Коли всі продають акції програмного забезпечення, HSBC каже, що ви помиляєтесь

Написано:宇宙波鸣人，深潮 TechFlow

2026 рік, лютий, ринок технологічних акцій переживає системний крах, який деякі ЗМІ називають «SaaSpocalypse» (кінець SaaS).

Ціна Salesforce знизилася майже на 40% від максимуму 2025 року; після публікації квартальної фінансової звітності ServiceNow її вартість за один день впала більш ніж на 11%, причиною стало лише зауваження керівництва під час телефонної конференції про те, що «AI-агенти ускладнюють прогнозування зростання клієнтських сидінь»; Workday впала більш ніж на 22%; весь індекс S&P 500 для софтверу та сервісів за перші шість тижнів 2026 року втратив майже 1 трильйон доларів ринкової капіталізації.

Логіка ринку дуже проста: AI-агенти вже здатні замінити багато ручної роботи, компанії використовують AI для виконання завдань, раніше потрібних 100 людям, і тому більше не потрібні 100 програмних ліцензій. Бізнес-модель SaaS, що базується на оплаті за ліцензію, вважається вже завершеною історичною епохою.

Поки панує паніка, яка охопила всю галузь, керівник досліджень у сфері технологій у HSBC США, Стівен Берсі, опублікував провокаційний аналітичний звіт: «Програмне забезпечення поглине AI» (Software Will Eat AI).

Його основна ідея зводиться до одного речення: паніка на ринку — це помилка у судженні.

Звіт, що йде всупереч тренду

«Страх перед тим, що AI замінить корпоративне програмне забезпечення, є помилковим.»

Він починає з того, що, на його думку, AI не знищить софт, а буде інтегрований у нього, ставши рівнем можливостей у корпоративних платформах. Програмне забезпечення — не суперник AI, а носій, через який AI потрапляє у реальний світ.

Ця логіка кардинально змінює весь наратив ринку. Страх — «AI замінить софт», а Берсі вважає, що «софт здатен приручити AI».

Він проводить аналогію з історією інтернету: коли він вибухнув, початкові цінності зосереджувалися навколо фізичної інфраструктури — серверів, оптоволоконних кабелів, дата-центрів. Масово вкладали у апаратне забезпечення, тоді як ті ранні інтернет-компанії, що боролися за виживання, згодом здобули довгострокову цінність. Програмне забезпечення — кінцева точка цінності інтернету.

Bersey вважає, що розвиток AI повторює цей сценарій. 2024-2025 роки — це період закладки інфраструктури, обчислювальної потужності, моделей, інтеграції коду — все це готує ґрунт для вибуху софтверного шару. А 2026 рік стане роком, коли двигун справді запалиться.

«Програмне забезпечення стане головним механізмом поширення AI у найбільших корпораціях світу. Вважаємо, що 2026 рік — це стартовий рік монетизації софту.»

Чому базові моделі не можуть замінити корпоративне програмне забезпечення?

Найвагомішим аргументом у звіті є поетапне розборювання логіки «AI безпосередньо руйнує софт».

Критики переконують, що великі мовні моделі вже здатні писати код, з’являється vibe coding (створення програм безпосередньо з опису природною мовою), компанії, що розробляють AI-моделі, вже експериментують із застосуваннями, то чому ж компанії все ще потребують таких гігантів, як Oracle, SAP, Salesforce, які витрачають мільярди на традиційне програмне забезпечення?

Відповідь Берсі розгорнута у три рівні.

Перший — у базових моделях є «вроджені недоліки».

Звіт чітко зазначає, що базові моделі мають «внутрішні недоліки», і не здатні повністю замінити ключові платформи великих корпорацій. Вони добре працюють у вузьких сценаріях — генерація зображень, створення невеликих додатків, обробка тексту, — але для високоточного, корпоративного рівня це «нереально».

Головна причина — обмеженість тренувальних даних. LLM навчаються на відкритих даних інтернету, тоді як приватна архітектура, бізнес-логіка, операційні стандарти, накопичені десятиліттями у системах Oracle, SAP — ці ключові інтелектуальні активи не доступні у відкритому доступі, і AI не може їх вивчити або скопіювати. Захисний вал у системах Oracle, SAP — не можна обійти написанням коду, він зростає з часом і накопиченням бізнес-сценаріїв.

Другий — можливості vibe coding сильно переоцінені.

Звіт прямо вказує на критичні слабкості vibe coding: він перекладає всю відповідальність за дизайн і архітектуру на розробника. Ви говорите AI: «Мені потрібна система для глобальних ланцюгів постачання», — AI генерує код, але «як визначити архітектуру системи, як обробляти винятки, як забезпечити стабільність під навантаженням» — ці питання все ще потребують людського втручання.

