت غرفة الرقمية على الخط. يوم الجمعة، بدأت الجمعية التجارية للبلوكشين في تداول مجموعة من المبادئ، مقدمة ما يصفه مديرها التنفيذي كودي كاربون بأنه حل وسط حقيقي. يدافع هذا الوثيقة عن الأحكام في مشروع قانون لجنة البنوك في مجلس الشيوخ التي تحدد سيناريوهات المكافآت المقبولة، مع الإشارة إلى أن الصناعة مستعدة لتقديم تنازلات بشأن أكثر العناصر إثارة للجدل.
قضية المصرفيين: لماذا يخشى وول ستريت عوائد العملات المستقرة
السؤال الذي يقدر بـ 500 مليار دولار
لفهم سبب تمسك المصرفيين بموقفهم، عليك فهم الأرقام المعنية. نشرت بنك ستاندرد تشارترد مؤخرًا تحليلًا يتوقع أن تخسر البنوك الأمريكية أكثر من 500 مليار دولار من الودائع لصالح العملات المستقرة بحلول نهاية 2028.
يقدر جيف كندريك، رئيس الأبحاث العالمية للأصول الرقمية في ستاندرد تشارترد، أن ودائع البنوك ستنخفض بنحو ثلث قيمة سوق العملات المستقرة. مع أن عرض العملات المستقرة يتجاوز الآن 300 مليار دولار وينمو بنسبة حوالي 40% سنويًا، فهذه ليست مبلغًا بسيطًا.
الآلية بسيطة. عندما يحتفظ العملاء بالعملات المستقرة على منصات مثل كوين بيس ويكسبون 3.5% مكافآت على أرصدة USDC، فإن هذا المال لا يجلس في حسابات بنكية تقليدية. إنه لا يمول قروض الأعمال الصغيرة، أو الرهون العقارية، أو المشاريع المجتمعية المحلية. من وجهة نظر البنوك، إنه يتسرب خارج النظام تمامًا.
البنوك الإقليمية الأكثر تأثرًا
التعرض ليس متساويًا. يحدد تحليل كندريك أن البنوك الإقليمية هي الأكثر عرضة للخطر. تتصدر هنتنغتون بانكشيرز، M&T بنك، ترواست فاينانشال، وجيادز فينشنال جروب قائمة المؤسسات الأكثر عرضة للخطر.
لماذا البنوك الإقليمية؟ لأنها تعتمد أكثر على الإقراض كعمل أساسي. تمتلك البنوك الاستثمارية مصادر دخل متنوعة — التداول، الاستشارات، إدارة الأصول. أما البنوك الإقليمية فتكسب من خلال جمع الودائع وتقديم القروض. إذا هربت الودائع، يتعطل نموذج عملها.
قامت جمعية البنوك المجتمعية المستقلة (ICBA) بتقدير التهديد بشكل أكثر حدة. تحذر تحليلاتهم من أن السماح لبورصات العملات المشفرة بمواصلة دفع مكافآت العملات المستقرة قد يقلل من إقراض البنوك المجتمعية بمقدار 850 مليار دولار بسبب انخفاض قدره 1.3 تريليون دولار في ودائع الصناعة.
تدخل الاحتياطي الفيدرالي
انتبه الاحتياطي الفيدرالي. يحذر ورقة بحثية من جيسي وانغ، الاقتصادي الرئيسي في الاحتياطي، من أن استبدال الودائع بالتجزئة بالعملات المستقرة يزيد من تركيز الودائع غير المؤمنة والجملة، مما يزيد من مخاطر السيولة وتكاليف التمويل.
تشير تحليلات وانغ إلى أن المؤسسات الصغيرة قد تواجه تحديات أكبر، خاصة في الأسواق التي كان فيها العلاقات المصرفية مركزية لتوفير الائتمان المحلي. والنتيجة واضحة: قد يتسارع نمو العملات المستقرة من عملية دمج صناعة البنوك، مع تحمل البنوك المجتمعية العبء الأكبر.
مخاوف “نظام مصرفي موازٍ”
حذر الرئيس التنفيذي لبنك أوف أمريكا، بريان موينهين، من أن الموافقة على العملات المستقرة ذات العائد قد تؤدي إلى تدفق ما يصل إلى 6 تريليون دولار من ودائع البنوك — أي حوالي 30-35% من جميع ودائع البنوك التجارية الأمريكية — إلى أسواق العملات المستقرة.
