Strategy 是否「大到不能倒」？

來源：PortaldoBitcoin
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由於一連串悲觀消息，包括可能從股票指數中被移除，以及公司可能必須首次出售比特幣的承認，對 Strategy 這家比特幣金庫公司的崩潰疑慮升高。

三位觀察者指出，該公司持有 650,000 枚比特幣，約值 600 億美元，占比特幣總供應量的 3.1%，他們表示該公司並非大到不能倒，過去一些規模更大的公司也曾倒閉。

「上市公司是有可能完全崩潰的，而且事實上也會崩潰，」一位企業律師表示。「安隆（Enron）和雷曼兄弟（Lehman Brothers）就是最著名的例子。最近，矽谷銀行（Silicon Valley Bank）、Silvergate 和 Signature 都是倒閉的上市公司，股東損失慘重。」

Strategy [image]MSTR( 股價在過去一個月下跌 30%，至 185.88 美元，部分原因是比特幣同期下跌 13%。該資產從 2024 年 11 月創下的歷史高點已下跌 65%，而比特幣同期下跌 6%。

能源公司安隆（Enron）在 2001 年災難性崩潰前，是美國第七大企業，其股價從 90 美元暴跌至僅剩 0.26 美元。

其高層透過虛假會計手法，誇大收入並隱瞞債務。

「大到不能倒」這個概念，源自 2008 年全球金融危機，當時多家大型金融服務公司崩潰，令認為這些公司免疫於災難的分析師震驚。

關注數位資產市場的分析師，曾對 FTX 這家大型交易所及其他倒閉的加密貨幣公司（如 Three Arrows Capital）抱持過類似看法。

但也有 Strategy 的觀察者主張，這家比特幣託管公司不可能倒閉。他們認為，由於 Strategy 的股票在交易所上市，不會發生其他加密公司倒閉時的類似事件。

他們指出，Strategy 以市值計是全球第 433 大公司，有人會選擇拯救公司而不是冒險承受災難性崩潰的後果。

另一些人則認為，失敗至少是不太可能的。

「它很可能有足夠的慣性可以存活下去，儘管它是一個明顯的假消息/攻擊目標，」一位金庫公司董事會成員表示。

「如果其調整後淨資產價值 )mNAV( 低於零，需要開始賣出 BTC 時，機會主義者可能會準備投入更多資產作為交易的一部分，或是在股價下跌時撿便宜，」他補充說。

其他觀察者強調公司基本面穩健，其大規模押注比特幣勢必會經歷起伏。

但部分專家指出，不會有任何機構像 2008 年那樣透過紓困方案拯救 Strategy，當年多家陷入困境的機構因此得以維持償付能力。

「它跟大型銀行並沒有同樣與金融體系的關鍵連結，儘管有些人可能這麼認為，」一位分析師說。

「沒有人會救他們，」另一位補充道。「如果 MSTR 倒閉，股東將損失大部分甚至全部投資。此外，任何復甦都將需要數年時間。」

一位曾從事加密資產審計的專家表示，公司面臨的真正危險是「流動性危機」。

「如果一家公司沒有現金儲備——不論是經營所得或信貸額度——來回購自家股票（當股價折價交易時），」他說，「如果這種折價持續且公司現金短缺，股東最終會施壓管理層出售資產以籌集資金回購股票。」

Strategy 已公開承認這一迫切威脅，表示若其調整後的市場淨資產價值 )mNAV( 低於 1（目前為 1.14），公司可能會出售比特幣。

為避免這種情況，Strategy 近期建立了 14.4 億美元現金儲備，以必要時支付股息，阻止此情形發生。

分析師認為，賣出比特幣會是其策略的「良好補充」，但公司公開反對賣出比特幣使這一行動更複雜。因此，Strategy 若公開賣出比特幣，可能會導致市場恐慌，因為該公司持有約 3.1% 的比特幣總供應量。

「Strategy 若決定賣出 BTC，很可能會引發市場極大負面反應，甚至可能讓市場參與者試圖搶先於消息前出手，導致拋售和空單增加，」一位專家表示。

「雖然這不太可能導致價格完全崩潰，但整個加密貨幣市場目前都在尋找下一個『Terra Luna 或 FTX 式』的崩盤，這會強化市場的看跌確認偏誤，」他總結道。