#比特币创下一个月内新高 Wosh Nomination Sparks Wall Street: Rate Cuts and Balance Sheet Reduction, the Fed's "Policy Deadlock"?

Трамп офіційно висуває Кевіна Воша на посаду наступного голови Федеральної резервної системи.
Ця новина швидко викликала сильну реакцію на капітальних ринках.
Перед цим багато спостерігачів ринку вже помітили, що основна політична позиція Кевіна Воша — це надзвичайно рідкісне поєднання: зниження ставок і скорочення балансового звіту.
Ця нестандартна позиція дійсно спричинила паніку серед багатьох фінансових аналітиків щодо потенційної системної кризи ліквідності в американських капітальних ринках у найближчому майбутньому.
Основна логіка скорочення балансового звіту полягає в тому, що Федеральна резервна система незабаром зменшить свої володіння різними борговими активами, включаючи казначейські облігації США.
Це еквівалентно безпосередньому висмоктуванню ліквідності з ринку та поверненню готівки, що неминуче створить більший розрив у вже й так напруженій ліквідності американського капітального ринку.
У фінансовій екосистемі США федеральний уряд є найсильнішим кредитним джерелом у світі, і його борг сам по собі забезпечує найпростіше монетарне введення в ринок.
Лише безперервне використання важелів з боку уряду США може ввести масивні кошти в ринок, дозволяючи високовіртуалізованій фінансовій системі США підтримувати свою діяльність.
Тому, коли Вош, який виступає за скорочення балансового звіту, буде висунутий, це неминуче спричинить панічні продажі на ринку.
01 Американські капітальні ринки відстають, викриваючи дві структурні проблеми
Капітальні ринки вже заклали песимістичний прогноз щодо цієї потенційної кризи.
За останній місяць американські капітальні ринки були повільними і викрили дві основні структурні проблеми:
По-перше, три основні індекси акцій США (зокрема Nasdaq) були слабкими, з довгостроковим трендом падіння технологічних акцій;
По-друге, дохідність 10-річних казначейських облігацій США знову зросла, повернувшись до рівня близько 4.3%, що є високим рівнем.
У нормальному макроциклі, коли очікування щодо базової ставки США знижуються (наприклад, до приблизно 3.75%), довгострокові доходності облігацій мають бути нижчими за цю ставку.
Однак поточний ринок демонструє глибоку інверсію між доходностями довгострокових облігацій і базовою ставкою.
Ця інверсія свідчить про те, що вся фінансова система фактично "збільшує ставки" щодо США.
Основною причиною цієї аномалії є постійне загострення кризи на Близькому Сході, спалах нової війни в Перській затоці, що безпосередньо спричинило сильний підйом світових товарів, особливо нафти.
02 Зростання цін на нафту посилює глобальну ліквідність у доларах і підвищує обмінний курс долара
Якщо міжнародні ціни на нафту зможуть прорватися $80 за барель і залишатися вище цієї позначки, основний наратив у світових ринках повністю зміниться на режим "відновлення інфляції в США".
Якщо США зіткнуться з зворотним ефектом інфляції, ФРС буде змушена призупинити зниження ставок або навіть повернутися до підвищення ставок. У цьому сценарії довгострокові ставки США залишатимуться вище за поточний рівень, різко зростаючи вартість фінансування боргів США і ще більше звужуючи загальну ліквідність ринку.
Навпаки, коли ціни на нафту зростають і товари колективно підскакують, глобальний попит на долар різко зросте (оскільки активи, номіновані в доларах, залишаються домінуючими).
Тому сьогоднішня ситуація — класичний сценарій, коли індекс долара і ціни на нафту зростають одночасно: зростання цін на нафту сприяє звуженню глобальної ліквідності у доларах, що, у свою чергу, підвищує обмінний курс долара.
У цьому середовищі США опиняються у "упертому болоті", схожому на 1970-ті: якщо ціни на нафту викличуть неконтрольовану інфляцію, логічною відповіддю будуть підвищення ставок;
але з урахуванням безперервного зростання товарів і звуження глобальної ліквідності ризикові активи, включаючи акції, будуть безжально пригнічуватися.
Згодом ринки бурхливо приймуть правило виживання "готівка — король" — адже лише достатня кількість готівки може купити запаси, підтримати економіку і навіть забезпечити національну безпеку. У цю епоху США терміново потрібно знижувати ставки для звуження ліквідності, навіть важко боргова влада США сама потребує зниження ставок.
03 Парадокс зниження ставок і скорочення балансового звіту: обіцянки Трампа стикаються з виснаженням ліквідності
Якщо США оберуть зниження ставок для надання більшої ліквідності, вони потраплять у нерозв'язний парадокс: зниження ставок підвищить очікування інфляції, змушуючи ринки спонтанно закладати підвищення ставок;
але якщо влада дійсно підвищить ставки, ліквідність ринку розколеться, ймовірно, спричинивши кризу ліквідності, крах фондового ринку і навіть повернення боргової кризи США на передній план.