هذا هو السيناريو الكابوسي للمصرفيين: نظام مصرفي موازٍ غير منظم يقدم عوائد مماثلة دون أعباء الامتثال، ومتطلبات رأس المال، وتكاليف تأمين الودائع التي تتحملها البنوك التقليدية.
الحجة المضادة للعملات المشفرة: لماذا تهم المكافآت
إطار عمل قانوني قانوني GENIUS
صناعة التشفير ليست تبدأ من الصفر. فقد وضع قانون GENIUS العام الماضي الإطار القانوني الحالي للعملات المستقرة، ويشمل بالفعل حظرًا على إصدار العملات التي تدفع فوائد “فقط” مقابل حيازة الرموز.
لكن الاختلاف الحاسم هو أن قانون GENIUS لم يحظر على البورصات والوسطاء تقديم مكافآت على أرصدة العملات المستقرة. وهذه الثغرة التي يرغب المصرفيون في إغلاقها، وهي بالضبط ما تكافح الشركات المشفرة للحفاظ عليه.
تقدم كوين بيس حاليًا مكافآت بنسبة 3.5% على بعض أرصدة USDC، مما يدر إيرادات سنوية تقدر بـ 1.3 مليار دولار من العملات المستقرة. وللمقارنة، أبلغت كوين بيس عن إيرادات قدرها 247 مليون دولار في الربع الرابع من العام من العملات المستقرة فقط، بالإضافة إلى 154.8 مليون دولار من مكافآت البلوكشين. المخاطر وجودية.
حجة الابتكار
دافع جييرمي أليير، الرئيس التنفيذي لشركة سيركل، عن مخاوف صناعة البنوك في منتدى دافوس الاقتصادي العالمي، مؤكدًا أن العملات المستقرة لا تهدد الاستقرار المالي.
وأشار أليير إلى أن صناديق السوق النقدية الحكومية تتعايش مع البنوك التقليدية منذ عقود، وتقدم عوائد مماثلة دون زعزعة استقرار النظام. ويجب أن ينطبق نفس المنطق على مكافآت العملات المستقرة، حسب قوله.
أما براين أرمسترونغ، الرئيس التنفيذي لكوين بيس، فكان أكثر تصادمًا. قال في دافوس: “جماعات الضغط المصرفية والجمعيات المصرفية تحاول حظر منافستها”، مضيفًا: “لا أقبل ذلك، أعتقد أنه غير أمريكي ويضر بالمستهلكين”.
لا يمكن للتمويل اللامركزي أن يعمل بدون مكافآت
تؤكد مبادئ غرفة الرقمية أن سيناريوهين محددين للمكافآت مهمين بشكل خاص للتمويل اللامركزي: المكافآت المرتبطة بتوفير السيولة، والمكافآت التي تعزز المشاركة في النظام البيئي.
هذه ليست مجرد خدعة تسويقية. في التمويل اللامركزي، يكسب مزودو السيولة مكافآت لإيداع الأصول في بروتوكولات تسهل التداول. وتعد هذه المكافآت المحرك الاقتصادي الكامل للبورصات اللامركزية ومنصات الإقراض. وإلغاؤها سيعطل النظام البيئي.
تسوية غرفة الرقمية: ما هو على الطاولة
التنازل: الأرصدة الثابتة
يريد كودي كاربون، الرئيس التنفيذي لغرفة الرقمية، أن يفهم صانعو السياسات شيئًا واحدًا: هذا حل وسط حقيقي.
“نريد أن نوضح لصانعي السياسات أن هذا هو حل وسط”، قال كاربون في مقابلة يوم الجمعة.
التنازل الرئيسي بسيط. الصناعة المشفرة مستعدة للتخلي عن أي مكافآت تشبه الفوائد على الأرصدة الثابتة للعملات المستقرة — نوع المنتج الذي يشبه حساب التوفير البنكي أكثر.
وهذا ليس شيئًا بسيطًا. يشير كاربون إلى أن قانون GENIUS هو القانون الحالي، وأن استعداد الصناعة للتخلي عن مكافآت الحيازة هو تنازل كبير. إذا لم يفعل المصرفيون شيئًا واستمروا في المطالبة بحظر شامل، فسيظل الوضع الراهن — بما في ذلك المكافآت — كما هو.
