摩根大通：9月成關鍵節點，原油庫存逼近極限，霍爾木茲海峽“無論如何都將重開”

摩根大通大宗商品團隊近期發出警告：全球原油庫存表面雖有84億桶，但真正可動用的僅約8億桶。截至4月23日，其中約2.8億桶已被消耗，剩餘緩衝僅約5億桶出頭。若霍爾木茲海峽封鎖持續，OECD商業庫存將於今年9月觸及“運營最低值”，屆時油品流通系統將面臨實質性失靈風險，全球可能別無選擇，海峽“無論如何都將重開”。

84億桶的幻覺，真正能用的只有8億桶。 全球庫存中約66億桶儲於陸上、18億桶漂浮海上，大量庫存被管道填充量、儲罐最低液位等運營約束“鎖死”，無法隨時取用。真正可動用的緩衝僅約8億桶，其中已有2.8億桶用於緩衝封鎖衝擊。

庫存消耗像剝洋蔥，從外到內越來越痛。 第一層海上浮動庫存（年初18億桶），過去兩月下降1.4億桶，速度270萬桶/日；第二層陸上商業庫存，OECD商業庫存從2月28億桶降至目前約27.2億桶，4月消耗加速至220萬桶/日；第三層戰略石油儲備，美日韓合計釋放約250萬桶/日；最後一層是運營最低庫存——這是管道和煉廠維持運轉必須保留的量，幾乎從不動用，一旦觸及，系統開始失靈。

運營最低值是真正的紅線。 庫存見底不等於沒油，而是流通量不足。当工作庫存降至臨界點以下，管道壓力下降、煉廠無法及時獲取油品、近月合約遭搶購，系統因流通不暢而失靈。歷史數據顯示，OECD成品油庫存極少跌破約35天遠期需求量（對應約16億桶）。報告測算，若封鎖持續且需求破壞穩定在550萬桶/日，OECD商業庫存將於今年9月觸及這一底線。

需求破壞被人為削弱。 多國政府為防止社會動盪對油價進行補貼，壓制了終端價格信號，導致需求破壞規模低於應有水平，庫存消耗速度更快。若補貼持續，庫存觸底可能早於9月。

9月：無論如何都將重開。 OECD商業庫存預計6月開始接近壓力閾值，9月觸及底線。屆時全球面臨兩難：要麼海峽重開，要麼陷入“前所未有的能源崩潰和全球性經濟蕭條”。分析師認為，海峽在9月前重開並非因為政治共識，而是現實不允許其他結局。當前到9月，每一周的封鎖都在壓縮安全邊際，為油價積累更大變數。
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