Чому кожна країна має борги? Несподівана відповідь про реальних кредиторів

Кожна країна у боргу — від Сполучених Штатів до Японії та Німеччини — але світова економіка продовжує функціонувати. Цей парадокс вже багато років дивує спостерігачів, але колишній міністр фінансів Греції Яніс Варуфакіс нещодавно пролив світло на те, що він називає «загадкою, яка тримає людей ночами без сну»: якщо всі боргують гроші, то хто саме надає позики?

Відповідь, несподівано, полягає в тому, що це всі ми.

Глобальна головоломка боргів: 111 трильйонів доларів і зростає

Цифри вражають. США мають федеральний борг у 38 трильйонів доларів. Уряд Японії боргує еквівалент 230% від усієї економіки країни. Великобританія, Франція та Німеччина мають глибокі дефіцити. У глобальному масштабі державний борг досяг 111 трильйонів доларів — 95% від світового ВВП — і щороку зростає приблизно на 8 трильйонів.

Щоб зрозуміти цю цифру: якщо витрачати по мільйону доларів щодня, знадобиться понад 100 000 років, щоб витратити 38 трильйонів. Але незважаючи на ці астрономічні числа, міжнародні кредитні ринки працюють нормально, відсоткові ставки залишаються керованими для багатих країн, і система продовжує функціонувати. Як це можливо?

Звичайне припущення — що уряди позичає у зовнішніх кредиторів — іноземних банків, міжнародних інвесторів, багатих іноземних країн. Це уявлення домінує у масовій свідомості. Насправді механізми набагато складніші і більш тривожні.

Ви — кредитор: як звичайні громадяни фінансують державний борг

Почнемо з США. На кінець 2025 року приблизно 13 трильйонів доларів федерального боргу — більше третини від усього — належить самому уряду. Лише Федеральна резервна система тримає близько 6,7 трильйонів доларів у цінних паперах казначейства США. Ще 7 трильйонів — у «внутрішньодержавних активах», тобто один урядовий орган позичає в іншого: Фонд соціального страхування має 2,8 трильйонів, Фонд військових пенсій — 1,6 трильйонів, а Medicare — ще значну частину.

Ця структура створює дивну динаміку: уряд США позичає у своїх власних фондів соціального страхування для фінансування операцій, а потім обіцяє повернути ці внутрішні кредитори пізніше. Це фактично рівнозначно тому, що гроші перераховуються з одного кишені в інший для погашення боргу.

Але справжній ключовий аспект — приватні внутрішні інвестори. Взаємні фонди разом тримають приблизно 3,7 трильйонів доларів у боргах уряду США. Державні та місцеві органи влади — 1,7 трильйонів. Банки, страхові компанії та пенсійні фонди — ще мільярди. В сумі приватні інвестори США — переважно через посередницькі інститути — тримають близько 24 трильйонів доларів у казначейських облігаціях.

Саме тут криється важливий висновок: ці пенсійні та взаємні фонди фінансуються американськими працівниками. 55-річна учителька з Каліфорнії, яка внесла внески у свою пенсію протягом тридцяти років, одночасно є платником податків, що фінансує державні витрати, і кредитором, що фінансує борг уряду. Її пенсійна безпека залежить від того, що уряд США продовжить позичати і платитиме відсотки за ці облігації. Це створює взаємозалежний цикл: громадяни — і позичальники, і кредитори одночасно.

Навіть ті громадяни, які ніколи не купують облігації напряму, фінансують державний борг через свої банки та страхові поліси. Страхові компанії мають тримати безпечні активи, щоб гарантувати виплату майбутніх претензій, тому купують державні облігації. Банки тримають казначейські цінні папери як резерви безпеки. Ці інститути — фактично посередники, що перетворюють заощадження громадян у ринки державного боргу.