الخطوط الحمراء: مكافآت المعاملات، توفير السيولة، المشاركة في النظام البيئي
ما لن تتخلى عنه الصناعة هو المكافآت المرتبطة بأنشطة محددة. تبرز وثيقة مبادئ غرفة الرقمية سيناريوهين معينين تريد حمايتهما:
مكافآت توفير السيولة: عندما يودع المستخدمون العملات المستقرة في بروتوكولات التمويل اللامركزي لتسهيل التداول، يكسبون مكافآت. هذه ليست فوائد سلبية — إنها تعويض عن تقديم خدمة تجعل الأسواق تعمل.
مكافآت المشاركة في النظام البيئي: عندما يتفاعل المستخدمون مع التطبيقات، ويكملون المعاملات، ويشاركون في الحوكمة، قد يكسبون مكافآت. هذه الحوافز تدفع إلى الاعتماد وتأثيرات الشبكة.
يذكر مشروع القانون في القسم 404 بالفعل سيناريوهات مكافآت مقبولة، وتؤكد غرفة الرقمية أن هذه الأحكام مهمة بشكل خاص للتمويل اللامركزي.
عرض الدراسة
اقترحت المصارف دراسة لمدة عامين حول تأثير العملات المستقرة على ودائع البنوك. تقول غرفة الرقمية إن ذلك مقبول — بشرط واحد مهم.
أكد كاربون أن المجموعة المشفرة يمكنها قبول الدراسة طالما أنها لا تتطلب تلقائيًا وضع قواعد تنظيمية. بمعنى آخر، ادرسوا ما تريدون، لكن لا تلتزموا مسبقًا بحظر المكافآت بناءً على نتائج الدراسة.
“إذا لم يتفاوضوا، فسيظل الوضع كما هو، وتستمر المكافآت كما كانت”، حذر كاربون. “إذا لم يفعلوا شيئًا وطلبوا حظرًا شاملاً، فلن ينتهي الأمر بهذه الطريقة”.
تدخل البيت الأبيض: “استخدم مشرطًا، وليس مطرقة”
توازن باتريك ويت
قال باتريك ويت، المدير التنفيذي لمجلس مستشاري الرئيس للأصول الرقمية، إنه الشخص المسؤول عن كسر الجمود. في مقابلة يوم الجمعة مع Yahoo Finance، قدم حججًا من أجل التوصل إلى حل وسط.
“من المؤسف أن الأمر أصبح بهذه الأهمية الكبيرة”، قال، مشيرًا إلى أن قانون الوضوح ليس في جوهره حول العملات المستقرة — كان ذلك مجال قانون GENIUS. “دعونا نستخدم مشرطًا لمعالجة هذه القضية الضيقة للعائد غير المستخدم”.
حذر ويت من أن نافذة تمرير قانون الوضوح “تغلق بسرعة” مع اقتراب الانتخابات النصفية. ودعا البيت الأبيض إلى حل وسط بحلول نهاية هذا الشهر.
نهج “المشرط”
إطار عمل ويت “المشرط” هو توجيهي. لا تتخذ الإدارة جانبًا بشأن ما إذا كانت عوائد العملات المستقرة جيدة أم سيئة. بل تقول إن هذه القضية الضيقة لا ينبغي أن تعرقل تشريع هيكل السوق الشامل الذي ينتظره الجميع منذ سنوات.
“يجب على المصرفيين العودة إلى الطاولة للتفاوض مرة أخرى”، قال كاربون، متابعًا دعوة ويت للمفاوضات المستمرة. إذا لم يتفاوض الجانب المصرفي، فسيظل الوضع كما هو، ويظل المشروع معلقًا.
كما دفع ويت مرة أخرى فكرة أن عوائد العملات المستقرة تهدد البنوك. “يمكن للبنوك أيضًا تقديم منتجات العملات المستقرة لعملائها تمامًا كما تفعل شركات التشفير”، قال ويت لـ Yahoo Finance. “هذا لا يخلق ميزة غير عادلة لأي طرف. العديد من البنوك تتقدم حاليًا بطلبات للحصول على تراخيص بنكية من مكتب المراقبة المالية (OCC) لبدء تقديم منتجات مماثلة للبنوك”.