Безперервне зростання доходностей довгострокових облігацій свідчить про те, що світ продає, а не купує казначейські облігації США, підриваючи довіру до кредитоспроможності США.
Якщо Кевін Вош наполегливо просуватиме "зниження ставок і скорочення балансового звіту", це означатиме, що казначейські облігації США матимуть ще менше покупців, що призведе до ще більшого зростання ставок.
Вихід з-під контролю доходностей довгострокових облігацій у кінцевому підсумку передаватиме назад, змушуючи очікувані базові ставки пасивно зростати. Тому у сценарії зростання світових товарів підхід Воша "зниження ставок і скорочення балансового звіту" є абсолютно невиправданим.
Що справді потрібно ринку — це протилежне: підвищення ставок і розширення балансового звіту.
З одного боку, підвищення ставок для стримування внутрішньої інфляції; з іншого — таємне розширення балансового звіту для забезпечення ліквідності по всьому світу.
Саме цю головну політику проводить адміністрація Байдена з 2022 по 2024 рік. Однак ця політика також сприяла підвищенню медіанного рівня базової ставки, різко збільшуючи вартість фінансування для звичайних мешканців, бізнесу і навіть техногігантів Кремнієвої долини.
Це широке економічне болюче явище зрештою сприяло поверненню Трампа до влади за підтримки "анти-високопроцентної альянсу".
Трамп обіцяв знизити ставки, щоб знизити вартість фінансування і підтримати соціальну стабільність, але якщо він тепер активно просуватиме зниження ставок, це повністю суперечитиме останнім вимогам ринку, сформованим геополітичними кризами.
 04 Відповідь на неконтрольовану геополітичну ситуацію: дефіцит доларів і "лікувальна катастрофа" золота
Моделювання сценарію Трампа щодо нової війни у Перській затоці, можливо, вже переросло у неконтрольовану ситуацію, яку він не передбачав.
Його початкова ідея була "максимальний стримуючий ефект", тримаючи кризу напруженою, але не руйнівною. За умови, що ціни на нафту залишаються керованими, долари, зароблені країнами-експортерами енергії, повернуться у капітальні ринки США, поповнюючи ліквідність і підтримуючи обмінний курс долара.
Таким чином, США могли б знизити ставки, уникаючи масових відтоків капіталу, і забезпечити достатнє фінансування для внутрішньої революції штучного інтелекту і відродження виробництва.
Однак, якщо війна вийде з-під контролю і ціни на нафту зростуть, глобальна ліквідність у доларах миттєво стане ще більш дефіцитною.
Це спричинить сильне відновлення долара, і ринок швидко прийме наратив "готівка — король", викликавши масштабні кризи ліквідності у акціях і облігаціях США.
У цій гонитві за ліквідністю навіть найнадійніший актив — золото — зазнає потрійного тиску:
По-перше, зростання цін на нафту підвищує інфляцію, збільшуючи ймовірність зупинки зниження ставок або навіть їхнього підвищення, що безпосередньо негативно для золота.
По-друге, у стані "готівка — король" популярний режим "Cash is trash" (готівка як поганий інвестиційний актив, з надмірним вкладенням у біткойн, дорогоцінні метали), інвестиційний режим руйнується.
Коли готівка знову стане дорогою, всі почнуть продавати активи, природно пригнічуючи золото.
По-третє, через свою високий рівень ліквідності і легкість ліквідації, золото часто першим зазнає хвилі безрозсудних продажів перед будь-якою кризою ліквідності (для виконання маржових вимог).
Звісно, попит на безпеку у геополітичних умовах війни залишається сильним, і купівельна спроможність все ще значна.
Тому золото неминуче зазнає інтенсивної волатильності у найближчому часі. Але з циклічної точки зору, якщо нафтовий кризовий сценарій переросте у інфляційний і спричинить кризу ліквідності, тренд золота зазвичай буде "спершу падіння, потім зростання".
05 Основний індикатор: дохідність 10-річних казначейських облігацій США
З офіційною номінацією Воша ми чітко прогнозуємо, що у найближчі 3–5 місяців (перед вступом Воша на посаду) основним ринковим індикатором того, чи знизять або підвищать ставки США, скоротять або розширять свій балансовий звіт, і чи знову з’явиться інфляція або зменшиться, буде дохідність 10-річних казначейських облігацій США.
Якщо дохідності США знову піднімуться вище 4.5%, США опиняться у крайній хаос.
Втрата сильної фінансової здатності уряду означатиме, що фіскальні і воєнні можливості США будуть важко підтримувати, і нова війна у Перській затоці може перейти у тривалий етап.
У цій грі Іран також уважно стежить за остаточною волею США до війни і їхньою довгостроковою готовністю.
Якщо Іран побачить, що США не зможуть триматися, він може проактивно продовжити війну, щоб здобути вищі важелі торгу. Це ще більше прискорить комплексну кредитну кризу і кризу воєнних можливостей у США.