600 tỷ mua lại Cursor, SpaceX dùng tiền chưa niêm yết

Tác giả: David, Deep Tide TechFlow

SpaceX tối qua đã đăng một bài trên X, thông báo đã đạt thỏa thuận hợp tác với công cụ lập trình AI Cursor.

Thỏa thuận đã cho SpaceX một quyền lựa chọn: vào cuối năm nay, hoặc mua lại Cursor với giá 600 tỷ USD, hoặc trả phí hợp tác 100 tỷ USD.

Chọn một trong hai, nhưng bất kể chọn gì, số tiền này cũng không nhỏ.

Tình cảnh của Cursor, trong hai năm qua những người chú ý đến lĩnh vực mã hóa AI chắc hẳn đã cảm nhận được. Nó từng là công cụ lập trình được các lập trình viên săn đón nhất, doanh thu hàng năm (ARR) từ đầu năm chỉ 1 triệu USD đã tăng vọt lên 1 tỷ vào cuối năm, theo Bloomberg đưa tin tháng 2 năm nay đã vượt quá 2 tỷ.

Nhưng xu hướng năm nay đã thay đổi, Claude Code của Anthropic với doanh thu hàng năm 25 tỷ USD và hơn 300.000 khách hàng doanh nghiệp đã xâm nhập, OpenAI cũng đã ra mắt Codex, Microsoft thậm chí đã cung cấp miễn phí GitHub Copilot của riêng mình.

Cursor giờ đây giống như là ngôi sao sáng trong đợt bùng nổ mã hóa AI trước đó, nhưng bàn chơi lần này đã khác.

Chỉ một công ty như vậy, SpaceX còn đưa ra mức giá mua lại 600 tỷ USD. 600 tỷ là gì? Nhiều hơn cả Disney mua lại 21st Century Fox, trong khi toàn bộ thị trường công cụ mã hóa AI dự kiến đến năm 2026, theo khảo sát công khai, chỉ khoảng dưới 10 tỷ USD.

Một công ty tên lửa bỏ ra gấp 6 lần quy mô toàn ngành để mua một trình chỉnh sửa mã đang bị các đối thủ cạnh tranh đuổi kịp?

Thêm nữa, nếu tách riêng khoản 100 tỷ trong thương vụ mua bán này, cũng khiến người ta đặt câu hỏi. Một thương vụ mua bán nếu cuối cùng không thành, bên mua thường phải trả một khoản phí phá vỡ hợp đồng, theo quy tắc thông thường là từ 1% đến 3% của giá trị giao dịch. Với 600 tỷ, phí phá vỡ hợp đồng sẽ vào khoảng 6 đến 18 tỷ USD.

Nhưng trong thông báo của SpaceX, lại ghi là 100 tỷ, gần bằng 17% của giá trị giao dịch, và tên gọi của khoản này không phải là phí phá vỡ hợp đồng, mà là “phí hợp tác”.

Một công ty tên lửa có doanh thu hàng năm theo báo cáo tài chính công khai khoảng 160 tỷ USD, bỏ ra hơn nửa năm doanh thu để trả một khoản “phí hợp tác”, vậy hợp tác này là gì?

100 tỷ, mua một quyền chọn mua IPO tăng giá

Tại sao SpaceX không mua trực tiếp? 600 tỷ đối với một công ty vũ trụ không phải là con số quá lớn.

Thực ra, họ cũng thực sự không đủ khả năng thanh toán.

Hiện tại, SpaceX là một công ty tư nhân, doanh thu năm 2025 theo tiết lộ của Elon Musk khoảng 155 tỷ USD, không có đủ 600 tỷ tiền mặt để mua bất cứ thứ gì. Vì vậy, “hoặc” trong thông báo này trở nên rất linh hoạt.

Hoặc mua lại với giá 600 tỷ, hoặc trả 100 tỷ phí hợp tác. Lựa chọn một, SpaceX tự quyết. Cursor không thể từ chối mua lại, cũng không thể hoàn trả khoản 100 tỷ đó. Quyền lựa chọn hoàn toàn nằm trong tay SpaceX.

Cấu trúc này, theo các chuyên gia tài chính, có vẻ quen thuộc.

