Чому Майкл Баррі робить великі ставки проти оцінки $300 мільярдів доларів компанії Palantir

Майкл Баррі, керівник хедж-фонду, відомий тим, що перед кризою 2008 року робив короткі позиції на ринку житла, щойно опублікував есе на 10 000 слів, у якому пояснює, чому він робить песимістичні ставки щодо Palantir. Минулого року він розкрив опціони пут (фактично короткі позиції) як на Palantir, так і на Nvidia, що означає, що він отримує прибуток, якщо їхні акції падають у ціні. Тепер він офіційно виклав свою детальну тезу.

Основний аргумент? Незважаючи на вражаючий недавній стрибок акцій Palantir — приблизно на 450% за останні два роки — Баррі вважає, що компанія суттєво переоцінена і її історія зростання не витримує критики. Він вважає, що поточна оцінка у 300 мільярдів доларів рано чи пізно обвалиться до менш ніж 100 мільярдів.

Генеральний директор, витрати грошей і нагорода у 1,1 мільярда доларів

Баррі не починає з фінансів. Він починає з людей. Зокрема, він аналізує Алекса Карпа, генерального директора Palantir, використовуючи цитати з біографії, щоб проілюструвати його стиль управління. Баррі зазначає, що хоча він особисто не зустрічався з Карпом, глибша проблема не в особистості — а в тому, як працює компанія.

Перед виходом на публічний ринок у кінці 2020 року Palantir накопичила величезні збитки, незважаючи на репутацію потужного урядового підрядника. Коли компанія подала свою S-1 улітку 2020 року, шкода була очевидною: сукупні збитки склали 3,96 мільярда доларів, з яких 1,2 мільярда було витрачено лише у 2018-2019 роках.

І тут з’явився удар. У серпні 2020 року, напередодні прямого листингу Palantir, рада директорів нагородила Карпа опціонами на акції на 1,1 мільярда доларів. Баррі саркастично підсумував цю ситуацію: «Якщо ви цього ще не зрозуміли, компанія дійсно вміє розкидатися грошима». Великі раунди фінансування (зокрема, серія K у 2019 році за ціною 11,38 долара за акцію, що зібрав 899 мільйонів доларів) і обертові кредитні лінії підтримували готівку, незважаючи на операційні збитки.

Інвестиція у платформу штучного інтелекту: теоретично потужна, практично ризикована

У 2023 році Palantir запустила свою платформу штучного інтелекту, позиціонуючи її як революційну систему, що з’єднує великі мовні моделі від OpenAI та Anthropic із даними клієнтів. Ринок полюбив цю ідею. Минулого року компанія повідомила про 4,5 мільярда доларів річного доходу, що на 56% більше, ніж у 2024 році.

Але Баррі ставить під сумнів цю передумову. Він стверджує, що AI Palantir базується на сторонніх мовних моделях, які є «систематично ненадійними» для критичних завдань. Посилаючись на дослідження Стенфордського університету про помилки у логічному мисленні великих мовних моделей, він наголошує, що точність і впевненість мають значення у сферах таких як юридичне мислення, науковий аналіз, медична підтримка прийняття рішень і військове цілевказування.

Коли Баррі вперше оголосив про коротку позицію, Карп відповів публічно, назвавши ставки проти AI-компаній «дуже дивними» і «божевільними». Його контраргумент: керівники з різних галузей відчувають тиск впроваджувати AI, що створює штучний попит на програмне забезпечення Palantir сьогодні. Але цей тиск є тимчасовим.

Проблема географії: це консалтинг, а не SaaS

У цифрах Palantir прихована географічна розбіжність, яка викликає занепокоєння у Баррі. Доходи від комерційного бізнесу в США зросли на 137% минулого року. Міжнародний комерційний дохід? Лише 2%.

Ця велика різниця розповідає історію, яку Баррі вважає тривожною. Високий ріст, зосереджений у одній географії, залежність від інженерів із США і тісні стосунки на місцях більше нагадують професійний консалтинг, ніж масштабований SaaS. Справжній SaaS масштабуються міжнародно і не потребують дорогих трудомістких моделей розгортання.

Баррі також зазначає, що Microsoft і Salesforce, набагато краще капіталізовані та більш закріплені на ринку, спостерігають за ситуацією. Він попереджає, що «вони можуть напасти раніше або пізніше, коли розумні клієнти зрозуміють, що імператор Палантір голий». Оскільки інструменти AI стають дешевшими і доступнішими, компанії зможуть самі інтегрувати дані, позбавляючись цінності Palantir.

Висновок: прогноз Майкла Баррі у 100 мільярдів доларів

Баррі робить висновок, що серія перемог Palantir не триватиме довго. Його прямий прогноз: компанія зрештою оцінюватиметься менш ніж у 100 мільярдів доларів, а не у поточні 300 мільярдів. Він налаштував свій портфель так, щоб отримати прибуток від цього обвалу.

Ринок ще не погоджується. Аналізатори Уолл-стріт досі оцінюють акції переважно як переоцінені, згідно з MarketWatch. Але для Баррі, який заробив мільярди, бачачи недоліки, які інші пропускають, терпіння — це стратегія.