Strategy 是“太大而不能倒”吗？

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随着一系列负面新闻的出现，包括可能被剔除出股票指数以及公司可能首次被迫出售比特币的承认，市场对比特币财务公司Strategy 可能会崩溃的担忧加剧。

这家公司持有65万个比特币，价值约600亿美元，占BTC总供应量的3.1%。三位观察人士表示，该公司并非大到不能倒，历史上更大的公司也曾倒下。

“一家上市公司完全有可能倒闭，事实也确实如此，”一位公司法律师说，“安然和雷曼兄弟是最著名的例子。最近，硅谷银行、Silvergate和Signature都是上市公司，但也倒闭了，股东损失惨重。”

Strategy (MSTR) 的股价在过去一个月下跌了30%，至185.88美元，部分原因是比特币同期下跌了13%。该资产较2024年11月创下的历史高点下跌了65%，而比特币同期下跌了6%。

能源公司安然在2001年灾难性倒闭前曾是美国第七大公司，其股价从90美元暴跌至仅0.26美元。

其高管通过虚假会计手段虚增收入并隐瞒债务。

“太大而不能倒”的概念始于2008年全球金融危机，当时多家大型金融服务公司倒闭，令此前认为这些公司免疫于此类灾难的分析师震惊。

关注数字资产市场的分析师曾对加密货币交易所巨头FTX及其它倒闭的加密企业（包括对冲基金Three Arrows Capital）持有类似观点。

但一些Strategy的观察者认为，这家比特币托管公司不可能倒闭。他们认为，由于Strategy是上市公司，类似于击垮其它加密企业的事件不会发生。

他们指出，Strategy按市值位列全球第433大公司，有人会在灾难性崩溃前出手救助，而不是冒险承担后果。

另一些人则认为，失败至少是不太可能的。

“一般来说，它有足够的惯性可以存活下来，尽管它是虚假信息/攻击的明显目标，”一位财务公司董事会成员表示。

“如果其净资产调整值 (mNAV) 跌破零，不得不开始卖出BTC，机会主义者可能会准备投入更多资产进行交易，或者利用股价下跌的机会，”他补充道。

还有观察人士强调了公司扎实的基本面，并认为其在比特币上的大赌注必然会经历起伏。

但一些专家表示，没有任何实体会像2008年那样，通过纾困方案救助Strategy，当时许多陷入困境的机构正是通过这种方式维系了偿付能力。

“一些人可能认为如此，但它并没有与金融体系有像大银行那样的生命线联系，”一位分析师说。

“不会有人救它，”另一位补充道，“如果MSTR倒闭，股东将损失大部分甚至全部投资。而且，任何恢复都将需要数年时间。”

一位曾从事加密资产审计的专家表示，“公司真正的危险在于流动性危机”。

“如果一家公司没有现金储备——无论是来自运营还是信贷额度——在其股票被打折交易时回购自家股票，”他说，“如果这种折价持续、公司又缺乏现金，股东最终会施压公司管理层出售资产以筹资回购。”

Strategy承认了这一迫在眉睫的威胁，并公开表示如果其按市价调整的净资产 (mNAV) 跌破1，公司可能会出售比特币——目前该指标为1.14。

为了避免这种情况，Strategy最近建立了14.4亿美元的现金储备，以便必要时支付股息，防止此类可能性发生。

分析师认为，出售比特币将是“对其策略的良好补充”，但公司公开反对出售比特币的立场让这一举措变得复杂。正因如此，Strategy公开出售比特币可能会加剧市场恐慌，因为公司持有约3.1%的比特币总供应量。

“一旦Strategy决定出售BTC，市场很可能会出现非常负面的反应，实际上可能导致市场参与者提前行动，加剧抛售和做空行为，”一位专家表示。

“尽管这不太可能引发彻底的价格崩盘，但整个加密货币市场都在寻找下一个‘Terra Luna或FTX式’的崩盘，这会加剧市场看空的确认偏差，”他总结道。