Trả một khoản tiền, khóa một quyền mua trong tương lai, đến hạn tự quyết có mua hay không. Khoản 100 tỷ SpaceX trả, về bản chất chính là phí quyền chọn.

Nhưng trong các thương vụ mua bán sáp nhập bình thường, thường sẽ không xuất hiện thứ này. Bạn muốn mua thì mua, thỏa thuận rồi ký hợp đồng. Tại sao lại phải để dành một “cửa sổ quyết định sau này”?

Vấn đề có thể nằm ở thời gian.

Hiện tại, SpaceX vẫn là công ty tư nhân, doanh thu năm 2025 theo tiết lộ của Musk khoảng 155 tỷ USD. Họ không có đủ 600 tỷ tiền mặt để mua bất cứ thứ gì. Nhưng theo nhiều báo cáo, SpaceX đang chuẩn bị cho đợt IPO với định giá mục tiêu 1,75 nghìn tỷ USD, dự kiến huy động từ 40 đến 75 tỷ USD, có thể sẽ niêm yết trong năm nay, tháng 6.

Sau khi lên sàn, mọi chuyện sẽ khác. Công ty có vốn hóa 1,75 nghìn tỷ USD, dùng cổ phiếu để đổi lấy một công ty trị giá 600 tỷ USD, tỷ lệ pha loãng chỉ khoảng 3,4%, gần như không cảm nhận được.

Vì vậy, dòng thời gian của thương vụ này không phải là ngẫu nhiên. Đầu tiên công bố hợp tác với Cursor, để có thêm một trang trình bày trong chiến dịch thuyết trình IPO, ví dụ như “Chúng tôi không chỉ là công ty tên lửa, gần 70% kỹ sư của Fortune 500 hàng ngày sử dụng công cụ của chúng tôi để viết mã”…

Sau khi IPO thành công, giá cổ phiếu ổn định, sẽ dùng cổ phiếu để thực hiện quyền mua lại.

Như vậy, khoản phí quyền chọn 100 tỷ cũng có chỗ đứng. SpaceX dự kiến IPO huy động 400 đến 750 tỷ USD, dùng khoảng 100 tỷ trong đó để khóa quyền mua lại Cursor, tương đương khoảng 15% số vốn huy động, để mua quyền sở hữu độc quyền trong lĩnh vực ứng dụng AI, coding hàng đầu.

Nói cách khác, Elon Musk đang dùng số tiền sắp tới các nhà đầu tư sẽ cấp cho ông để mua một thứ mà sau khi lên sàn mới cần thanh toán toàn bộ.

Chỉ có một biến số trung gian: liệu IPO có thành công không, định giá có đạt 1,75 nghìn tỷ USD không.

Nếu thành công, 600 tỷ USD dùng cổ phiếu trả, gần như không mất tiền. Nếu không thành công, khoản 100 tỷ này chính là học phí.

Tài sản thế chấp cho thương vụ Cursor chính là một IPO chưa diễn ra.

Chiến thuật “đóng gói giá trị” của Musk

Chiến thuật này Musk không phải lần đầu tiên áp dụng.

Tháng 3 năm 2025, xAI mua lại nền tảng mạng xã hội X bằng toàn cổ phiếu, khi đó các bên thứ ba ước tính giá trị của X khoảng 33 tỷ USD. Trước đó một năm, Musk đã bỏ ra 44 tỷ USD mua Twitter, đổi tên thành X, rồi sau đó giá trị bị thu hẹp hơn một nửa.

Sau khi hợp nhất với xAI, X không còn cần phải tự chứng minh giá trị của mình nữa, mà trở thành “nguồn dữ liệu và kênh phân phối của xAI”.

Tháng 2 năm 2026, SpaceX lại mua lại xAI bằng toàn cổ phiếu, với định giá hợp nhất 1,25 nghìn tỷ USD, trong đó xAI được định giá 250 tỷ USD. Trong vài tháng trước đó, khi xAI tự huy động vốn, định giá chỉ khoảng 80 tỷ USD. Sau khi hợp nhất với SpaceX, xAI cũng không cần phải giải thích vì sao giá trị lại lên tới 250 tỷ USD nữa, mà trở thành “lớp năng lực AI của SpaceX”.