Ще важливіше, Берсі зазначає, що провідні компанії, що створюють AI-моделі, «майже не мають досвіду створення корпоративного софту». Вони входять у цю складну сферу з нуля. А корпоративне програмне забезпечення пройшло десятиліття ітерацій і вже досягло рівня «майже нульових помилок, високої пропускної здатності, високої надійності», — і цей стандарт AI-новачки не зможуть швидко досягти.

Третій — витрати на перехід для компаній — це реальна висока стіна.

Навіть якщо припустити, що AI справді зможе писати код на рівні людського, заміна ключових систем коштує дуже дорого: ризик перерви у доходах, зниження продуктивності, проблеми сумісності з існуючими системами, довіра до бренду і сервісів — все це реальні витрати, які не зникнуть просто тому, що AI може писати код.

Корпоративне програмне забезпечення вимагає довіри, яка з’явилася за десятиліття безвідмовної роботи 99.999%, — це довіра, здобута часом, а не зібрана з коду.

Хто справжній виграш у монетизації AI?

Якщо перша частина — захисна, то друга — агресивна стратегія.

Основна ідея Берсі: найбільша частка цінності AI зосередиться у софтверному шарі, а не у апаратному забезпеченні або чіпах.

«Ми вважаємо, що AI — це головне джерело цінності у софтверній стелі, і довгострокова цінність переважно належить софту, а не апаратурі.»

Він також підкреслює, що дефіцит GPU, обмеження електроенергії, вузькі місця у дата-центрах — усе це збережеться ще кілька років. Ця дефіцитність підсилює стратегічну роль софтверних платформ: тільки платформи можуть масштабувати AI-можливості у комерційний продукт.

Конкретним носієм монетизації він бачить AI-агентів (agentic AI).

Берсі прогнозує, що у 2026 році відбудеться масштабне впровадження AI-агентів, орієнтованих на задачі та інтегрованих у робочі процеси, у компаніях Fortune 2000 та малих і середніх підприємствах. Однак його визначення агентів суттєво відрізняється від поширених у ринку: він не вважає, що агенти замінять софт, а навпаки — вони мають працювати у рамках визначених параметрів і прав, що дозволить компаніям контролювати ризики AI.

Інакше кажучи, компанії не потребують безмежних, вільних AI, які бігають скрізь, — їм потрібен AI, яким можна керувати, який підлягає аудитам і працює у рамках нормативів. Це можливо лише за умови глибокої інтеграції агентів у корпоративне програмне забезпечення.

«Програмне забезпечення — ключовий шлях для контрольованого використання AI у компаніях», — це найголовніше твердження у звіті.

Також він прогнозує, що потреба у inference (виведенні) поступово перевищить потребу у тренуванні, ставши головним драйвером зростання обчислювальних ресурсів. Це означає, що з поширенням агентів споживання обчислювальної потужності не зменшиться, а навпаки — зростатиме, підтримуючи весь екосистему софту і інфраструктури.

Можливість чи пастка?

З моменту публікації звіту, вартість ринку софтверу вже опустилася до історичних мінімумів. Берсі вважає, що: недооцінка потенціалу монетизації у поєднанні з початком «року запуску» — це шанс для входу, а не сигнал до виходу.

«Оцінки на ринку софтверу — історично низькі, і галузь перебуває на порозі масштабного розширення.»

Щодо конкретних компаній, HSBC має чітку логіку: ті, що вже мають глибокий захист даних, здатні інтегрувати AI-агентів і не залежать від моделі «людина за підпискою», — стануть найбільшими вигодонабувачами цієї хвилі AI-монетизації. Рекомендації — купувати Oracle, Microsoft, Salesforce, ServiceNow, Palantir, CrowdStrike, Alphabet та ін. — майже всі ключові гравці у корпоративному софті.

Водночас HSBC знизив рейтинги IBM і Asana, а Palo Alto Networks — у список «продати», що свідчить: не всі компанії зможуть безпечно пройти цей період, головне — чи зможуть вони стати інфраструктурою для AI-агентів, а не залишитися просто інтерфейсами для людського управління.

Звіт Берсі — логічний, точний у часі, і його протистояння тренду має сильний поширювальний ефект.

Але є одне питання, на яке він не дає прямої відповіді: якщо AI-агенти справді зможуть ефективно працювати у рамках корпоративного софту, чи не зменшиться попит на «ліцензійні місця» у софті? Можливо, цінність AI як носія софту цілком підтверджується, але чи зможе бізнес-модель «оплата за людину» підтримати поточні оцінки — залишається відкритим питанням.

Проглинає AI софт, чи софт — AI? Ця дискусія, кожен фінансовий звіт 2026 року стане новим доказом.