Залишок приблизно 8,5 трильйонів доларів належить іноземним інвесторам — близько 30% держборгу, що тримається публічно. Але навіть іноземні інвестиції мають логіку, а не благодійність. Японія тримає 1,13 трильйонів казначейських облігацій США не з альтруїстичних мотивів, а з економічної необхідності. Виробники Японії експортують автомобілі, електроніку та машини до США, отримуючи долари. Коли японські компанії конвертують ці долари у йени для виплати внутрішнім працівникам, валютний ринок змусить йену різко зміцнитися, що зробить японський експорт неконкурентоспроможним. Щоб цього уникнути, центральний банк Японії купує долари і інвестує їх у казначейські облігації США, фактично переробляючи торговельні надлишки у фінансові активи. США отримують фізичні товари, Японія — фінансові вимоги. Обидві сторони виграють; борг — це механізм обліку.

Це веде до контрінтуїтивної економічної істини: борг уряду США — не тягар для неохочих кредиторів, а актив, який вони активно прагнуть мати. У періоди невизначеності — війни, пандемії, фінансові кризи — капітал масово тече у казначейські облігації, що у фінансових ринках називається «біжучим до безпеки». Казначейські цінні папери — найнадійніший фінансовий актив у світі.

Японія демонструє ще більш екстремальний приклад цього внутрішнього боргового циклу. З 90% японського державного боргу тримається всередині країни, а рівень боргу досягає 230% ВВП, що за стандартними мірками робить Японію фактично банкрутом. Однак доходність японських держоблігацій майже нульова або навіть негативна, бо система формує закритий цикл. Японські заощаджувачі мають один із найвищих рівнів заощаджень у світі, вкладаючи гроші у банки та страхові компанії, що інвестують у державні облігації. Уряд позичає ці кошти для фінансування шкіл, лікарень, інфраструктури та пенсій — послуг, що приносять користь саме тим громадянам, чиї заощадження фінансують борг. Це створює психологічний і економічний зворотний зв’язок, де довіра залишається стабільною.

Таємна зброя: центральні банки створюють гроші з повітря

Цей внутрішній механізм кредитування вимагає розуміння кількісного пом’якшення (QE), політики, за якою центральні банки створюють нові гроші. Під час фінансової кризи 2008 року Федеральна резервна система створила близько 3,5 трильйонів доларів нової валюти, зараховуючи їх на рахунки банків як неіснуючі раніше гроші. Під час пандемії COVID-19 центральні банки світу запровадили подібне розширення.

Це може здаватися шахрайством, але механізм відповідає економічній логіці. Під час криз домогосподарства припиняють витрати через страх, бізнеси скасовують інвестиції через відсутність попиту, а банки обмежують кредитування через страх неповернення. Це породжує порочне коло: менше витрат — менше доходів, що спричиняє ще менше витрат. У такі моменти уряди мають втручатися — будувати лікарні, випускати стимули, стабілізувати фінансові інститути. Але ринки можуть не забезпечити достатньо кредитів за розумними ставками. Центральні банки втручаються, створюючи гроші і купуючи державні облігації, щоб підтримати низькі відсоткові ставки і забезпечити доступ до необхідного капіталу.

Теоретично, ці новостворені гроші мають циркулювати в економіці, стимулюючи позичання і витрати, допомагаючи подолати рецесію. Після відновлення центральні банки повертають процес, продаючи облігації приватним ринкам і вилучаючи гроші з обігу.

Проте ця теоретична елегантність розходиться з практичною реальністю. Після програм QE 2008 року ціни на акції та облігації зросли приблизно на 20% — за даними Банку Англії. Але це збагачення зосереджене дуже нерівномірно. Найбагатші 5% домогосподарств Великобританії побачили зростання середнього багатства приблизно на 128 тисяч фунтів, тоді як домогосподарства з мінімальними фінансовими активами отримали майже нічого. Це відображає фундаментальну сучасну іронію: політики, спрямовані на порятунок цілих економік, непропорційно збагачують тих, хто вже багатий.