الساعة تدق: لماذا الوقت مهم
تهديد الانتخابات النصفية
الضرورة ليست مصطنعة. حذر سكوت بيسنت، وزير الخزانة، من أنه إذا فاز الديمقراطيون بمجلس النواب في نوفمبر — وهو سيناريو وصفه بأنه “بعيد عن حالتي الأساسية” — فإن “آفاق التوصل إلى صفقة ستنهار”.
توقع رالف دالي نفس الشيء في يناير: “الرئيس ترامب لديه عامين من الحكم غير المعترض، لكن هذا قد يتعرض لتقويض كبير في انتخابات 2026 النصفية ويُعكس في انتخابات 2028”.
لقد مرر مجلس الزراعة في مجلس الشيوخ نسخته من قانون الوضوح، الذي يركز على جانب السلع. أما نسخة لجنة البنوك فهي تتعلق أكثر بالأوراق المالية. إذا اتبعت اللجنة المصرفية نظيرتها الزراعية، فقد تتابع مشروع القانون على أساس حزبي. لكن لتمريره في مجلس الشيوخ بالكامل، يحتاج إلى 60 صوتًا — أي دعم الديمقراطيين ضروري.
موعد 1 مارس
ذكرت التقارير أن البيت الأبيض دعا إلى حل وسط بحلول نهاية هذا الشهر. ومع توقف المفاوضات ورفض الجانب المصرفي التنازل في الاجتماعات المتكررة، يبدو أن هذا الموعد النهائي أكثر طموحًا.
أشار ويت إلى أنه قد يُعقد اجتماع آخر الأسبوع المقبل. سواء كان ذلك سيؤدي إلى اختراق — أو مجرد توثيق للخلاف — يبقى أن نرى.
الصورة الأكبر: ما هو على المحك للعملة المشفرة
اليقين التنظيمي مقابل استمرار عدم اليقين
لا يقتصر قانون الوضوح على عوائد العملات المستقرة. إنه المحاولة الأكثر شمولاً حتى الآن لإنشاء إطار فدرالي للأصول الرقمية، يحدد متى تكون الرموز أوراق مالية مقابل سلع، ويحدد اختصاص SEC و CFTC، ويضع قواعد للسوق للبورصات، والأمناء، وبروتوكولات التمويل اللامركزي.
إذا فشل المشروع بسبب مكافآت العملات المستقرة، ستظل الصناعة في حالة غموض تنظيمي — تعتمد على أولويات التنفيذ المتغيرة وتوجيهات الوكالات بدلاً من قانون صريح. هذا الغموض له تكاليف حقيقية: يظل رأس المال المؤسسي على الهامش، وتهاجر الابتكارات إلى الخارج، ويواجه المستثمرون مخاطر تنظيمية مستمرة.
عامل Coinbase
لا يمكن المبالغة في دور Coinbase في هذا المشهد. سحب المنصة دعمها للمشروع في يناير، حيث أعلن الرئيس التنفيذي براين أرمسترونغ: “نفضل عدم وجود مشروع قانون على مشروع قانون سيء”. حول هذا القرار ما كان ينبغي أن يكون تصويتًا روتينيًا إلى أزمة على مستوى الصناعة.
اعتراضات Coinbase لم تقتصر على عوائد العملات المستقرة، بل شملت أيضًا مخاوف بشأن قيود الأسهم المرمّزة، وأحكام التمويل اللامركزي، وحماية الخصوصية. لكن مكافآت العملات المستقرة أصبحت نقطة التجمع — القضية التي تجسد إحباط الصناعة الأوسع من تشريع يراه البعض ودودًا للبنوك.
مسار اعتماد المؤسسات
بعيدًا عن المعركة التشريعية المباشرة، يعكس هذا النزاع توترًا أعمق حول مستقبل التشفير. هل من المفترض أن يتعايش مع التمويل التقليدي، أم أن يحل محله؟ هل يجب أن تكمل المنتجات المشفرة عروض البنوك، أم تتنافس مباشرة على الودائع؟
يبدو أن موقف المصرفيين يرى أن مكافآت العملات المستقرة تهدد بشكل صفر، أما موقف صناعة التشفير فيرى أنها ابتكار شرعي يوسع خيارات المستهلكين. والواقع ربما يكمن في مكان ما بينهما — لكن على الكونغرس أن يختار مساره.
