SEC يحدد الأوراق المالية المصدرة من قبل المصدر والأوراق المالية المرمزة من طرف ثالث بموجب قوانين الأوراق المالية الأمريكية الحالية

• تقول لجنة الأوراق المالية والبورصات إن الأوراق المالية المرمزة تقع ضمن فئتين: برعاية المصدر و برعاية طرف ثالث بموجب قوانين الأوراق المالية الحالية.

• تتبع الأوراق المالية المرمزة برعاية المصدر نفس القواعد كالأسهم التقليدية دون تغييرات على حقوق المستثمرين.

• قد تؤهل بعض الأوراق المالية المرمزة برعاية طرف ثالث لتكون بمثابة مقايضات قائمة على الأوراق المالية مع متطلبات تنظيمية أكثر صرامة.

حددت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تطبيق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية على الأوراق المالية المرمزة. توفر الإرشادات وجهة نظر الوكالة حول التمثيلات المبنية على البلوكتشين للأدوات المالية التقليدية. وتميل أكثر إلى الهيكل وليس إلى التكنولوجيا. لذلك، أبرزت اللجنة أن الترمزة لا تغير المتطلبات القانونية. وتهدف التحديثات إلى تقليل الالتباس مع نمو نشاط الأوراق المالية على السلسلة.

قالت لجنة الأوراق المالية والبورصات إن الأوراق المالية المرمزة تقع ضمن فئتين: برعاية المصدر وبرعاية طرف ثالث. تُعامل الأوراق المالية المرمزة برعاية المصدر بنفس طريقة الأوراق المالية التقليدية. قد لا توفر الأوراق المالية المرمزة برعاية طرف ثالث حقوقًا للمستثمرين في الأصل…

— وو بلوكتشين (@WuBlockchain) 28 يناير 2026

أكدت الوكالة أن الأوراق المالية المرمزة لا تزال تخضع لقوانين الأوراق المالية الحالية. ونتيجة لذلك، يجب على المصدرين والوسطاء الالتزام بمتطلبات التسجيل والإفصاح. كما شددت اللجنة على أن البلوكتشين يعمل كأداة لتسجيل السجلات. وبالتالي، يظل المعاملة القانونية متسقة عبر الصيغ المختلفة. تركز الإرشادات على فئتين معرفتين.

الأوراق المالية المرمزة برعاية المصدر تظل أوراق مالية تقليدية

ذكرت اللجنة أن الأوراق المالية المرمزة برعاية المصدر تتلقى نفس المعاملة كالأسهم التقليدية. في هذا النموذج، يقوم المصدرون بترميز أوراقهم المالية الخاصة. يدمجون البلوكتشين في سجلات الملكية أو عمليات التسوية. ومع ذلك، لا تزال السيطرة على السجلات الرسمية بيد المصدرين. في وقت سابق من العام الماضي، أعلنت اللجنة عن خطط لإدخال تنظيم صندوق تجريبي للأوراق المالية المرمزة.

تنقل التحويلات على السلسلة مباشرة تغييرات الملكية. لذلك، تظل حقوق المستثمرين سليمة. يجب على المصدرين أيضًا الالتزام بمتطلبات التقارير والإفصاح. وأكدت اللجنة على الاستمرارية عبر صيغ الإصدار المختلفة.

بالإضافة إلى ذلك، قارنت الوكالة هذا النهج بالأنظمة التقليدية. يحل البلوكتشين محل قواعد البيانات خارج السلسلة دون تغيير الواجبات القانونية. ونتيجة لذلك، فإن الترمزة لا تخلق طرقًا مختصرة تنظيمية. تتوقع اللجنة أن يحافظ المصدرون على الامتثال الكامل.

الترمزة برعاية طرف ثالث تحمل مخاطر مختلفة

كما أوضحت اللجنة أن الأوراق المالية المرمزة برعاية طرف ثالث تتضمن نماذج حيث يقوم أطراف غير مرتبطة بترميز الأوراق المالية الموجودة. غالبًا ما يحتفظون بالأصل في الحفظ. ثم تمثل الرموز مصالح اقتصادية غير مباشرة.

ومع ذلك، قد لا يتلقى حاملو الرموز حقوقًا مباشرة. قد لا تنطبق حقوق التصويت والأرباح الموزعة. لذلك، تختلف هذه المنتجات عن الهياكل برعاية المصدر. حذرت اللجنة من أن الحامليواجهون مخاطر طرف مقابل إضافية.

بالإضافة إلى ذلك، تخلق بعض النماذج من طرف ثالث تعرضًا اصطناعيًا. تتبع هذه الترتيبات قيمة الأوراق المالية دون ملكية. ونتيجة لذلك، قد تصنفها الوكالة بشكل مختلف. يعتمد التصنيف القانوني على الهيكل والوظيفة.

بعض المنتجات المرمزة قد تؤهل كمقايضات قائمة على الأوراق المالية

شرحت اللجنة أن بعض الأوراق المالية المرمزة برعاية طرف ثالث قد تؤهل كمقايضات قائمة على الأوراق المالية. توفر هذه المنتجات تعرضًا اقتصاديًا بدون حقوق ملكية. غالبًا ما تشبه المشتقات أكثر من الأوراق المالية. لذلك، قد تنطبق قواعد تنظيمية أكثر صرامة.

تواجه المقايضات القائمة على الأوراق المالية معايير إضافية للأهلية والامتثال. يجب على المشاركين في السوق تقييم تصميم المنتج بعناية. وأكدت اللجنة أن الشكل لا يتجاوز الجوهر. التحليل الوظيفي هو الذي يحدد التصنيف التنظيمي.

تأتي هذه الإرشادات مع تزايد سوق الأوراق المالية المرمزة. تخطط العديد من المنصات لتقديم خدمات الأوراق المالية على السلسلة. وفي الوقت نفسه، تهدف الجهات التنظيمية إلى الحفاظ على حماية المستثمرين. علاوة على ذلك، أوقفت اللجنة مؤخرًا قضية Gemini Earn بعد أن استعاد المستثمرون جميع أصول التشفير من خلال الإفلاس وأضيف تمويل Gemini. تحدد إرشادات اللجنة حدودًا أوضح لهياكل السوق المرمزة.