Майкл Баррі каже, що Palantir може впасти на 65%, але справжня історія набагато цікавіша

Коли легендарний інвестор, такий як Майкл Б’юрі, робить песимістичний прогноз, ринок слухає. Людина, яка пророкувала фінансову кризу 2008 року і отримала величезний прибуток від цієї передбачливості, заслужила свою репутацію. Тому, коли Майкл Б’юрі нещодавно опублікував маніфест на 10 000 слів, в якому стверджував, що Palantir Technologies може впасти до $46 за акцію — що становить 65% зниження від поточних рівнів — багато хто звернув увагу. Але ось де, на мою думку, аналіз помиляється: цифри розповідають зовсім іншу історію.

Репутація, яка приходить з правильними прогнозами раніше

Щоб зрозуміти, чому Майкл Б’юрі привертає таку увагу, потрібно знати його історію успіху. У середині 2000-х, коли більшість Уолл-стріт святкувала субстандартне кредитування, Б’юрі був одним із небагатьох контр-інвесторів, що попереджали про неминучу катастрофу. Його ставки проти ринку нерухомості принесли йому особисто 100 мільйонів доларів, а його інвесторам — 725 мільйонів. Це історія, яка увійшла в кіно Велика коротка. Такий успіх породжує і повагу, і обережність у фінансовій спільноті.

Тому, коли Майкл Б’юрі окреслює кілька сценаріїв для Palantir — від $21 до $146 за акцію — інвестори природно сприймають його слова серйозно. Проблема в тому, що навіть легендарні інвестори можуть помилятися щодо окремих акцій, навіть якщо вони були праві у великих макроекономічних прогнозах.

Чому Майкл Б’юрі зосереджений на минулому

Теорія Б’юрі щодо Palantir базується здебільшого на історії компанії. Майже два десятиліття до того, як вона стала прибутковою, Palantir боролася з нерегулярними доходами, значними збитками та великими витратами. Він піднімав питання щодо бухгалтерських практик для інженерів, що працюють на передовій, і сумнівався у розподілі коштів на дослідження і розробки. Основна ідея: «Подивіться на цей жахливий послужний список — як ви можете їй довіряти зараз?»

Це поверхнево переконливий аргумент. Але він порушує головний інвестиційний гріх — боротися з минулим.

Трансформація Palantir: коли дані дійсно почали рухати ринок

Справжня проблема з песимістичним прогнозом Майкла Б’юрі стає очевидною, коли ви подивитеся на останній квартал Palantir. Це не компанія, яка ледве тримається — це компанія, яка кардинально змінила свою бізнес-модель.

Доходи склали 1,4 мільярда доларів у останньому кварталі, що на 70% більше ніж рік тому. Ще важливіше, це 10-й поспіль квартал прискорення зростання — що свідчить про перехід компанії від разових угод до справжніх постійних доходів. Скоригований прибуток на акцію зріс на 79% до $0,25, що показує, що зростання фактично перетворюється у прибутковість.

Але саме детальні цифри розкривають справжню історію. Сегмент уряду США приніс $570 мільйонів доходу (зростання на 66% у річному вимірі), тоді як комерційний сегмент вибухнув на 137% до $507 мільйонів. Каталізатором стала безпрецедентна попит на платформу штучного інтелекту Palantir — інструмент, що з’єднує різні системи даних і надає аналітику в реальному часі. Лише за квартал компанія уклала 180 угод на суму $1 мільйон і більше, з них 84 — на $5 мільйонів+, і 61 — на $10 мільйонів+.

Можливо, найпоказовішим є те, що Palantir закінчив квартал із загальним контрактним обсягом у $4,26 мільярда (фактично — заплановані майбутні доходи), що на 138% більше. Зобов’язання за залишковими показниками — гроші, які компанія вже зобов’язалася врахувати — зросли на 143% до $4,21 мільярда.

Коли Майкл Б’юрі стикається з сучасними метриками

Є одна метрика, яка відрізняє справді здорові софтверні компанії від тих, що просто спекулюють на хайпі: правило 40. Це система оцінки, яка поєднує темпи зростання прибутку та маржу прибутковості, і будь-яке значення понад 40 вважається фінансово міцним. У Palantir цей показник? 127%.

Це не ознаки компанії у біді. Це ознаки компанії, яка успішно перейшла від struggling startup до справжнього прибуткового гіганта.

Оцінка реальна — але й розрив між ціною і вартістю звужується

Тут я погоджуся з Майклом Б’юрі: оцінка дійсно розтягнута. За співвідношенням ціни до прибутку (P/E) у 214 разів — Palantir не є дешевою за будь-якими розумними мірками. Навіть з урахуванням прогнозів на наступний рік, акції торгуються з мультиплікатором 74x за прогнозованим P/E — премією до ширшого ринку.

Однак — і це важливо — різниця між ціною і вартістю швидко зменшується. Зниження ціни на 35% перед останнім звітом вже зменшило цей мультиплікатор. Ще важливіше, що при такому темпі зростання прибутків і очікуваному зростанні доходів, стиснення мультиплікатора ймовірно триватиме.

Подивіться, що сталося на Уолл-стріт: 13 із 27 аналітиків, що висловлювалися щодо акцій, тепер рекомендують купувати або сильно купувати, тоді як місяць тому їх було лише 6. Ця зміна не була випадковою — її викликали результати, що довели, що попередження Майкла Б’юрі більше не актуальні для реальності Palantir. Аналітики D.A. Davidson, після аналізу всього 10 000-словного послання Б’юрі, дійшли висновку, що «нових доказів або аргументів, які б змінили їхню інвестиційну тезу, немає».

Що трапиться, коли ринок не погоджується з легендою

Ринок фактично каже: так, Майкл Б’юрі був правий щодо нерухомості у 2008 році. Так, його контрінвестиційний інстинкт — легендарний. Але у цьому випадку трансформація Palantir реальна, і поточні результати це доводять.

Це не означає, що акції — це шалена вигідна покупка. Розумні інвестори, що розглядають Palantir, мають підходити з використанням стратегії dollar-cost averaging, а не вкладати весь капітал одразу. Вигідно брати позиції під час падінь — особливо під час недавнього зниження на 35%. Але повністю ігнорувати Palantir через минулі невдачі, як це робить теза Б’юрі, — означає не бачити головного.

Головний урок тут — не в тому, що Майкл Б’юрі неправий щодо макроекономічних прогнозів. А в тому, що навіть найкращі інвестори іноді занадто далеко дивляться у майбутнє, екстраполюючи минулі результати. Palantir — це не та компанія, яку аналізував Майкл Б’юрі, — це компанія, яка виникла на іншому боці фундаментальної бізнес-трансформації.