Tháng 4 năm 2026, SpaceX khóa chặt Cursor, mua quyền chọn trị giá 600 tỷ USD. Nếu thành công, Cursor sẽ không cần phải chứng minh khả năng cạnh tranh với Claude Code nữa, mà trở thành “lớp ứng dụng trong hệ sinh thái AI của SpaceX”…

Ba lần giao dịch, đều theo cùng một kịch bản.

Đưa một công ty có giá trị không đủ hoặc đang giảm giá vào trong một “hộp lớn hơn”, để nó trở thành thành phần kể chuyện chứ không phải thực thể độc lập.

X niêm yết riêng, nhà đầu tư sẽ hỏi, bạn kiếm tiền dựa vào đâu, có còn chạy quảng cáo không? Trong SpaceX có giá trị 1,75 nghìn tỷ USD, không ai hỏi câu đó, vì X chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng giá trị.

xAI niêm yết riêng, nhà đầu tư sẽ hỏi, Grok so với ChatGPT thế nào? Khi nào mới hòa vốn? Nhưng trong SpaceX, khoản chi này đã bị lợi nhuận từ Starlink che lấp.

Cảm nhận của tác giả về chiến thuật này là nó giống như một cách đóng gói tài sản. Bán từng thứ một thì phải xem xét từng mục trên thị trường, còn đóng gói bán thì chỉ cần kể một câu chuyện thống nhất.

Với định giá 1,75 nghìn tỷ USD, dựa trên hai chân chính là tên lửa và vệ tinh, các nhà đầu tư có thể tin hoặc không. Thêm xAI, thêm một chân nữa. Thêm Cursor, lại thêm một chân nữa.

Chân càng nhiều, trông càng vững chắc. Còn mỗi chân có thể đứng vững độc lập hay không, đó là câu hỏi cần trả lời trước khi đóng gói.

Định giá vị trí

Trong năm lĩnh vực AI, một số thương vụ lớn nhất, giá mà bên mua đưa ra ngày càng giống như một tuyên bố.

Khi Amazon đầu tư thêm 25 tỷ USD vào Anthropic, không ai hỏi về tỷ lệ P/E của Anthropic; khi Meta bỏ ra vài tỷ để mua Manus, Manus mới chỉ ra mắt được chín tháng. Hiện tại, SpaceX đưa ra mức giá 600 tỷ cho Cursor, gấp sáu lần doanh thu hàng năm của toàn thị trường AI lập trình.

Điểm chung của các mức giá này là: chúng không phải để định giá một doanh nghiệp hiện tại, mà để định vị một vị trí. Vị trí của Anthropic là một trong những mô hình đóng nguồn mạnh nhất, của Manus là cổng vào ứng dụng AI Agent, của Cursor là cổng lớn nhất của các lập trình viên toàn cầu trong lĩnh vực AI.

Giá của vị trí không liên quan đến doanh thu, mà liên quan đến khoảng cách của bạn tới cổng đó.

Nếu IPO của SpaceX thành công, họ đã thực hiện một thao tác theo kiểu giáo trình. Chỉ bằng một bài đăng, một khoản phí quyền chọn, một đợt niêm yết chưa diễn ra, họ đã khóa được các tài sản hàng đầu trong lĩnh vực AI lập trình. Toàn bộ không tốn một xu lợi nhuận của chính họ. Còn nếu không thành, thì ít nhất Cursor vẫn còn 100 tỷ USD.

Nhưng theo tác giả, điều thực sự đáng nhớ không phải là thành công hay thất bại.

Lợi ích nằm ở chỗ, giờ đây giá của các công ty AI không còn là do tính toán, mà là do lời nói. Ví dụ như con số 600 tỷ USD cho thương vụ mua lại này, không có mô hình tài chính nào có thể dự đoán ra được.

Miễn là bạn tin rằng AI lập trình là cổng vào tương lai của mọi lập trình viên, thì vị trí này phải có người chiếm giữ, và người chiếm giữ đó sẽ nói nó đáng giá bao nhiêu, thì nó sẽ có giá trị như vậy.