تبخرت 68 مليار من صناديق ETF للعملات المشفرة خلال شهرين! إيرادات الرسوم لبلاك روك تهوي بنسبة 28%

بعد حادثة تصفية العملات المشفرة بقيمة 19 مليار دولار في أكتوبر 2025، شهدت صناديق ETF للعملات المشفرة تدفقًا كبيرًا للأموال إلى الخارج. حتى 21 نوفمبر، انخفض صافي قيمة أصول صناديق ETF للبيتكوين من 164.5 مليار دولار إلى 110.1 مليار دولار، وتبخرت القيمة الإجمالية لصناديق ETF للعملات المشفرة بنحو 68 مليار دولار، مع تراجع الإيرادات السنوية من رسوم إدارة صناديق البيتكوين والإيثريوم التابعة لبلاك روك بنسبة 28% و38% على التوالي.

تصفية بقيمة 19 مليار دولار تشعل موجة هروب رؤوس الأموال

(المصدر: SoSoValue)

أكبر حادثة تصفية في تاريخ العملات المشفرة بلغت قيمتها 19 مليار دولار، ولا يزال السوق يعاني من آثارها حتى اليوم. اندلعت هذه العاصفة في منتصف أكتوبر، بعد إعلان ترامب المفاجئ عن فرض 100% رسوم جمركية على المنتجات الصينية، ما أدى إلى اضطراب شديد في الأسواق المالية العالمية. وباعتبار سوق العملات المشفرة من فئات الأصول عالية المخاطر، فقد كان أول المتضررين، حيث تم تصفية أكثر من 20 مليار دولار من المراكز ذات الرافعة المالية خلال ساعات قليلة.

كانت قوة التدمير في هذه التصفية لا تكمن فقط في حجمها المطلق، بل في سلسلة التفاعلات التي أطلقتها. فعندما تم تصفية عدد كبير من مراكز الشراء بالرافعة المالية، دفع ضغط البيع بأسعار البيتكوين والإيثريوم إلى الهبوط بسرعة، مما أدى إلى تصفية المزيد من المراكز، لتتشكل “دوامة التصفية”. في النهاية، هبط سعر البيتكوين من أعلى مستوى تاريخي في أوائل أكتوبر عند 125,761 دولارًا إلى حوالي 90,000 دولار في أواخر الشهر، بتراجع يزيد عن 28%. أما الإيثريوم، فقد كان التراجع أكثر قسوة، من حوالي 5,000 دولار إلى 3,500 دولار تقريبًا، بنسبة هبوط 30%.

واجه حاملو صناديق ETF للعملات المشفرة ضربة مزدوجة. أولاً، الانخفاض المباشر في أسعار الأصول، حيث انخفض صافي قيمة حصص صناديق ETF التي بحوزتهم مع هبوط أسعار البيتكوين والإيثريوم. ثانيًا، انهيار ثقة السوق، حيث أدت موجة البيع بدافع الذعر إلى لجوء العديد من المستثمرين إلى استرداد حصصهم والخروج من السوق. في الأسابيع السبعة التي أعقبت التصفية، شهدت صناديق ETF للبيتكوين والإيثريوم نزوحًا للأموال في خمسة أسابيع، بقيمة تجاوزت 5 مليارات دولار و2 مليار دولار على التوالي.

التأثير المزدوج لحادثة التصفية على صناديق ETF

انخفاض الأسعار: BTC هبط 28%، وETH هبط 30%، مع تراجع متزامن في صافي قيمة صناديق ETF

استرداد بدافع الذعر: في 5 أسابيع من أصل 7 خرجت أموال بقيمة إجمالية تزيد عن 7 مليارات دولار

تلاشي الأصول: انخفضت أصول صناديق BTC ETF من 164.5 مليار إلى 110.1 مليار (هبوط 33%)

ETF الإيثريوم انخفض للنصف: من 30.6 مليار إلى 16.9 مليار (هبوط 45%)

