Глобальні акції випереджають індекс S&P 500 на історичну відстань: огляди стратегів Goldman Sachs, таких як Пітер Оппенгаймер

Ринок акцій США зазнає найяскравішого недовиконання порівняно з глобальними колегами за останні три десятиліття. Індекс S&P 500 з початку року зріс менш ніж на 1%, тоді як MSCI ACWI за межами США виріс на 10% — різниця у 9 відсоткових пунктів є найширшою з 1995 року. Ще більш драматично, з січня 2025 року, коли президент Трамп повернувся до влади, міжнародні акції зросли на 40% у порівнянні з 15% зростанням S&P 500, що становить вражаючий перевищення на 25 відсоткових пунктів — такого розриву не було в фінансових ринках останнім часом.

За словами Кевіна Гордона, керівника макроекономічних досліджень і стратегій у Charles Schwab, ця різниця відображає фундаментальну зміну у позиціонуванні інвесторів. Капітал все більше спрямовується до міжнародних акцій, оскільки учасники ринку переоцінюють ризик і потенціал доходності американських активів. Ця трансформація свідчить про зростаючу стурбованість щодо високої оцінки американських акцій та можливих економічних наслідків поточних торговельних політик.

Чому міжнародні акції значно випередили американські під час Трампа

Розрив у показниках зумовлений кількома чинниками, що посилюють один одного. По-перше, оцінки демонструють переконливу картину: MSCI ACWI за межами США торгується за прогнозним співвідношенням ціна-прибуток приблизно на 32% нижче, ніж S&P 500. Хоча американські акції історично мали премію над міжнародними ринками, нинішній розрив майже вдвічі перевищує довгострокове середнє значення, як зафіксували аналітики JPMorgan Chase. Цей розрив створює очевидну можливість арбітражу для інвесторів, орієнтованих на доходність.

По-друге, валютна динаміка прискорила міжнародний дохід. Індекс долара США знизився на 10% з моменту вступу Трампа на посаду, викликаний побоюваннями щодо широкомасштабних тарифів, зростання федерального боргу та риторичних нападів адміністрації на Федеральну резервну систему, що може послабити економіку. Ослаблення валюти автоматично приносить валютний додатковий дохід для інвестицій за кордоном при конвертації назад у долари. Інвестори, що володіють активами у країнах з ринками, що розвиваються або у розвинених країнах, отримують вигоду від обох факторів: зростання цін на місцевих ринках і сприятливих валютних курсів.

По-третє, політична невизначеність щодо торговельної політики сприяє “бегству до безпеки” у напрямку нереспубліканських ринків. Інвестори вважають міжнародну диверсифікацію засобом захисту від ризиків реалізації політики в США, навіть якщо рішення Верховного суду починають стримувати деякі найагресивніші пропозиції щодо тарифів.

Прогноз Пітера Оппенгеймера: країни з ринками, що розвиваються, мають виграти у наступному десятилітті

За словами старших стратегів з акцій у Goldman Sachs, різниця між американськими та міжнародними акціями має значно збільшитися у середньостроковій і довгостроковій перспективі. Під керівництвом головного стратега Пітера Оппенгеймера компанія опублікувала детальні прогнози доходності на наступне десятиліття, що свідчать про доцільність переорієнтації.

За прогнозами Goldman, індекс S&P 500 зростатиме приблизно на 6,5% щороку протягом наступних десяти років. Водночас, інші регіони, ймовірно, покажуть значно вищу доходність у доларах США:

• Європа: 7,5% щороку
• Японія: 12% щороку
• Азія (крім Японії): 12,6% щороку
• Ринки, що розвиваються: 12,8% щороку

Прогнози Оппенгеймера підкреслюють, чому інституційні та приватні інвестори все активніше вкладають у ринки, що розвиваються. Різниця у 12 відсоткових пунктів у річній доходності порівняно з американськими акціями створює надзвичайно великі можливості для збагачення за десятиліття. Прогнози Goldman свідчать, що міжнародні акції, особливо у країнах, що розвиваються, є привабливою довгостроковою перспективою.

Створення експозиції до ринків, що розвиваються: ETF та компроміси

Для інвесторів, які прагнуть безпосередньо вкладатися у улюблений активний клас Goldman, існують два популярних ETF для зручної реалізації: Vanguard FTSE Emerging Markets ETF (VWO) та iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM).

Обидва фонди мають значну експозицію до найбільших ринків, що розвиваються — Китаю, Тайваню, Індії та Бразилії, — але мають різні характеристики. ETF iShares включає суттєві позиції у акціях Південної Кореї, зокрема Samsung і SK Hynix, провідних виробників пам’яті. Фонд Vanguard не класифікує Південну Корею як ринок, що розвивається, і тому виключає ці активи.

Ця різниця у складі пояснює недавню різницю у показниках. За останній рік iShares EEM приніс 42% прибутку, тоді як VWO — 30%. Вища доходність iShares здебільшого зумовлена концентрацією у Samsung і SK Hynix, які отримали значний виграш від буму штучного інтелекту та високого попиту на пам’ять.

Проте, при розгляді довгострокових періодів ситуація змінюється. За п’ять років обидва фонди показали майже ідентичну сумарну доходність, оскільки значно нижчий коефіцієнт витрат Vanguard (0,06% проти 0,72% iShares) компенсує переваги останнього у короткострокових компонентах. Для терплячих інвесторів обидва варіанти є життєздатним шляхом до експозиції на ринках, що розвиваються.

Збалансований підхід до американських і міжнародних активів

Хоча дані на користь міжнародної диверсифікації здаються переконливими, розумний довгостроковий інвестор має зберігати значну перевагу американським акціям у диверсифікованому портфелі. Основним драйвером довгострокового економічного зростання та доходності акцій є технологічні інновації, а США беззаперечно лідирують у цій сфері. Концентрація штучного інтелекту, венчурного капіталу та людських ресурсів у Кремнієвій долині свідчить про подальше домінування США у сферах, що стимулюють інновації.

Оптимальна стратегія, ймовірно, полягає у доповненні основних американських позицій значущими вкладеннями у розвинені країни та країни, що розвиваються — так званий “бабл-стиль” підходу, що поєднує премію за інновації в США із потенціалом зростання та оцінки у міжнародних ринках. Така стратегія дозволяє інвесторам скористатися перевагами зростання, викладеними стратегами на кшталт Оппенгеймера, зберігаючи при цьому довгострокові структурні переваги американського інвестиційного ландшафту.