Зростаюча криза: коли відсотки перевищують усе інше

Витрати на обслуговування боргу безперервно зростають. США очікує витрат у 1 трильйон доларів лише на відсотки у 2025 році. Ця сума перевищує всі військові витрати і посідає друге місце після соціального забезпечення у федеральному бюджеті. Відсоткові платежі майже подвоїлися за три роки: з 497 мільярдів у 2022 до 909 мільярдів у 2024.

Траєкторія прискорюється. За оцінками Бюджетного офісу Конгресу, витрати на відсотки до 2035 року сягнуть 1,8 трильйонів доларів щороку. За наступне десятиліття уряд США витратить 13,8 трильйонів лише на відсотки — гроші, які не підуть на школи, дороги, медичні дослідження чи розширення охорони здоров’я. Кожен долар, витрачений на обслуговування боргу, — це долар, який не йде на інші пріоритети.

Ця арифметика породжує замкнене коло: зростання боргу — зростання відсоткових платежів — збільшення дефіцитів — додаткове позичання. До 2034 року витрати на відсотки, за прогнозами, складуть 4% ВВП США і 22% від усіх доходів бюджету — тобто кожен п’ятий долар податків іде на обслуговування боргу.

Проблема поширюється далеко за межі США. Серед країн ОЕСР середній рівень відсоткових платежів уже становить 3,3% ВВП, перевищуючи середні витрати на оборону. У світі 3,4 мільярда людей живуть у країнах, де боргові відсотки перевищують витрати на освіту або охорону здоров’я. У деяких країнах уряди платять більше кредиторам, ніж на школи або лікарні.

Розвинені країни зазнають катастрофічного боргового тягаря. У 2025 році бідні країни сплатили рекордні 96 мільярдів доларів зовнішнього боргу, з яких відсотки — 34,6 мільярдів, у чотири рази більше, ніж десять років тому. У деяких країнах відсотки становлять 38% експорту. Ці доходи могли б піти на модернізацію інфраструктури, посилення армій або розширення освіти, але йдуть до іноземних кредиторів. 61 країна, що розвивається, витрачає понад 10% доходів бюджету на обслуговування боргу, і багато з них застрягли у борговій пастці: вони витрачають більше на обслуговування існуючого боргу, ніж отримують нових позик. Це фінансове потоплення означає, що уряди не можуть вирватися з ситуації.

Чотири сили, що тримають систему на плаву — поки що

Кілька структурних факторів підтримують цю, здавалося б, неможливу систему. По-перше, демографічна реальність створює сильний попит на безпечні активи. Багаті країни мають старіюче населення з довгими тривалістю життя. Пенсіонери потребують надійних місць для збереження пенсійних заощаджень. Казначейські облігації ідеально задовольняють цю потребу, і поки населення старіє, попит зберігатиметься.

По-друге, глобальні економічні дисбаланси постійно породжують борги. У світі є величезні торговельні надлишки в одних країнах і дефіцити в інших. Надлишкові країни накопичують фінансові вимоги до дефіцитних через володіння державними облігаціями. Ці дисбаланси зберігаються через структурні економічні чинники, забезпечуючи постійні боргові відносини.

По-третє, сама монетарна політика залежить від державного боргу як інфраструктури для її реалізації. Центральні банки купують і продають державні облігації, щоб вводити або вилучати гроші з економіки. Казначейські цінні папери — це мастило, що дозволяє передавати монетарну політику. Без достатньої кількості державних боргів центральні банки не зможуть ефективно її реалізовувати.

По-четверте, у сучасних економіках безпечні активи мають внутрішню цінність дефіциту. У часи ризиків безпека коштує дорого. Казначейські облігації стабільних країн забезпечують цю безпеку. Парадоксально, але якщо уряди справді знищили б свій борг, виникла б нестача безпечних активів. Пенсійні фонди, страхові компанії та банки у пошуках надійних інвестицій почали б масово шукати їх. Глобальна економіка потребує державного боргу для своєї функціональності.

