Глобальна головоломка боргу: Чому кожна країна має борги — та хто насправді надає позики

Уявіть собі: майже кожна велика країна світу занурена у борги, але світ продовжує функціонувати. США мають зобов’язання на 38 трильйонів доларів, борг Японії становить 230% від її ВВП, а Німеччина, Франція та Великобританія — всі мають величезні дефіцити. І все ж глобальна фінансова система не обвалилася. Це не просто дивно — це один із великих економічних парадоксів нашого часу. Колишній міністр фінансів Греції Яніс Варуфакіс нещодавно досліджував цю загадку у подкасті, розкриваючи неприємну правду: відповідь на питання «хто позичає?» руйнує звичне уявлення про те, як уряди, банки та звичайні громадяни взаємодіють із країнами у боргу.

У закритому колі: як насправді циркулює борг у межах країн

Секрет урядового боргу полягає в тому, що його не переважно позичає іноземцям — його позичає сам у себе. Візьмемо США як найяскравіший приклад. Федеральна резервна система, центральний банк Америки, тримає приблизно 6,7 трильйонів доларів у казначейських облігаціях США. Це означає, що уряд США винен своїй власній центральній банківській системі. Але особливість ще глибша, якщо розглянути внутрішньодержавні володіння — близько 7 трильйонів доларів, які уряд позичив у себе самого. Тільки Фонд соціального страхування тримає 2,8 трильйонів доларів у казначейських облігаціях, а Фонд військових пенсій — 1,6 трильйонів. Фактично, уряд позичає з лівої кишені, щоб фінансувати витрати через праву.

Більше того, багато хто не усвідомлює, що кінцевими кредиторами є звичайні громадяни. Коли американці вкладають у пенсійні фонди та взаємні фонди, ці інституції разом володіють близько 24 трильйонів доларів у державних облігаціях — більше ніж третина всього боргу США. Вчителька з Каліфорнії, яка робить внески до пенсійного фонду, пенсійна страховка пенсіонера, заощадження середнього працівника — все це сприяє наповненню ринку державних облігацій. Громадяни одночасно є позичальниками (користуючись державними витратами на школи, дороги та інфраструктуру) і кредиторами (через свої пенсійні та заощаджувальні рахунки).

Японія демонструє цю динаміку ще яскравіше. З боргом у 230% від ВВП — начебто сценарій банкрутства — країна залишається стабільною, оскільки японські банки, пенсійні фонди, страхові компанії та домогосподарства тримають 90% державного боргу всередині країни. Японські заощаджувачі, відомі високими ставками заощаджень, ретельно інвестують у державні облігації як у найнадійніше збереження багатства. Уряд потім реінвестує ці позики назад у школи, лікарні та пенсії, що приносять користь тим самим громадянам. Це закрите внутрішнє коло, де гроші циркулюють всередині країни, а довіра зберігається, бо кредитори точно знають, куди йдуть їхні гроші.

Для іноземних кредиторів розрахунок інший, але логіка схожа. Японія експортує масу автомобілів і електроніки до США, отримуючи значні доларові доходи. Замість одразу конвертувати всі ці долари у йени (що зміцнило б йену і погіршило б конкурентоспроможність експорту), Банку Японії стратегічно купує казначейські облігації США. Це перероблення торгових надлишків має дві мети: стабілізацію валютних курсів і отримання надійних інвестиційних доходів. З цієї точки зору, державний борг США — не тягар для невигідних кредиторів, а фінансовий актив, яким країни активно змагаються.

Машина кількісного пом’якшення та її нерівність: чому багаті країни можуть позичати безмежно

Механізм підтримки цієї системи став очевидним під час фінансової кризи 2008 року і вибухнув під час пандемії COVID-19: кількісне пом’якшення. Центральні банки, просто вводячи числа у комп’ютери, створюють гроші з нічого і купують державні облігації. Федеральна резервна система створила близько 3,5 трильйонів доларів саме так під час кризи 2008–2009 років, а під час 2020–2021 років — ще більші суми. Теоретично, ця надзвичайна міра має сенс — під час економічного колапсу, коли приватні витрати зупиняються, уряди мають позичати масово, щоб запобігти повному руйнуванню системи. Центральні банки виступають останньою лінією кредиторів, тримаючи низькі відсоткові ставки і забезпечуючи потік кредитів.

Однак наслідки виявилися складнішими, ніж передбачала теорія. Хоча нові гроші стимулювали економічне відновлення, більша їх частина залишилася у фінансових ринках, а не потрапила до малих бізнесів або звичайних працівників. Дослідження Банку Англії показало, що кількісне пом’якшення підняло ціни на акції та облігації приблизно на 20%, але багатство розподілялося нерівномірно. Найбагатші 5% домогосподарств у Великобританії побачили зростання середнього багатства приблизно на 128 тисяч фунтів, тоді як домогосподарства з мінімальними фінансовими активами отримали майже нічого. Це відкриває тривожну правду сучасної монетарної політики: створення грошей для порятунку економік здебільшого збагачує вже багатих.

