Фіксоване співвідношення на 12-річних мінімумах: історичне попередження ринку

Фіксоване співвідношення між S&P 500 і золотом — метрика, яка вимірює відносну цінність акцій і дорогоцінних металів — щойно досягла найнижчого рівня з початку 2014 року. Це саме по собі не є технічною аномалією; історично воно слугувало одним із найнадійніших ранніх попереджувальних сигналів про великі ринкові спади. За останні два десятиліття різке зниження цього співвідношення передувало деяким із найзначущіших корекцій і ведмежих ринків.

Що робить цю ситуацію особливо цікавою, так це очевидний парадокс. У той час як золото переживає неймовірний ралі — з приблизно $2000 за унцію на початку 2024 року до піків близько $5600 у січні 2025 — індекс S&P 500 одночасно залишається біля рекордних максимумів. Звуження фіксованого співвідношення відображає цю розбіжність: інвестори одночасно вкладаються як у безпечні активи, так і в акції, що порушує традиційний сценарій.

Парадокс: коли захисні кроки не сигналізують обережність

Зазвичай, коли фіксоване співвідношення зменшується (золото перемагає відносно акцій), це сигналізує про пошук безпеки. Дорогоцінні метали зазвичай накопичуються, коли учасники ринку стають тривожними і прагнуть зменшити ризики у портфелях. За нормальних умов ми очікували б, що ціни на акції знижуються, а доходність казначейських облігацій — зменшується — класична модель «біжи до безпеки».

Сучасна ситуація на ринку не відповідає цим сценаріям. Ціни на акції продовжують зростати, доходність казначейських облігацій залишається майже стабільною, а золото продовжує дорожчати. Це свідчить про те, що інвестори не здійснюють традиційний перехід у безпечні активи. Замість цього вони, здається, сприймають дорогоцінні метали як альтернативний прихисток, обходячи традиційний захист у вигляді державних облігацій.

Чому і акції, і золото досягають рекордів

Звуження фіксованого співвідношення на тлі одночасних максимумів активів відображає глибшу структурну зміну у самій системі монетарного регулювання. У США державний борг станом на початок 2026 року становить приблизно 38,5 трильйонів доларів, а щорічний дефіцит бюджету — близько 2 трильйонів. Ця динаміка боргу не сповільнюється, витрати уряду зростають настільки швидко, що попередні програми стимулювання вже не здатні стримувати економічну слабкість.

Глобально центральні банки — особливо Китай — систематично накопичують золотовалютні резерви протягом років. У поєднанні з зростаючими побоюваннями щодо дедоларизації та потенційного переорієнтування резервів з доларових активів створюється потужний структурний імпульс для дорогоцінних металів, що виходить далеко за межі звичайного хеджування від рецесії. Зниження фіксованого співвідношення відображає два різні чинники: справжню стурбованість щодо оцінки акцій і довгострокове переорієнтування глобальних валютних резервів.

Історичний прецедент: фіксоване співвідношення як передвісник рецесії

Фіксоване співвідношення виявилося надзвичайно послідовним індикатором. Різке зниження цього показника передувало краху технологічного буму на початку 2000-х, фінансовій кризі 2007-2008 років і рецесії 2020 року через COVID-19. У кожному з цих випадків зменшення співвідношення сигналізувало про фундаментальні зміни у настроях інвесторів і економічних умовах.

Рівень — нині найнижчий з 2014 року — є одним із найекстремальніших за історією. Хоча деякі стверджують, що цього разу ситуація відрізняється через унікальні динаміки доходності казначейських облігацій, узагальнена картина залишається вражаючою. Коли інвестори одночасно тікають від акцій і боргових інструментів у пошуках дорогоцінних металів, історія зазвичай передбачає значну корекцію ринку протягом кількох місяців.

Тиск на ринок праці та занепокоєння щодо оцінок активів

Крім сигналу фіксованого співвідношення, кілька макроекономічних індикаторів підтверджують сценарій рецесії. Ринок праці демонструє ознаки охолодження, показники доступності житла і споживчих товарів залишаються напруженими, а оцінки акцій за більшістю показників залишаються високими у порівнянні з історичними середніми. Ці фактори, у поєднанні з історично низьким рівнем фіксованого співвідношення, створюють конвергенцію попереджувальних сигналів.

Традиційна відповідь уряду на економічний стрес — фіскальні витрати. Однак із дефіцитами, що наближаються до 2 трильйонів доларів щороку, і загальним боргом понад 38 трильйонів, політики стикаються з все меншими можливостями для стимулювання. Економісти та аналітики все частіше ставлять питання, чи має уряд достатні фіскальні ресурси, щоб витратити його і вивести економіку з наступної глибокої рецесії, як це було після 2008 року.

Що фіксоване співвідношення каже нам на майбутнє

Рівень фіксованого співвідношення на 12-річних мінімумах — це більше ніж технічна цікавинка; це конвергенція історичних попереджувальних сигналів, структурних змін у монетарній системі та погіршення економічних фундаментів. Чи означає це, що «цей раз інше», чи це ще один надійний індикатор рецесії — покаже час. Однак історичний досвід свідчить, що інвесторам слід готуватися до можливих значних корекцій на ринку найближчими кварталами.

Для менеджерів портфелів і приватних інвесторів звуження фіксованого співвідношення є нагадуванням, що навіть на перший погляд протилежні ринкові умови — зростання акцій і стрімке зростання золота одночасно — можуть співіснувати, коли фундаментальні економічні основи змінюються. Останній раз, коли це співвідношення досягло таких екстремальних значень, слідували значні ринкові збої. Поточне значення свідчить, що історія може знову повторитися.