Я щойно переглянув досить відкровенні фінансові документи, які отримала Fortune від SEC щодо провідних крипто-венчурних фондів, і за цим стоїть цікава історія, яка пояснює загальне падіння активів під управлінням.

Перше, що дивує — це те, що майже всі великі гравці—Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin—зменшили свої AUM у 2025 році. Але ось що важливо: це не означає, що вони зазнали поразки. Насправді, деякі просто повернули прибутки своїм інвесторам у правильний момент.

Візьмемо, наприклад, a16z crypto. Їхні чотири криптофонди зменшилися майже на 40% до 9,5 мільярдів доларів, але це сталося тому, що вони навмисно розподіли прибутки на піку ринку. Який результат? Їхній перший фонд досяг показника DPI у 5,4 рази. Порівняно з іншими венчурними фондами 2018 року, це винятково. Вони заробили гроші і повернули їх LP. Точка.

Multicoin пережив щось більш жорстке. Їхні активи під управлінням зменшилися вдвічі до 2,7 мільярдів доларів. Причина в тому, що вони керують як хедж-фондом, так і венчурним фондом, тому коли криптоактиви почали відступати з жовтня 2025 року, їх було вдарено сильніше, ніж інших. Крім того, Кайл Самані пішов у лютому, щоб зосередитися на інших сферах технологічних інвестицій.

Pantera також побачила зниження своїх AUM, але знову ж таки, це не вся історія. У них є п’ять компаній у портфелі, які вийдуть на біржу у 2025 році, включаючи Circle і BitGo. Ці виходи принесли значний грошовий потік для LP.

А тепер, якщо говорити про переможця, то це Haun Ventures. Вона була єдиною, що зросла контрциклічно, з приростом AUM на 30% у порівнянні з попереднім роком, наближаючись до 2,5 мільярдів доларів. Чому? Кеті Хаун вгадала, куди інвестувати. Її ставка на BVNK, компанію зі стейбкоїнами, була придбана Mastercard за до 1,8 мільярдів доларів. Крім того, вони залучили новий фонд на $1 мільярдів у 2025 році. Це те, що трапляється, коли ти правильно визначаєш, які криптоактиви і сегменти вибрати для експлуатації у циклі.

Дивовижно, що незважаючи на все це, провідні фонди не зупиняються. Paradigm збирає до 1,5 мільярдів доларів. a16z crypto залучає до $2 мільярдів. Dragonfly щойно закрив свій четвертий фонд на $650 мільйонів. Вони активно ставлять ставки на наступний цикл.

Реальність полягає в тому, що крипто-венчурні фонди принципово відрізняються від традиційних технологічних. Їхні позиції безпосередньо піддаються волатильності цін токенів. Multicoin — це крайній випадок: зросли на 20 287% з 2017 по 2021 рік, а потім у 2022 році знизилися на 90%. Це неможливо у традиційному венчурі.

Однак, ринкові спади також є вікнами для купівлі за низькими цінами. a16z crypto планує завершити свій п’ятий фонд у першій половині 2026 року під керівництвом Криса Діксона, повністю роблячи ставку на блокчейн. Paradigm, у свою чергу, розширюється у сфери штучного інтелекту та робототехніки. Дві різні стратегії, два різні погляди на те, куди піде наступний бум у криптоекосистемі.

Урок тут у тому, що зменшення AUM не завжди означає поразку. Іноді це означає, що розумні інвестори вже заробили і готуються до наступного раунду.