Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) là nền tảng trọng yếu trong hệ sinh thái DeFi, cho phép giao dịch tài sản trên chuỗi mà không cần lưu ký tập trung. Khi công nghệ Blockchain phát triển, mô hình giao dịch DEX đã phân hóa thành hai cấu trúc nổi bật: Sổ lệnh và Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM).
Ở giai đoạn đầu của DeFi, hạn chế về hiệu suất trên chuỗi và thanh khoản khiến việc tái tạo mô hình sổ lệnh truyền thống trên Blockchain gặp nhiều khó khăn. AMM ra đời đã hạ thấp rào cản cung cấp thanh khoản, giúp người dùng tham gia thị trường mà không cần chuyên môn tạo lập thị trường, thúc đẩy sự tăng trưởng mạnh mẽ của giao dịch trên chuỗi.
Order Book DEX là gì?
Order Book DEX là mô hình giao dịch phi tập trung khớp lệnh thông qua các lệnh mua và bán do người dùng đặt. Nhà giao dịch tự xác định giá mua hoặc giá chào bán, và hệ thống khớp lệnh dựa trên ưu tiên về giá và thời gian.
Mô hình này tương đồng với thị trường tài chính truyền thống và sàn giao dịch tập trung, giúp các nhà giao dịch chuyên nghiệp dễ dàng tiếp cận. Sổ lệnh cung cấp độ sâu thị trường theo thời gian thực, giá mua, giá chào bán và khối lượng lệnh, hỗ trợ nhà giao dịch điều chỉnh chiến lược dựa trên biến động thị trường.
Trên chuỗi, Order Book DEX đòi hỏi hạ tầng mạnh mẽ, vì cập nhật lệnh và khớp lệnh diễn ra thường xuyên hơn so với các giao dịch giao ngay thông thường. Để giảm độ trễ và tăng thông lượng, một số giao thức áp dụng mô hình lai kết hợp sổ lệnh ngoài chuỗi với thanh toán trên chuỗi.
AMM là gì?
Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) là mô hình giao dịch sử dụng pool thanh khoản và thuật toán để tự động xác định giá tài sản. Không giống sổ lệnh, AMM không dựa vào các lệnh mua và bán từ người dùng, mà giá được điều chỉnh tự động theo công thức toán học.
Trong khung AMM, người dùng có thể nạp tài sản vào pool thanh khoản với vai trò Nhà cung cấp thanh khoản (LP), còn những người khác giao dịch trực tiếp với pool. Giá tài sản tự động thay đổi dựa trên tỷ lệ tài sản trong pool.
AMM đã hạ thấp ngưỡng tạo lập thị trường và cho phép giao dịch phi tập trung mà không cần nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp. Nhờ đó, AMM được xem là động lực thúc đẩy sự phát triển bùng nổ của DeFi.
Tuy nhiên, do giá AMM phụ thuộc vào tỷ lệ tài sản trong pool, biến động mạnh hoặc giao dịch lớn có thể gây ra trượt giá đáng kể.
Sự khác biệt cốt lõi giữa Order Book DEX và AMM
Điểm khác biệt chính giữa Order Book DEX và AMM là nguồn thanh khoản và cơ chế xác lập giá.
Order Book DEX dựa vào nhà giao dịch chủ động đặt lệnh, giá được xác lập trực tiếp bởi hoạt động thị trường — gần giống cơ chế phát hiện giá truyền thống. Ngược lại, giá AMM được xác định tự động bởi thuật toán và tỷ lệ tài sản trong pool thanh khoản.
Về trải nghiệm người dùng, sổ lệnh cho phép kiểm soát lệnh chi tiết — như lệnh giới hạn, lệnh cắt lỗ và góc nhìn thị trường sâu — trong khi AMM ưu tiên hoán đổi tức thì và thao tác đơn giản.
Cấu trúc thanh khoản cũng có sự khác biệt rõ rệt. AMM phù hợp với tài sản dài hạn và thị trường thanh khoản thấp, còn sổ lệnh thường yêu cầu môi trường giao dịch năng động và tạo lập thị trường tần suất cao.
So sánh cấu trúc thanh khoản giữa Order Book DEX và AMM
Thanh khoản AMM chủ yếu đến từ pool thanh khoản do người dùng đóng góp. Bất kỳ ai cũng có thể thêm tài sản vào pool và nhận lợi nhuận phí giao dịch, giúp hạ thấp rào cản tạo lập thị trường và linh hoạt trong niêm yết tài sản mới.
Trong khi đó, thanh khoản của Order Book DEX thường đến từ nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp hoặc nhà giao dịch tần suất cao. Để duy trì độ sâu thị trường, cần liên tục đặt lệnh, đòi hỏi hoạt động thanh khoản cao.
