Chiến lược có phải là "quá lớn để thất bại" không?

Nguồn: PortaldoBitcoin Tiêu đề gốc: Liệu Strategy có “quá lớn để sụp đổ”? Liên kết gốc: Những lo ngại rằng Strategy, công ty quản lý ngân quỹ Bitcoin, có thể sụp đổ đã gia tăng sau một loạt tin tức tiêu cực, bao gồm khả năng bị loại khỏi chỉ số chứng khoán và việc công ty thừa nhận có thể phải bán Bitcoin lần đầu tiên.

Ba nhà quan sát về công ty, công ty này đang nắm giữ 650.000 bitcoin, trị giá khoảng 60 tỷ USD và chiếm 3,1% tổng nguồn cung BTC, khẳng định rằng công ty không quá lớn để sụp đổ, giống như một số công ty lớn hơn trong quá khứ.

“Các công ty đại chúng có thể sụp đổ hoàn toàn, và thực tế là họ đã sụp đổ”, một luật sư doanh nghiệp cho biết. “Enron và Lehman Brothers là những ví dụ nổi tiếng nhất. Gần đây hơn, các ngân hàng Silicon Valley, Silvergate và Signature đều là các công ty đại chúng đã phá sản, và các cổ đông đã mất trắng.”

Cổ phiếu của Strategy (MSTR) đã giảm 30%, xuống còn 185,88 USD trong tháng vừa qua, một phần do Bitcoin giảm 13% trong cùng kỳ. Tài sản này đã giảm 65% so với mức đỉnh lịch sử đạt được vào tháng 11/2024, trong khi Bitcoin giảm 6% cùng thời gian.

Enron, một công ty trong lĩnh vực năng lượng, từng là công ty lớn thứ bảy của Mỹ trước khi sụp đổ thảm khốc vào năm 2001, khi cổ phiếu của họ lao dốc từ 90 USD xuống chỉ còn 0,26 USD.

Các giám đốc điều hành của họ đã thổi phồng doanh thu và che giấu nợ nần thông qua các thủ thuật kế toán gian lận.

Khái niệm “quá lớn để sụp đổ” xuất hiện cùng với khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, khi nhiều tập đoàn dịch vụ tài chính lớn sụp đổ, gây sốc cho các nhà phân tích từng coi những công ty này miễn nhiễm với thảm họa như vậy.

Các nhà phân tích theo dõi thị trường tài sản số từng có cái nhìn tương tự về sàn giao dịch khổng lồ FTX và những công ty tập trung vào tiền mã hóa khác đã phá sản, bao gồm quỹ đầu cơ Three Arrows Capital.

Nhưng một số quan sát viên của Strategy lại cho rằng công ty lưu ký Bitcoin này không thể sụp đổ. Họ tin rằng, vì Strategy có cổ phiếu niêm yết công khai, các sự kiện giống như những gì từng khiến các công ty tiền mã hóa khác phá sản sẽ không xảy ra.

Họ cũng lưu ý rằng Strategy là công ty lớn thứ 433 trên thế giới theo giá trị vốn hóa và sẽ có ai đó cứu công ty thay vì mạo hiểm với hậu quả của một vụ sụp đổ thảm khốc.

Những người khác thì cho rằng khả năng thất bại là rất thấp.

“Khả năng cao là nó đủ quán tính để tồn tại, dù trở thành mục tiêu rõ ràng của thông tin sai lệch/tấn công”, một thành viên hội đồng quản trị công ty quản lý ngân quỹ cho biết.

“Trong trường hợp giá trị tài sản ròng điều chỉnh theo thị trường (mNAV) xuống dưới 0, đến mức phải bắt đầu bán BTC, những kẻ cơ hội có thể sẵn sàng nạp thêm tài sản này như một phần của thỏa thuận, hoặc tận dụng giá cổ phiếu giảm”, ông bổ sung.

Một số nhà quan sát khác nhấn mạnh vào các nền tảng vững chắc của công ty và cho rằng sẽ có những thăng trầm không thể tránh khỏi với canh bạc lớn vào Bitcoin.

Tuy nhiên, một số chuyên gia cho biết không có tổ chức nào sẽ cứu Strategy giống như các gói hỗ trợ tài chính đã giúp nhiều định chế vượt qua khó khăn năm 2008 để duy trì khả năng thanh toán.

“Nó không có các mối liên hệ sống còn với hệ thống tài chính như các ngân hàng lớn, bất chấp những gì một số người có thể tin tưởng”, một nhà phân tích nhận định.

“Sẽ không ai cứu họ cả”, một người khác nói thêm. “Nếu MSTR phá sản, các cổ đông sẽ mất phần lớn hoặc toàn bộ khoản đầu tư. Hơn nữa, bất kỳ sự phục hồi nào cũng sẽ mất nhiều năm.”

Một chuyên gia từng làm kiểm toán tài sản mã hóa cho biết “nguy cơ thực sự đối với công ty là một khủng hoảng thanh khoản”.

“Nếu một công ty không có dự trữ tiền mặt — dù đến từ hoạt động kinh doanh hay các hạn mức tín dụng — để mua lại cổ phiếu của mình khi cổ phiếu bị giao dịch dưới giá trị thực”, ông nói, “nếu mức chiết khấu này kéo dài và công ty thiếu tiền mặt, các cổ đông cuối cùng sẽ gây áp lực buộc ban lãnh đạo bán tài sản trên bảng cân đối kế toán để tài trợ cho việc mua lại cổ phiếu.”

Strategy đã thừa nhận mối đe dọa này, tuyên bố công khai rằng công ty có thể bán Bitcoin nếu giá trị tài sản ròng điều chỉnh theo thị trường (mNAV) giảm xuống dưới 1 — hiện tại đang ở mức 1,14.

Để tránh kịch bản đó, Strategy gần đây đã lập quỹ dự trữ tiền mặt trị giá 1,44 tỷ USD để trả cổ tức nếu cần và ngăn chặn khả năng này.

Các nhà phân tích tin rằng bán Bitcoin sẽ là một “bổ sung tốt” cho chiến lược của họ, nhưng lập trường công khai phản đối việc bán Bitcoin đã khiến nhiệm vụ này trở nên phức tạp. Vì lý do đó, việc Strategy công khai bán Bitcoin có thể gây ra làn sóng sợ hãi trên thị trường, bởi công ty đang nắm giữ khoảng 3,1% tổng nguồn cung Bitcoin.

“Bất kỳ quyết định nào của Strategy về việc bán BTC có khả năng gây ra phản ứng tiêu cực rất mạnh từ thị trường và có thể, trên thực tế, khiến các thành viên thị trường cố gắng đón đầu tin tức, đẩy mạnh bán ra và mở vị thế bán khống”, một chuyên gia cho biết.

“Mặc dù khó có khả năng điều này dẫn đến một cú sập giá hoàn toàn, thị trường tiền mã hóa nói chung vẫn đang tìm kiếm sự kiện sụp đổ tiếp theo theo kiểu ‘Terra Luna hoặc FTX’, và điều này sẽ củng cố thành kiến giảm giá đó”, ông kết luận.