募資22億美元，A16Z要死磕Crypto

5 月 5 日，A16Z 旗下的加密專項風投 a16z crypto 宣布第五支基金募集完成，規模 22 億美元。同時，CTO 艾迪·拉扎林晉升為普通合夥人，與克里斯·迪克森、Ali Yahya、Guy Wuollet 一起成為這支基金的第四位 GP。

多數英文媒體將焦點放在「這是當前加密寒冬裡最大的一筆募資」上，強調了 22 億這個絕對數。但這個數字在 2021 年也曾出現過，那一年 a16z crypto 完成了第三支基金的募資，也是 22 億美元。中間隔著五年、一輪牛市頂點和兩輪加密寒冬，a16z 又押了這個數字一次。

這個數字的故事不是「大」，是「死磕」。

a16z crypto 的上一支加密專項基金 Fund 4 在 2022 年 5 月募集完成，規模 45 億美元，是史上最大的單支加密風投基金，至今未被打破。從 45 億掉到 22 億，規模確實縮了一半。但在這一輪寒冬裡，能再湊出 22 億繼續押加密的機構，就剩 a16z 一家。

把這家機構八年來五支加密基金的規模擺在一起看，節奏更清楚一點。Fund 1（2018 年，3.5 億美元）和 Fund 2（2020 年，5.15 億美元）是早期試水。Fund 3（2021 年，22 億美元）是行業牛市第一段拉伸，規模翻了 4 倍。Fund 4（2022 年，45 億美元）是頂峰，體量再翻一倍。Fund 5 在五年之後回到 22 億，剛好等於 Fund 3。

把 Fund 3 和 Fund 5 的柱頂用虛線連起來，畫面就成了這樣：a16z crypto 在加密敘事裡，繞了一個完整的圈，回到了 2021 年的規模。這家機構 2018 年至今累計承諾資本 98 億美元，其中近一半（45 億）壓在 2022 年那一支至今還沒花完的 Fund 4 上。Fund 5 不是新一波加倉，而是在 Fund 4 還沒用完、行業又冷一輪的情況下，把加密專項的彈藥繼續往下續。

也可以從另一個角度讀這張圖。Fund 1 到 Fund 4 之間，每一支基金的間隔都在縮短，2 年、1 年、1 年，規模也在膨脹。這是 2018 至 2022 年加密行業的典型節奏。Fund 4 之後，間隔突然拉到 4 年。

這 4 年裡，FTX 倒下，DeFi 杀回又退潮，比特幣 ETF 在 2024 年通過，一輪新牛市起來再回落。a16z crypto 沒有沿用 Fund 1-4 的節奏繼續募資，而是先把 Fund 4 的彈藥用掉一部分，再來湊下一支。Fund 5 募完的這一天，距離 Fund 4 已經過去整整 48 個月。

但只看 a16z crypto 自己的曲線還不完整，22 億是死磕還是跟隨，得放進同期行業的形狀裡看。

實際情況是行業塌得比 a16z crypto 自己更陡。据 Galaxy Digital 的統計，2021 年全球加密風投投入約 328 億美元，2022 年仍有 304 億美元。兩年合計超過 632 億，是加密歷史上最龐大的一筆風險資本注入。FTX 倒下之後，2023 年這個數字砍到 101 億美元，縮水接近七成。2024 年小幅回升到 115 億，2025 年據 PitchBook 口徑回到約 180 億，跌回 2020 年的水準。

把 a16z crypto 的兩次大規模募資放進這條曲線裡看，比例就顯出來了。Fund 4 那 45 億在 2022 年的行業裡佔了大約 15%，意味着每 7 美元的加密風投就有 1 美元由 a16z crypto 一家管。Fund 5 這 22 億在 2025 年 180 億的行業池子裡佔大約 12%。從絕對值看，a16z crypto 募的錢縮了一半；從相對值看，它在縮成三分之一的池子裡咬下的份額幾乎沒變。

讀懂這層就懂了 Fund 5 這 22 億真正的位置。規模縮了一半，但在縮到只剩三分之一的池子裡，咬下的份額幾乎沒變。要做到這件事，LP 在過去三年沒把對加密的配置砍到零，a16z 的合夥人也得說服自己「繼續把彈藥花在加密」。