حتى 21 نوفمبر، انخفض صافي أصول صناديق ETF للبيتكوين من حوالي 164.5 مليار دولار إلى 110.1 مليار دولار؛ أما صناديق ETF للإيثريوم فقد انخفضت تقريبًا للنصف، من 30.6 مليار دولار إلى 16.9 مليار دولار. ويعزى هذا التراجع جزئيًا إلى انخفاض أسعار البيتكوين والإيثريوم، وأيضًا إلى استرداد بعض الرموز. في أقل من شهرين، تبخرت نحو 68 مليار دولار من صافي أصول صناديق ETF للعملات المشفرة، أي ما يعادل ثلث السوق تقريبًا.

الرسوم تحدد البقاء… نزيف Grayscale مستمر بسبب الرسوم المرتفعة

لا يعكس تراجع تدفق الأموال المزاج الاستثماري فحسب، بل يؤثر مباشرة على إيرادات رسوم صناديق ETF. تعتبر صناديق ETF الفورية للبيتكوين والإيثريوم بمثابة “آلات طباعة الأموال” لمصادر مثل بلاك روك، وفيديليتي، وGrayscale، وBitwise. كل صندوق يفرض رسومًا بناءً على حجم الأصول المدارة، عادةً ما تُعلن سنويًا، لكن تُستقطع فعليًا يوميًا من صافي الأصول.

يبيع صندوق الاستئمان الذي يملك حصص بيتكوين أو إيثريوم جزءًا من ممتلكاته يوميًا لتغطية الرسوم التشغيلية. بالنسبة للمصدرين، يعني ذلك أن إيراداتهم السنوية تساوي تقريبًا حجم الأصول المدارة (AUM) مضروبًا في معدل الرسوم؛ بينما بالنسبة للحامِل، فإن ذلك يؤدي إلى تآكل تدريجي في عدد الرموز المملوكة بمرور الوقت.

تتراوح رسوم صناديق ETF للعملات المشفرة بين 0.15% و2.50%. هذا التفاوت الحاد يحدد مصير كل مصدر. لدى بلاك روك وفيديليتي رسوم 0.25% فقط، وهي من الأقل في القطاع. أما منتج Grayscale الأولي GBTC فرسمته 1.50% وETHE تصل إلى 2.50%، أي أعلى بـ6-10 مرات من المنتجات منخفضة التكلفة.

قصة Grayscale تتعلق بـ"إرث تاريخي". في السابق، كان GBTC وETHE هما القناة المنهجية الوحيدة للمستثمرين الأمريكيين لشراء البيتكوين والإيثريوم عبر حسابات الوساطة. لكن مع تقدم بلاك روك وفيديليتي، فقدت Grayscale احتكارها. والأسوأ من ذلك، أن الرسوم المرتفعة لمنتجاتها القديمة جعلتها تعاني من ضغوط نزوح الأموال على مدار العامين الماضيين.

أداء السوق في أكتوبر ونوفمبر عزز هذا التوجه: في الأسواق الصاعدة، تنتقل الأموال إلى المنتجات الأقل رسومًا؛ وفي الأسواق الهابطة، يتم تقليص المراكز بشكل واسع. رسوم Grayscale المرتفعة ترفع الإيرادات لكنها تدفع المستثمرين بعيدًا، مما يضغط على أصولها المدارة. وغالبًا ما تبقى الأموال في الصندوق بسبب اعتبارات ضريبية أو تعليمات استثمارية أو تكاليف تشغيلية، وليس لرغبة المستثمر.

