كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise: لا داعي للقلق، مايكروستراتيجي لن تبيع البيتكوين

كتابة: مات هوغان، المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise

ترجمة: لوفي، Foresight News

مؤخرًا، امتلأ بريدي الإلكتروني بأسئلة حول شركة مايكروستراتيجي (Strategy) المدرجة ضمن الشركات التي تحتفظ باحتياطي من البيتكوين، وتحديدًا، كان هناك سؤالان رئيسيان يشغلان الجميع:

هل سيتم استبعاد مايكروستراتيجي من مؤشرات MSCI، مما قد يؤدي إلى بيع أسهمها بشكل قسري؟

هل ستُجبر مايكروستراتيجي على بيع ما تملكه من بيتكوين؟

دعونا نحلل هذه الأسئلة واحدًا تلو الآخر.

علاقة مؤشرات MSCI بمايكروستراتيجي

في 10 أكتوبر، أعلنت MSCI أنها تدرس إزالة شركات الاحتياطيات المشفرة مثل مايكروستراتيجي من مؤشرات الاستثمار الخاصة بها. وهذا أمر بالغ الأهمية، إذ هناك أصول بقيمة تقارب 17 تريليون دولار تستند إلى هذه المؤشرات. وبحسب تقديرات JPMorgan، إذا تم استبعاد مايكروستراتيجي من المؤشر، فقد تضطر صناديق المؤشرات إلى بيع أسهم MSTR بقيمة تصل إلى 2.8 مليار دولار.

قد تتساءل: لماذا تفعل MSCI ذلك؟ وجهة نظرها أن شركات الاحتياطيات المشفرة مثل مايكروستراتيجي أقرب لشركات القابضة منها إلى الشركات التشغيلية. فمؤشرات MSCI الاستثمارية تستبعد بالفعل صناديق الاستثمار العقارية وغيرها من الشركات القابضة، ومعظم شركات الاحتياطيات المشفرة تقتصر أعمالها على شراء وحيازة الأصول المشفرة، لذا ترى MSCI أنه لا ينبغي لها أن تحتل مكانًا في المؤشر. وبعد التواصل مع العملاء، ستعلن MSCI قرارها النهائي في 15 يناير.

لا يمكنني التنبؤ بالحكم النهائي لـ MSCI. كخبير بحثي مخضرم في مجال المؤشرات، وكمحرر لمجلة المؤشرات الأكاديمية لعشر سنوات، أرى أن هناك احتمالين. فقد رد مايكل سايلور وآخرون بقوة بأن مايكروستراتيجي شركة تشغيلية حقيقية، ولديها أعمال برمجيات متينة، كما تقوم بعمليات مالية معقدة حول البيتكوين. هذا الطرح منطقي، وأنا أؤيد الطابع التشغيلي للشركة. لكن الأمر ليس محسومًا، وأستطيع أن أرى أن بعض المؤسسات لديها وجهة نظر معاكسة. وبالنظر إلى الجدل حول شركات الاحتياطيات المشفرة، ومع وجود نية واضحة من MSCI للاستبعاد، أرجح أن احتمال إخراج مايكروستراتيجي من المؤشر لا يقل عن 75%.

ومع ذلك، لا أعتقد أن الاستبعاد من المؤشر سيؤثر بشكل كبير على سعر سهمها. فرغم أن حجم البيع المتوقع (2.8 مليار دولار) يبدو ضخمًا، إلا أن خبرتي الطويلة في أحداث الإدراج والاستبعاد تشير إلى أن التأثير الفعلي غالبًا ما يكون أقل من المتوقع، ويتم استيعابه مسبقًا في السوق. فعلى سبيل المثال، عندما أُدرجت مايكروستراتيجي ضمن مؤشر ناسداك 100 في ديسمبر الماضي، اضطرت الصناديق إلى شراء أسهم MSTR بقيمة 2.1 مليار دولار، ومع ذلك لم يشهد سعر السهم أي تقلب يُذكر.

أرى أن الانخفاض الطفيف في سعر MSTR منذ 10 أكتوبر يرجع جزئيًا إلى أن السوق استوعب بالفعل توقعات “الاستبعاد من المؤشر”. ولكن في الوقت الحالي، من غير المرجح أن يشهد السهم تقلبات كبيرة.

على المدى الطويل، تعتمد قيمة MSTR على مدى نجاحها في تنفيذ استراتيجيتها، وليس على ما إذا كانت صناديق المؤشرات مضطرة للاحتفاظ بسهمها.

