4.29% 的鎖倉閾值：ETH 供給函數的結構性收縮

撰文：方到

Bitmine 持有 518 萬枚 ETH，占總供應量的

4.29%。這一體量已不再屬於“持倉披露”的範疇，而是對供給結構本身形成實質性影響。當單一主體逼近 5% 的持倉區間，資產的流通屬性開始出現方向性偏移。

供給函數正在從“總量定價”轉向“可流通定價”。在 Bitmine 的持倉結構中，約 436 萬枚 ETH 被鎖定於質押體系，原本預期進入二級市場的流動性，被轉換為長期收益型頭寸。市場的有效供給不再等同於總量，而取決於邊際可交易籌碼的規模。在這一框架下，價格對新增需求的敏感度呈現非線性抬升，供給收縮本身已成為價格彈性的來源。

質押收益對持倉行為的重構，進一步壓縮了流通空間。約

2.9% 的年化回報，使 ETH 從單一價格博弈資產，轉向具備現金流屬性的配置工具。當收益能夠覆蓋部分波動成本，持有者的換手動機自然下降，供給釋放由被動拋售轉向主動延緩。市場由此進入一種低流動性與高彈性並存的狀態。

資產的基礎設施化，正在對流動性形成更長期的錨定。MAVAN 作為機構級驗證網絡，使大規模持倉不再是孤立的資產配置行為，而嵌入到鏈上服務體系之中。持倉、驗證與收益邏輯形成閉環，ETH 從交易標的逐步轉化為鏈上金融的抵押底層，其流動性不再完全由市場意願決定。

在供給被結構性鎖定的條件下，價格的決定權正在向邊際需求側轉移。但這一轉移並非單向推動。當需求未能同步擴張時，供給收縮所帶來的並非趨勢性上行，而是波動彈性的放大。

當前的 ETH 定價，已不再是簡單的供需匹配，而是流通結構與需求強度之間的動態博弈。

參考資料

Bitmine Immersion Technologies: Ethereum Treasury and Staking Disclosure 2026
Ethereum Foundation: Network Supply and Staking Data
Benzinga: Institutional ETH Accumulation and Staking Yield Analysis
Glassnode: On-chain Supply Dynamics and Liquid Supply Metrics