Проте стабільність існує лише до моменту її руйнування. Історія показує, що боргові кризи виникають, коли довіра зникає — коли кредитори раптово вирішують, що більше не довіряють позичальникам, і паніка охоплює інвесторів. Це сталося у Греції у 2010 році, під час азійської фінансової кризи 1997-го і в Латинській Америці у 1980-х. Шаблон залишається незмінним: роки нормальності — і раптовий злом довіри, панічні виведення капіталу, вимоги підвищити відсотки і, зрештою, криза.

Чи може це вплинути на великі економіки? Звичайна думка — ні, США і Японія «занадто великі, щоб збанкрутувати», контролюють свої валюти і мають глибокі фінансові ринки. Але історія вже довела, що це помилка. У 2007 році експерти заперечували можливість масового падіння цін на житло, у 2010 — що євро незламний, а у 2019 — що пандемія зупинить світову економіку.

Ризики поступово накопичуються. Світовий борг залишається на рівні воєнного часу. Після років майже нульових відсоткових ставок позичання стало дорожчим, що ускладнює обслуговування боргу. Політична поляризація посилюється у багатьох країнах, ускладнюючи цілісну фіскальну політику. Зміна клімату вимагатиме величезних інвестицій саме тоді, коли боргові рівні досягли історичних максимумів. Старіння робочої сили означає менше працівників, що підтримують пенсіонерів, — і це тисне на бюджети. Найголовніше — система залежить від довіри: до обіцянок уряду платити, до стабільності валюти, до помірної інфляції. Зниження довіри спричинить крах системи.

Питання кінця: поступове коригування чи раптовий колапс?

Кожна країна у боргу — і кредитори всі ми. Через пенсійні фонди, заощаджувальні рахунки, банківські депозити, страхові поліси, державні трасти і володіння центральних банків ми всі разом позичаємо собі. Борг — це вимоги однієї економічної сфери до іншої у масштабній, взаємопов’язаній глобальній системі. Ця система створила неймовірне багатство, фінансуючи інфраструктуру, наукові дослідження, освіту і охорону здоров’я, дозволяючи урядам реагувати на кризи без обмежень оподаткування. Вона створила фінансові активи, що забезпечують пенсійну безпеку і стабільність економіки.

Але ця сама система стає дедалі нестабільнішою, оскільки рівень боргів досягає безпрецедентних висот. У мирний час уряди ніколи не позичали так багато, і відсотки не споживали таких великих частин бюджетів. Питання не в тому, чи ця система триватиме вічно — історія доводить, що нічого не триває вічно — а в тому, як саме відбудеться коригування.

Чи переважить поступове коригування? Чи уряди повільно зменшуватимуть дефіцити, поки економічне зростання випереджає накопичення боргів? Або ж раптовий криза змусить усі болісні зміни відбуватися у стислі строки?

Ніхто не має кришталево чистого уявлення про майбутнє, але траєкторія очевидна: з кожним роком зменшується простір для маневру. Можливості для помилок стає все менше.

Побудована складна, потужна і водночас крихка система, у якій всі боргують усім, центральні банки створюють гроші для купівлі державних облігацій, а поточні витрати фінансуються майбутніми платниками податків. Багаті країни непропорційно отримують вигоду від кризових заходів, нібито спрямованих на всіх. Бідні країни перекачують важкі відсотки багатим кредиторам. Ця структура не може тривати вічно; потрібно робити фундаментальні вибори. Залишилися питання — щодо часу, способу і того, чи зможе цей перехід бути мудрим, чи перетвориться у неконтрольований колапс.

Загадка «хто є кредитором, коли кожна країна у боргу» — це дзеркало, що відображає нас самих. Це питання насправді: хто бере участь у цій системі? Куди вона веде? Яке майбутнє вона створює?

Неспокійна відповідь — ніхто справді не контролює її. Система працює за власною логікою і імпульсом. Ми разом побудували щось одночасно складне, потужне і крихке — і всі намагаємося ним керувати.