ماذا يحدث بعد ذلك: ثلاثة سيناريوهات
السيناريو الأول: التوصل إلى حل وسط (أفضل حالة)
يقبل الجانب المصرفي مبادرة غرفة الرقمية. يُحظر مكافآت الحيازة الثابتة، لكن مكافآت المعاملات، وحوافز السيولة، وبرامج المشاركة في النظام البيئي تبقى. يتقدم مشروع القانون من اللجنة بدعم حزبي ويصل إلى مكتب الرئيس ترامب بحلول الربيع.
يرتفع سعر البيتكوين مع وضوح التنظيم، ويتدفق رأس المال المؤسسي، وتؤكد الولايات المتحدة مكانتها كرائدة عالمية في التشفير. تتجاوز احتمالات التصويت 80%.
السيناريو الثاني: استمرار الجمود (السيناريو الأساسي)
يتمسك المصرفيون بالحظر الكامل. ترفض شركات التشفير قبول حظر شامل. يعقد البيت الأبيض المزيد من الاجتماعات، لكن 1 مارس يمر دون حل. يتوقف المشروع بينما تستهلك الحملة الانتخابية النصفية اهتمام الكونغرس.
بعد نوفمبر، إذا سيطر الجمهوريون على مجلس النواب، تستأنف المفاوضات. وإذا فاز الديمقراطيون، يُلغى المشروع. تعمل الصناعة وفقًا للقانون الحالي — قانون GENIUS للعملات المستقرة، وتوجيهات التنظيم لكل شيء آخر.
السيناريو الثالث: فوز الجانب المصرفي (أسوأ حالة)
يفوز الديمقراطيون بمجلس النواب وربما مجلس الشيوخ. يُغلق النافذة التشريعية. يتبع الكونغرس القادم، سواء كان بحكومة منقسمة أو تحت سيطرة ديمقراطية موحدة، نهجًا مختلفًا في تنظيم التشفير — وربما يعكس الكثير من عمل إدارة ترامب.
يحذر المدافعون عن التشفير من أن ذلك سيكون “حدث انقراض” للابتكار في الولايات المتحدة. تنتقل الشركات إلى الخارج. تتخلى الولايات المتحدة عن قيادتها لصالح جهات أكثر ودية.
الخلاصة: لماذا يهم هذا الصراع للمستثمرين
بالنسبة لمستثمري التشفير الذين يراقبون تطور المشهد التشريعي، لا يمكن أن تكون المخاطر أوضح. يمثل قانون الوضوح أفضل فرصة منذ سنوات لوضع قواعد واضحة للجميع — البورصات، والأمناء، وبروتوكولات التمويل اللامركزي، والمستثمرين المؤسساتيين على حد سواء.
يعد نزاع عوائد العملات المستقرة ضيق النطاق لكنه عميق الأثر. يتعلق الأمر بما إذا كان يمكن للتشفير تقديم منتجات تشبه حسابات البنوك، أو أن تظل تلك المنتجات مميزة — مرتبطة بالنشاط، وليس السلبية.
يقترح مقترح غرفة الرقمية مسارًا وسطًا: لا حسابات ادخار سلبية، ولكن مشاركة نشطة تُكافأ. سواء قبلت الصناعة المصرفية هذا الحل الوسط، أو استمرت في الدفع نحو الحظر الكامل، سيحدد ما إذا كان التشريع الشامل للعملات المشفرة سيمر في 2026 أو ينضم إلى قائمة طويلة من “تقريبًا ولكن ليس تمامًا” الجهود.
حتى الآن، الكرة في ملعب المصرفيين. يريد البيت الأبيض صفقة بحلول 1 مارس. أظهرت صناعة التشفير أوراقها. إذا لم يعد الجانب المصرفي إلى الطاولة، كما قال كاربون، “فإن الوضع الراهن هو أن المكافآت فقط ستستمر كما هي”.
والوضع الراهن، بالنسبة لمستثمري التشفير، يعني استمرار عدم اليقين — واستمرار التقلبات.