بلاك روك تخسر 28% من دخلها السنوي… ميزة الحجم تتحول إلى عبء

(المصدر: SoSoValue)

على مستوى المصدر الواحد، تظهر تدفقات الأموال ثلاثة اتجاهات متباينة. بالنسبة لبلاك روك، يتسم نشاطها بـ"تأثير الحجم" و"التذبذب الدوري" معًا. أصبح IBIT وETHA الخيار الافتراضي للمستثمرين المؤسسيين الراغبين في التعرض للبيتكوين والإيثريوم عبر صناديق ETF، ما مكن أكبر مدير أصول عالميًا من جني رسوم 0.25% على قاعدة أصول ضخمة، خاصة عندما بلغ حجم الأصول ذروته في مطلع أكتوبر.

لكن هذا يعني أيضًا أنه عندما قرر المستثمرون الكبار تقليص المخاطر في نوفمبر، أصبحت IBIT وETHA أول أهداف البيع. الأرقام واضحة: انخفضت إيرادات الرسوم السنوية لصناديق ETF للبيتكوين والإيثريوم التابعة لبلاك روك بنسبة 28% و38% على التوالي، متجاوزة متوسط الصناعة الذي بلغ 25% و35%. هذه الظاهرة تظهر أن أكبر الصناديق تصبح أول أهداف التصريف المؤسسي بسبب سيولتها المرتفعة، ما يتيح تنفيذ أوامر بيع ضخمة بسرعة دون التأثير على السعر.

الوضع لدى فيديليتي مشابه لبلاك روك لكن بحجم أصغر. واتبعت صناديقها FBTC وFETH نفس المسار “تدفق ثم خروج”، حيث تبددت حماسة أكتوبر بتدفقات خارجة في نوفمبر. لكن صغر حجمها جعلها أقل تأثرًا في الهبوط، ما يمثل “ميزة الحجم المتوسط”.

بحساب إيرادات الرسوم السنوية بناءً على حجم الأصول في نهاية الأسبوع، انخفض الدخل المحتمل لصناديق بيتكوين ETF بأكثر من 25% خلال الشهرين الماضيين؛ وتأثر مُصدرو صناديق إيثريوم ETF أكثر، حيث انخفضت الإيرادات السنوية بنحو 35% خلال التسعة أسابيع الماضية. في 3 أكتوبر، بلغ إجمالي الأصول المدارة لصناديق ETF للبيتكوين والإيثريوم 195 مليار دولار تقريبًا، ما جعل حجم الرسوم جذابًا للغاية. لكن بحلول 21 نوفمبر، انخفضت الأصول المتبقية لهذه المنتجات إلى حوالي 127 مليار دولار فقط.

هل تصبح منتجات الخيارات المغطاة والتخزين طوق نجاة؟

توضح سوق صناديق ETF الفورية للعملات المشفرة في أكتوبر ونوفمبر أن إدارة الصناديق تخضع لدورات السوق مثل الأصول الأساسية. عندما ترتفع الأسعار وتتحسن الأخبار، تتدفق الأموال ويرتفع دخل الرسوم؛ وعند تراجع الاقتصاد، تهرب الأموال سريعًا. رغم أن المصدرين الكبار بنوا “قنوات تحصيل رسوم” فعّالة على أصول البيتكوين والإيثريوم، إلا أن تقلبات أكتوبر ونوفمبر أثبتت أنهم لا يمكنهم الهروب من دورات السوق.

التحدي الرئيسي الآن هو كيفية الاحتفاظ بالأصول خلال الموجة القادمة من الاضطرابات، وتجنب تقلبات كبيرة في دخل الرسوم مع تغير الظروف الاقتصادية. ورغم أن المصدرين لا يمكنهم منع المستثمرين من استرداد حصصهم أثناء موجات البيع، إلا أن المنتجات ذات العائد يمكن أن تخفف المخاطر الهبوطية بدرجة معينة.

تمنح صناديق ETF للخيارات المغطاة المستثمرين دخلًا من الأقساط (البرميوم)، يعوض جزءًا من انخفاض سعر الأصل الأساسي. الخيار المغطى هو استراتيجية استثمارية يتم فيها بيع عقود خيار شراء على أصل محتفظ به بالفعل. الهدف هو تعزيز العائد أو التحوط جزئيًا ضد المخاطر. في سوق الأسهم، تلقى صناديق مثل JEPI وQYLD شعبية كبيرة، لأنها توفر تدفقات نقدية مستقرة حتى في الأسواق المتذبذبة أو الهابطة.

