Поза простими цифрами: чому річні доходи мають значення у інвестиційному аналізі

Порівнюючи два інвестиційні активи, який з них показує кращі результати: той, що зростає на 8531% за 13 років, чи той, що на 45425% за 29 років? Це не так очевидно, як здається за першим поглядом. Тут важливо розуміти середньорічну дохідність, особливо для серйозних інвесторів. Хоча кумулятивна прибутковість показує загальний приріст, річна середньорічна дохідність демонструє стабільний річний рівень, який міг би дати такий результат. Обидві метрики мають своє призначення, і їхнє освоєння допомагає приймати більш обґрунтовані інвестиційні рішення.

Розуміння загального приросту: основа кумулятивної дохідності

Перед тим, як перейти до річних показників, потрібно зрозуміти кумулятивний дохід. Це загальна зміна вартості вашої інвестиції у відсотках від початкової суми.

Щоб обчислити кумулятивний дохід, потрібно мати два показники: початкову ціну активу (P initial) і ціну на дату оцінки (P current). Формула проста:

Rc = (P current - P initial) / P initial

Або так: Rc = (P current / P initial) - 1

Важливий момент: кумулятивний дохід може бути як позитивним, так і негативним. Наприклад, купивши акцію за $100, яка згодом торгується за $50, отримаєте: ($50 - $100) / $100 = -0.5, тобто 50% збитку. Назва “кумулятивний дохід” не гарантує накопичення багатства.

Крім того, можна враховувати лише цінове зростання або додавати дивіденди, використовуючи ціноутворення з урахуванням дивідендів. Розглянемо реальний приклад. Що, якщо ви купили акції Microsoft у перший день торгів 13 березня 1986 року за $28.00 і тримали їх до 30 вересня 2015 року, коли вони закрилися на рівні $44.26?

Обчислення вимагає корекції. Відтоді Microsoft розділила свої акції 7 разів по 2:1 і двічі по 3:2. Це означає, що одна початкова акція стала б 288 акціями до 2015 року. Щоб порівнювати “яблука з яблуками”, початкова ціна стає: $28.00 ÷ 288 ≈ $0.09722.

За формулою: ($44.26 - $0.09722) / $0.09722 ≈ 454.25, тобто 45 425%

Якщо врахувати реінвестовані дивіденди (Microsoft почала їх платити з 2003 року), то ціна з урахуванням дивідендів зменшується до $0.06607, і загальний приріст стає вражаючими 66 890%.

Часовий фактор: чому річна дохідність дає більш справедливе порівняння

Кумулятивний дохід відповідає на питання: “Що ця інвестиція зробила для мене?” Однак він ускладнює порівняння активів з різними термінами. 100% прибутку за 20 років виглядає менш вражаюче, ніж 100% за 2 роки — але річна дохідність розкриває справжню картину.

Річна дохідність вимірює стабільний річний рівень, необхідний для досягнення вашого кумулятивного результату за рахунок складних відсотків. Математично, якщо Ra — річна дохідність, а Rc — кумулятивна за n років:

(1 + Ra)^n = 1 + Rc

Звідси: Ra = ((1 + Rc)^(1/n)) - 1

Зверніть увагу, що річна дохідність — це геометричне середнє вашого загального приросту, а не простий арифметичний середній. Компаундинг робить величезну різницю — це часто недооцінюють випадкові інвестори.

Це не обов’язково означає, що потрібно використовувати цю формулу для періодів менше року. Наприклад, 7,5 років можна обчислювати без проблем. Але для періодів менше року річна дохідність може видавати нереалістичні цифри, що спотворюють реальність. Тому зазвичай не варто річно обчислювати короткострокові прибутки.

Практичний приклад: Microsoft і Netflix поруч

Розглянемо Netflix, який не виплачував дивідендів, тому ціна і загальний дохід співпадають. 23 травня 2002 року його ціна (з урахуванням розділів) склала $1.19643, а 30 вересня 2015 — $103.26. Кумулятивний дохід: ($103.26 - $1.19643) / $1.19643 ≈ 85.31, тобто 8 531%.

Порівняння “на око” вводить в оману: Microsoft з 45 425% значно перевищує Netflix з 8 531%. Але Microsoft почав раніше — на 16 років раніше — і складний відсоток значно посилив цю перевагу. Якщо обчислити річну дохідність обох, різниця зменшується:

• Microsoft (29 років, 1986–2015): приблизно 39.6% річної дохідності
• Netflix (13 років, 2002–2015): приблизно 24.6% річної дохідності

Тоді порівняння стає більш справедливим. Перевага Microsoft зменшується, коли дивитись через призму річної дохідності.

Обмеження: річна дохідність — не провісник майбутнього

Головне: високий показник річної дохідності Netflix — 39.6% — не означає, що вона була кращою інвестицією. У 2002 році Netflix був у початковій фазі зростання, а Microsoft — зрілою компанією. Netflix не може підтримувати майже 40% щорічних прибутків безкінечно. Якби так — компанія коштувала б близько 9,8 трлн доларів за 16 років — що нереально.

З іншого боку, якщо обчислити річну дохідність Microsoft за перші 13,36 років після виходу на біржу (з урахуванням періоду Netflix до 2015), вона становила вражаючі 58.77%. Але ця цифра досягла піку під час технологічної бульбашки 1999 року. На жаль, 5 жовтня 2015 року Microsoft закрилася приблизно на тому ж рівні, що й тоді — понад 16 років потому. Це показує, що високий річний приріст у минулому не гарантує майбутніх результатів.

Це відкриває істинну правду: річна дохідність не може передбачити майбутнє. Вона відображає історичні показники за конкретних умов. Інвестиція з 40% річною дохідністю вчора може зупинитися завтра через зміну ринкових умов, конкуренцію або економічні виклики.

Висновок

Обидві метрики — кумулятивна і річна дохідність — корисні, якщо їх використовувати правильно. Кумулятивна показує ваш загальний результат за визначений період, а річна — дозволяє порівнювати активи з різними термінами. Але жодна з них не гарантує майбутніх результатів і не враховує змін у ринкових умовах. Найбільш досвідчені інвестори використовують річні показники як стартову точку для глибшого аналізу, а не як остаточний висновок.