還有一組細節可以拉出來單獨看。2024 年到 2025 年間，Multicoin 的 AUM 從約 6 億美元一度爬到 60 億，又因比特幣 10 月之後的下跌腰斬到 27 億。同期 a16z crypto 的 portfolio 估值縮水約 40%。Haun Ventures 同比漲了 30% 左右。

Pantera 在 2025 年靠 Circle 和 BitGo 等 5 家被投公司上市，把利潤分配給 LP，自己開始募集第五支基金。寒冬裡同行做的事情大致是三件，募新錢、向 LP 退錢、把投資範圍擴展到加密之外。a16z crypto 選了第一件，且只選第一件。不退錢、不擴展，只繼續投加密。

第三層視角是看同行。22 億美元和 45 億美元的對比是 a16z crypto 自己的，180 億美元和 328 億美元的對比是行業的，最後一個對比是同行之間。

把 2024-2026 年間幾家頭部加密 VC 各自最新一支基金擺在一起看：Polychain 4 億美元，Dragonfly 6.5 億美元，Haun Ventures 10 億美元，Paradigm 新基金 15 億美元（仍在募集），a16z crypto Fund 5 22 億美元。a16z crypto 是這一輪裡最大的一支，但更關鍵的細節在它和 Paradigm 之間。

Paradigm 是 2018 年由前紅杉資本合夥人與 Coinbase 聯合創始人共同創立的加密 VC，長期被視為 a16z crypto 在加密領域裡最直接的競爭者。Paradigm 2024 年募完了一支 8.5 億美元的早期基金「Paradigm Three」，後續宣布的新基金目標 15 億美元。據《華爾街日報》報導，這支新基金的範圍已經從純加密擴展到 AI、機器人和其他前沿計算。換句話說，Paradigm 的合夥人們做出的判斷是「只投加密會錯過太多機會」。

a16z crypto 的判斷方向相反。基金宣布當天，發言人對 Fortune 的回應只有一句：「Fund 5 100% 投加密創業者」。這句話放在 2026 年的 VC 語境裡，是死磕。

2024 年加密風投投出去的每 1 美元裡，有 18 美分流向了「AI + 加密」結合的項目。到 2025 年，這個數字翻了 1 倍多，達到 40 美分。

40% 這個數字背後是一個完整的資金路徑變化。据 a16z 1 月發布的「Why Did We Raise $15B」公告，母公司在 2026 年 1 月完成了一輪 150 億美元的新募資，分布在應用（17 億，AI 應用）、基礎設施（17 億，AI 基建）、成長（67.5 億）、美國活力（11.76 億）、生物（7 億）和其他（30 億，含加密、金融科技與企業軟體），公開拆分裡沒有「Crypto」這條獨立類目。Fund 5 這 22 億是在 4 個月之後單獨完成募資的。

a16z 母公司的資金盤從 2024 年 5 月的 420 億擴大到 2026 年 3 月的 900 億之上，加密分部卻從 Fund 4 時期的 11% 占比降到 Fund 5 時期的 2.4%。在內部結構裡，加密已經從「一個獨立板塊」變成「Other 池子裡的一種押注」。a16z 母公司的資金重心已經移走，只有 a16z crypto 這條線還想把彈藥壓在加密上。

這是 Fund 5 真正的位置。它是 a16z 體系裡對加密的一次集中下注，規模縮到上一輪的一半，但在加密佔比已被壓到 2.4% 的母公司裡，它是僅存的一筆加密專項。據 Fortune 報導，Fund 4 末期已經下注的 Babylon（讓比特幣持有者用 BTC 做抵押的協議）、預測市場跨平台工具 Kairos、以及 5000 萬美元投入索拉納質押協議 Jito，是 Fund 5 部署方向的樣本。部署目標據迪克森和合夥人在公告中所言，是「投到周期裡被忽略的那一段，把新基礎設施變成普通人每天用的產品」。

留下來死磕加密的人，只有 a16z 自己。