المنتجات المعتمدة على التخزين (staking) خيار آخر. مع اعتماد الإيثريوم على آلية إثبات الحصة، يمكن للمستثمرين جني عائد سنوي بنحو 3% إلى 5% عبر التخزين. إذا استطاعت صناديق ETF للعملات المشفرة نقل هذا العائد للحامِل، ستزيد جاذبيتها بشكل كبير. في الأسواق الهابطة، يساعد العائد في تعويض الخسائر، وفي الأسواق الصاعدة، يعزز إجمالي العائد.

مع ذلك، يجب أن تخضع هذه المنتجات لمراجعة تنظيمية قبل طرحها. تفرض هيئة SEC معايير صارمة على صناديق ETF التي تتضمن مشتقات أو تخزين، لضمان فهم المستثمرين للمخاطر وتوفير الحماية الملائمة. وقد تقدمت عدة شركات بالفعل بطلبات لصناديق بيتكوين خيارات مغطاة وصناديق إيثريوم تخزين، وينتظر السوق قرار SEC.

الأسئلة الشائعة FAQ

لماذا حدث تدفق هائل للأموال خارج صناديق ETF للعملات المشفرة فجأة؟

إعلان ترامب في منتصف أكتوبر عن فرض رسوم 100% على الصين أدى إلى تصفية بقيمة 19 مليار دولار. انخفض البيتكوين من 125,761 دولارًا إلى 90,000 دولار (هبوط 28%)، وأدى البيع بدافع الذعر إلى خروج أموال في 5 أسابيع من أصل 7، بإجمالي يفوق 7 مليارات دولار.

هل لا يزال بإمكان مُصدري الصناديق تحقيق أرباح؟

نعم، لكن الإيرادات انخفضت بشكل كبير. انخفض دخل رسوم بلاك روك بنسبة 28%، ومنتجات الإيثريوم بنسبة 38%. طالما أن الأصول المدارة إيجابية وتُفرض الرسوم، هناك دخل. الأهم هو القدرة على الاحتفاظ بالأصول خلال الدورات الهابطة لتجنب استمرار تآكل الإيرادات.

لماذا يعد نزيف Grayscale هو الأسوأ؟

رسوم GBTC تبلغ 1.50% وETHE تبلغ 2.50%، أي 6-10 أضعاف رسوم بلاك روك وفيديليتي (0.25%). في الأسواق الصاعدة يتقبل المستثمرون الرسوم العالية، لكن في الأسواق الهابطة ينتقلون بسرعة للمنتجات الأرخص. Grayscale تعاني نزيفًا مستمرًا منذ عامين وفقدت مكانتها في السوق.

ما هي أنواع صناديق ETF للعملات المشفرة المتوقع طرحها مستقبلًا؟

صناديق ETF للخيارات المغطاة (تعزز العوائد من خلال بيع الخيارات وجني الأقساط) وصناديق ETF التخزينية (تنقل عوائد تخزين الإيثريوم للحامل) هما الاتجاهان الرئيسيان. تقدمت عدة شركات بطلبات بالفعل وتنتظر موافقة SEC.

هل الوقت مناسب لشراء صناديق ETF للعملات المشفرة الآن؟

يعتمد ذلك على قدرتك على تحمل المخاطر وأفقك الاستثماري. لا تزال المخاطر قصيرة الأجل قائمة، لكن على المدى الطويل، التوجه المؤسسي لا رجعة فيه. يُنصح باختيار المنتجات منخفضة الرسوم (0.15%-0.25%) مثل IBIT وFBTC، وتجنب منتجات Grayscale القديمة ذات الرسوم المرتفعة.