Khi thị trường thiếu thanh khoản, sổ lệnh có thể xuất hiện chênh lệch giá mua-bán rộng và độ sâu thấp, còn AMM vẫn duy trì giao dịch nhờ pool thanh khoản. Tuy nhiên, các giao dịch lớn trên AMM dễ gặp trượt giá mạnh do thay đổi tỷ lệ tài sản.
Vì sao thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu ưu tiên sử dụng sổ lệnh?
Thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu thường có đòn bẩy cao, tần suất giao dịch lớn và biến động giá nhanh, đòi hỏi phát hiện giá chính xác và quản lý rủi ro hiệu quả.
Mô hình sổ lệnh cung cấp kiểm soát lệnh chi tiết và trượt giá thấp hơn AMM, phù hợp cho giao dịch phái sinh chuyên nghiệp. Ngoài ra, thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu thường dựa vào tỷ lệ funding, bộ máy rủi ro và hệ thống ký quỹ phức tạp, tất cả đều tích hợp tốt với kiến trúc sổ lệnh.
Vì vậy, nhiều giao thức phái sinh trên chuỗi — bao gồm dYdX — ưu tiên sử dụng cấu trúc sổ lệnh thay vì AMM truyền thống.
Kịch bản ứng dụng của Order Book DEX và AMM
AMM nổi bật trong hoán đổi giao ngay, giao dịch tài sản dài hạn và cung cấp thanh khoản với rào cản thấp. Vì không cần nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp, AMM có thể nhanh chóng khởi tạo thị trường trên chuỗi và được áp dụng rộng rãi ở giai đoạn đầu của DeFi.
Order Book DEX phù hợp với thị trường thanh khoản cao, giao dịch tần suất lớn và các sản phẩm phức tạp như hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Đối với nhà giao dịch chuyên nghiệp, cấu trúc sổ lệnh mang lại trải nghiệm gần với thị trường tài chính truyền thống.
Hiện tại, không có mô hình giao dịch nào phù hợp với mọi trường hợp trong DeFi; các giao thức lựa chọn kiến trúc dựa trên mục tiêu riêng. Vì vậy, Order Book DEX và AMM là hạ tầng bổ trợ, đáp ứng nhu cầu thị trường khác nhau.
Bảng so sánh Order Book DEX và AMM
| Khía cạnh so sánh |
Order Book DEX |
AMM |
| Phương thức giao dịch |
Khớp lệnh |
Hoán đổi pool thanh khoản |
| Hình thành giá |
Dựa vào thị trường |
Định giá thuật toán |
| Nguồn thanh khoản |
Nhà tạo lập thị trường và người đặt lệnh |
Nhà cung cấp thanh khoản |
| Hiệu suất trượt giá |
Thường thấp hơn |
Có thể cao với giao dịch lớn |
| Hỗ trợ giao dịch tần suất cao |
Mạnh |
Hạn chế |
| Tương thích hợp đồng tương lai vĩnh cửu |
Cao |
Thấp |
| Ngưỡng người dùng |
Cao hơn |
Thấp hơn |
| Kịch bản phổ biến |
Phái sinh, giao dịch tần suất cao |
Hoán đổi giao ngay, tài sản dài hạn |
Tổng kết
Order Book DEX và AMM là hai mô hình giao dịch chủ đạo trong DeFi. AMM đã hạ thấp ngưỡng giao dịch phi tập trung và thúc đẩy sự phát triển ban đầu của DeFi, còn Order Book DEX cung cấp cấu trúc giao dịch nâng cao phục vụ hợp đồng tương lai vĩnh cửu và giao dịch tần suất cao.
Khi tài chính trên chuỗi phát triển, các mô hình này ngày càng được kết hợp và tối ưu hóa. Một số giao thức thử nghiệm hệ thống khớp lệnh lai, trong khi số khác nâng cao hiệu suất sổ lệnh thông qua chuỗi ứng dụng và hạ tầng tốc độ cao. Trong tương lai, DeFi sẽ sở hữu đa dạng hạ tầng giao dịch phù hợp với từng loại tài sản và trường hợp sử dụng, thay vì chỉ dựa vào một mô hình duy nhất.
Câu hỏi thường gặp
Vì sao AMM quan trọng trong DeFi?
AMM hạ thấp rào cản tạo lập thị trường, cho phép người dùng giao dịch và cung cấp thanh khoản trên chuỗi mà không cần nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp.
Vì sao hợp đồng tương lai vĩnh cửu thường giao dịch qua sổ lệnh?
Sổ lệnh phù hợp cho giao dịch tần suất cao, trượt giá thấp và quản lý rủi ro chuyên sâu.
Rủi ro của AMM là gì?
AMM có thể gặp trượt giá, tổn thất tạm thời và thiếu hụt thanh khoản.
dYdX sử dụng mô hình giao dịch nào?
dYdX chủ yếu sử dụng mô hình sổ lệnh, không dùng cấu trúc pool thanh khoản AMM truyền thống.
