Щойно помітив щось, на що варто звернути увагу — стратегія тихо робить розумний хід із своїм балансом, який може мати реальні наслідки для компаній із казначейськими резервами біткоїна у майбутньому.

Отже, що сталося. Їхній безстроковий пріоритетний акціонерний капітал щойно досягнув номінальної вартості 8,36 мільярдів доларів, що означає, що він тепер перевищує їхній непогашений конвертований борг у розмірі 8,2 мільярдів доларів. Звучить технічно, але наслідки для ринку насправді досить цікаві.

Зміна важлива, тому що конвертовані облігації мають деякий внутрішній тертя, яких немає у безстрокових пріоритетних акціонах. Конвертовані — це боргові інструменти — вони мають термін погашення, їх потрібно рефінансувати, і їх поведінка стає дивною залежно від того, що трапляється з ціною акцій. Тут є ризик погашення, є волатильність, пов’язана з прив’язкою до капіталу, яка виникає через механізм конверсії. Найраніше конвертована нотатка стратегії погашається наприкінці 2027 року і охоплює приблизно 1,2 мільярда доларів їхнього номінального боргу.

Безстрокові пріоритетні акції працюють інакше. Немає дати погашення, немає зобов’язання повернути основний борг, лише фіксований дивідендний потік. Вони розташовані старшими за звичайний капітал, але молодшими за реальний борг. Це більш чиста структура капіталу. Ділан Леклер із Metaplanet зазначив, що відсутність конвертованих облігацій, старших за пріоритетні акції, має покращити абсолютні кредитні спреди і зменшити волатильність цих спредів.

Розглядаючи пріоритетний стек Стратегії — у них є Stride на 1,4 мільярда доларів, Strike на 1,4 мільярда, Stretch на 3,4 мільярда і Strife на 1,3 мільярда. Загальні щорічні дивіденди становлять близько $876 мільйонів. Додайте їхній резерв готівки у 2,25 мільярда доларів, і раптом покриття дивідендів виглядає міцним, що зменшує короткостроковий ризик фінансування.

Ще цікаво — це сторона капіталу. Стратегія активно випускала акції для фінансування накопичення біткоїна — акції класу А з 76 мільйонів у 2020 році зросли до понад 310 мільйонів зараз. Більша база акцій фактично зменшує вплив розмивання, якщо ці конвертовані облігації згодом конвертуються у капітал, що є хитрим механізмом.

Акції зросли на 2,23% до 163,81 долара у середу. Сам біткоїн торгується приблизно за 73 770 доларів. Головний висновок тут — з дозріванням стратегій казначейських резервів біткоїна, оптимізація структури капіталу стає такою ж важливою, як і накопичення активів. Стратегія відходить від моделі боргу з терміном погашення на користь безстрокових інструментів — це сигнал, що інші компанії із казначейськими резервами можуть почати копіювати. Менше ризику рефінансування, більша стабільність балансу. Це той тип структурних покращень, які можуть мати значення на волатильних ринках.