احتياطي مايكروستراتيجي من البيتكوين

السؤال الآخر هو ما إذا كانت مايكروستراتيجي ستبيع البيتكوين الذي تملكه. يدور منطق المتشائمين كالتالي:

تُستبعد مايكروستراتيجي من مؤشر MSCI؛

ينهار سعر سهمها وينخفض كثيرًا عن صافي قيمة الأصول (NAV)؛

وأخيرًا، تُضطر لبيع البيتكوين.

يبدو هذا المنطق متماسكًا، لكنه في الواقع غير صحيح تمامًا. انخفاض سعر سهم MSTR عن صافي قيمة الأصول لا يؤدي إلى بيع الشركة للبيتكوين، ويمكنك مراجعة التفاصيل بنفسك والتحقق منها.

ديون مايكروستراتيجي تنطوي فقط على التزامين رئيسيين: الأول هو دفع فوائد سنوية تقارب 800 مليون دولار، والثاني هو إعادة تمويل أو تحويل بعض الأدوات المالية عند استحقاقها.

دفع الفوائد ليس مصدر قلق على المدى القصير. فالشركة تحتفظ حاليًا بـ 1.4 مليار دولار نقدًا، وهو ما يكفي لتغطية فوائد سنة ونصف بسهولة.

وبالمثل، فإن إعادة تمويل الديون ليست مشكلة قريبة الأجل. فأول أدوات الدين تستحق في فبراير 2027، وبقيمة حوالي مليار دولار فقط، وهذا مبلغ ضئيل لشركة تملك 60 مليار دولار من البيتكوين.

هل قد يمارس المطلعون على الشركة ضغطًا لبيع البيتكوين إذا استمر سعر سهم MSTR في الانخفاض؟ الاحتمال ضئيل للغاية. فـ مايكل سايلور يملك 42% من الأسهم ذات حق التصويت، ومن الصعب أن تجد أحدًا يؤمن بقيمة البيتكوين على المدى الطويل أكثر منه. في عام 2022 كان سهم MSTR يتداول بخصم كبير ولم يقم سايلور بأي بيع وقتها.

أفهم لماذا يحب المتشائمون الترويج لنظرية “نهاية” مايكروستراتيجي. فإذا اضطرت الشركة لبيع 60 مليار دولار من البيتكوين دفعة واحدة، سيكون ذلك ضربة مدمرة لسوق البيتكوين، إذ يعادل هذا تدفقات عامين من صناديق ETF البيتكوين. لكن بالنظر إلى أنه لا يوجد استحقاق ديون حتى 2027، وأن النقد يغطي الفوائد المتوقعة، فهذا السيناريو المتطرف لن يحدث أبدًا. ويجب أن ننظر للأمر من منظور أشمل: في وقت كتابة هذا المقال، كان سعر البيتكوين حوالي 92,000 دولار، رغم أنه أقل بنسبة 27% عن أعلى مستوياته التاريخية، إلا أنه لا يزال أعلى من متوسط تكلفة حيازة مايكروستراتيجي للبيتكوين (74,436 دولار) بنسبة 24%. إذًا، “النهاية” المزعومة ليست إلا مجرد هراء.

الخلاصة

إذا كنت ترغب حقًا بالقلق بشأن بعض الأمور في صناعة الكريبتو، فهناك نقاط جديرة بالاهتمام. على سبيل المثال، أشعر ببعض القلق حول وتيرة تقدم مشاريع قوانين هيكلة السوق في الكونغرس، لكن مع عودة المؤسسات الحكومية إلى عملها الطبيعي أعتقد أن الوتيرة ستتسارع؛ وأيضًا يقلقني احتمال إفلاس بعض شركات الاحتياطيات المشفرة الصغيرة أو غير الجيدة في الإدارة؛ كما أتوقع ألا تقوم شركات الاحتياطيات المشفرة بزيادة كبيرة في حيازات البيتكوين خلال 2026، ما يعني أن السوق سيفقد مصدرًا مهمًا للطلب على المدى القريب.

أما عن مايكروستراتيجي:

لا داعي للقلق من تأثير قرار MSCI على سعر سهم مايكروستراتيجي، فالتأثير الفعلي أقل بكثير مما يظنه معظم الناس، وغالبًا ما يكون مستوعبًا بالفعل في السوق؛

لا يوجد أي آلية واقعية قد تجبر الشركة على بيع البيتكوين في الأجل القصير، وهذا ببساطة لن يحدث.

الإيمان بالبيتكوين على المدى الطويل يتطلب التضحية: عندما تهتز السوق عليك أن تبقى هادئًا وصبورًا. لا أحد يفهم ذلك أكثر من سايلور ومايكروستراتيجي، فهم يدركون جيدًا الوجه الآخر لهذا الصبر. وعلى المدى الطويل، سيكون الالتزام والثبات مجزيًا للغاية.