Вартість утримання цієї системи стає все більш очевидною. У 2025 році США витратять приблизно 1 трильйон доларів лише на відсотки — більше, ніж усі військові витрати, і майже вдвічі більше, ніж у 2022 році, коли ця сума становила 497 мільярдів. Серед країн ОЕСР, що мають високий рівень доходів, середні витрати на відсотки становлять 3,3% ВВП, перевищуючи витрати більшості урядів на оборону. У світі понад 3,4 мільярда людей живуть у країнах, де обслуговування боргу споживає більше ресурсів, ніж освіта або охорона здоров’я.

У країнах, що розвиваються, ситуація ще гірша. Бідні країни у 2023 році витратили рекордні 96 мільярдів доларів на обслуговування зовнішнього боргу, а витрати на відсотки зросли у чотири рази порівняно з десятиліттям раніше. У кількох країнах лише відсотки споживають 38% експорту. 61 країна з числа країн, що розвиваються, вже витрачає щонайменше 10% доходів на обслуговування боргу — гроші, які могли б піти на модернізацію інфраструктури, освіту або військову силу, але замість цього йдуть до іноземних кредиторів у багатих країнах.

Коли довіра руйнується: що може спричинити наступну глобальну боргову кризу

Що підтримує цю тонку систему? Чотири основні стовпи тримають глобальну боргову структуру. По-перше, демографія та заощадження: старіння населення у багатих країнах вимагає безпечних збережень багатства, тому державні облігації завжди цінуються. По-друге, структурні торгові дисбаланси: країни з надлишком накопичують фінансові претензії на країни з дефіцитом через володіння облігаціями. По-третє, механізми монетарної політики: центральні банки потребують державних облігацій як основних інструментів. По-четверте, цінність безпеки: у світі, наповненому ризиками, державний борг стабільних країн має преміальну ціну саме тому, що альтернативи — більш ризиковані.

Однак ця стабільність містить у собі насіння руйнування. Історично боргові кризи виникають не через поступове погіршення, а через раптове зникнення довіри. Греція 2010 року, азійська фінансова криза 1997-го, латиноамериканські дефолти 80-х — усі повторювали один і той самий сценарій: роки стабільності, потім раптовий панічний крах, коли інвестори одночасно втрачають віру. Відсоткові ставки стрімко зростають, уряди не можуть обслуговувати борги, і починається криза.

Чи може це статися з великими економіками? Звичайна думка запевняє — ні: США, Японія та провідні європейські країни контролюють свої валюти і здаються «занадто великими, щоб збанкрутувати». Але ця думка вже неодноразово доводилася неправильною. У 2007 році експерти одностайно стверджували, що ціни на житло по всій країні ніколи не знизяться одночасно. У 2010-му аналітики заявляли, що євро — незламний, перед тим, як він майже зруйнувався. У 2019-му ніхто не передбачав, що глобальна пандемія зупинить світову економіку на два роки.

Ризики продовжують накопичуватися. Світовий державний борг уже досяг 111 трильйонів доларів — 95% світового ВВП — і за рік зріс на 8 трильйонів. Після десятиліть майже нульових відсоткових ставок центральні банки різко підвищили ставки, що робить обслуговування боргів у рази дорожчим. Політична поляризація посилюється у багатих країнах, ускладнюючи узгоджене фіскальне управління. Зміна клімату вимагає величезних капіталовкладень при вже історично високих боргових рівнях. Старіння населення означає менше працівників, що підтримують зростаючу кількість пенсіонерів, — навантажуючи бюджети. Найголовніше — вся система залежить від довіри: що уряди виконають свої платіжні зобов’язання, що гроші зберігають цінність, що інфляція залишиться керованою. Якщо довіра зникне, мережа боргів розвалиться миттєво.

Ми — кредитори: що це означає для майбутнього

Повертаючись до фундаментального питання: кожна країна має борги, але кожна країна функціонує. Хто насправді позичає? Відповідь, парадоксально, — це ми самі. Через внески у пенсійні фонди, страхові поліси, банківські депозити, заощаджувальні рахунки, через баланс центральних банків, через переробку торгових надлишків — людство колективно позичає собі. Борг — це претензії однієї частини економіки на іншу — величезна, взаємопов’язана мережа взаємних зобов’язань.

Ця система принесла надзвичайне процвітання. Уряди могли інвестувати в інфраструктуру, дослідження і реагування на кризи без обмежень від негайних податкових надходжень. Люди могли створювати пенсійний захист через облігації. Країни могли згладжувати споживання у циклах економіки. Стала можливою фінансова стабільність.

Але ця система також надзвичайно крихка, особливо коли борги наближаються до рекордних рівнів. Ніколи в мирний час уряди не позичали так багато, і ніколи відсотки не споживали таку частку бюджету. Головне питання — не чи триватиме ця система вічно, а як вона зміниться. Чи станеться це поступово, коли уряди повільно контролюватимуть дефіцити і зростання випереджатиме боргове нарощування? Або раптово, у кризовий момент, коли доведеться швидко і болісно змінювати все?

Мінімум помилок — все менше. Внутрішня логіка і імпульс системи вже не підконтрольні жодному окремому гравцеві. Ми створили щось одночасно потужне і крихке, корисне і нестабільне. Ми їдемо вперед у невизначеність, кожна країна — у боргу перед собою, очікуючи, чи приведе цей шлях до керованого переходу, чи до каскадного краху. Кредитори — звичайні люди, пенсіонери, заощаджувачі та інституції, що захищають своє майбутнє — мають відповідь, хоча ще не знають її.