Як піонер штучного інтелекту Леопольд Ашенбреннер робить великі ставки на майбутнє напівпровідників

Леопольд Ашенбреннер, колишній дослідник OpenAI, який став стратегом у галузі штучного інтелекту, робить сміливі кроки у секторі напівпровідників через свій хедж-фонд за $2 мільярди — Situational Awareness. Замість того, щоб розглядати індустрію чипів як однорідну ставку на штучний інтелект, стратегія Ашенбреннера демонструє тонкий підхід: він одночасно хеджує більшу частину сектору і активно підтримує двох ключових гравців, яких він вважає домінуючими у епосі ШІ.

Ризики високі. Оскільки ШІ продовжує трансформувати технологічні ландшафти, компанії, що не встигають адаптуватися, ризикують застаріти, тоді як ті, що знаходяться на перетині розвитку ШІ та національної інфраструктури, можуть побачити експоненційне зростання. Останні подання Ашенбреннера до SEC відкривають вікно у цю обдуману стратегію і те, що вона розкриває щодо його поглядів на переможців і програшних у галузі ШІ.

Ставка у 2 мільярди доларів: хеджування проти ширшого сектору чипів

Найбільш вражаюча позиція Situational Awareness — це те, проти чого вона ставить. За останнім звітом 13F фонду, Ашенбреннер зберіг 20 441 контракт пут на ETF VanEck Semiconductor (NASDAQ: SMH), фактично короткуючи всю індустрію напівпровідників. Ця велика позиція становила 27% від публічних активів фонду наприкінці другого кварталу.

Математика цієї операції розповідає цікаву історію. Оскільки ETF зважений за капіталом, Nvidia сама складає понад 20% його портфеля, позиція пут Ашенбреннера є хеджем проти вагомих гравців сектору. Опціони пут дають інвесторам право продати цінні папери за заздалегідь визначеними цінами — вони зростають у цінності, коли базові акції падають. У портфельному контексті це працює як страховка, захищаючи прибутки в інших сферах навіть за умов загального зниження цін на чипи.

Але це не є повною капітуляцією щодо напівпровідників. Ця хеджова позиція фактично підкреслює, де Ашенбреннер бачить справжню цінність. Його фонд має значні позиції у колл-опціонах Intel і акціях Broadcom — разом вони становлять 37% публічно торгованого портфеля. Така вибіркова стратегія свідчить про те, що, хоча він і скептично ставиться до загальної індустріальної історії, він визначив конкретні компанії, які, на його думку, мають структурні переваги для перемоги у епосі напівпровідників, орієнтованих на ШІ.

Стратегія національної безпеки Intel: чому Ашенбреннер бачить можливість

Більш оптимістична позиція щодо Intel з боку Ашенбреннера базується на тезі, що виходить за межі типових циклів напівпровідників: національна безпека і розвиток штучного інтелекту з надінтелектом. Він створив значну позицію у колл-опціонах компанії в першому кварталі, роблячи ставку на зростання ціни через використання важелів.

Зовні позиція Intel здається ризикованою. Графічні процесори та спеціалізовані чипи витіснили традиційні ЦП у дата-центрах ШІ, зменшуючи частку ринку Intel. Однак аргумент Ашенбреннера має вагу. Intel залишається єдиною компанією у США, здатною керувати передовою напівпровідниковою фабрикою — здатністю, що все більше вважається критичною інфраструктурою для розвитку ШІ.

Ця теза отримала конкретне підтвердження у серпні, коли уряд США зобов’язався придбати 9,9% акцій Intel, з додатковими опціонними правами на ще 5%. Інвестиція, разом із зобов’язанням Intel витратити 100 мільярдів доларів на внутрішнє виробництво, відображає зростаюче визнання того, що суверенітет у галузі напівпровідників має значення. Бізнес із фабриками, який раніше керівник Intel Ліп-Бу Тань вказував як потенційно скасований без великих контрактів, тепер здається стратегічно важливим для національної конкурентоспроможності у ШІ.

Спеціалізований силікон і AI-чипи: теза Broadcom

Ашенбреннер розпочав свою позицію у Broadcom у першому кварталі і додав до неї у другому, формуючи переконання у іншій історії напівпровідників. Його теза зосереджена на спеціалізації: з розвитком десятиліття інфраструктура ШІ все більше покладатиметься на індивідуально розроблений силікон, а не на стандартні процесори.

Це грає прямо на сильних сторонах Broadcom. Компанія виступає ключовим партнером у створенні індивідуальних прискорювачів ШІ для гіперскейл-хмарних операторів. У клієнтському портфелі Broadcom — чотири основних гіперскейлери, з одним новим значним додатком — ймовірно, OpenAI — з контрактами на 10 мільярдів доларів на наступний рік. Орієнтовні прогнози керівництва свідчать, що доходи від AI-чипів прискоряться до кінця 2025 і 2026 років, завдяки зростанню частки ринку як від усталених, так і від нових клієнтів.

На відміну від національної безпеки Intel, історія Broadcom — це ринкова стратегія. Оскільки моделі ШІ стають дедалі більшими і більш спеціалізованими, провайдери хмарних послуг дедалі більше віддають перевагу індивідуальним апаратним рішенням замість універсальних. Позиція Broadcom у цій новій екосистемі є простою ставкою на структурні зміни в галузі.

Що ця стратегія сигналізує інвесторам у ШІ-напівпровідники

Поєднання позицій Ашенбреннера — хеджування широкого сектору і підтримка конкретних переможців — відкриває важливі інсайти щодо навігації у побудові інфраструктури ШІ. Стратегія припускає, що не всі гравці у напівпровідниковій галузі досягнуть успіху однаково. Загальний доступ до сектору піддається ризикам через перенасичення, стиснення маржі та зміни технологічних переваг. Але компанії, що вирішують конкретні проблеми — чи то здатність виробляти національну безпеку, чи індивідуальний силікон для ШІ — працюють із позицій захищеної переваги.

Звісно, ці позиції були розкриті наприкінці другого кварталу. З того часу ринкові рухи підняли акції Intel і Broadcom, зробивши поточні точки входу менш привабливими для тих, хто шукає дешеві цінності. Це, ймовірно, ще одна причина великої захисної позиції пут на ширший ETF: Ашенбреннер захищає прибутки у секторі, де оцінки значно зросли.

Для інвесторів, що оцінюють експозицію у напівпровідники для ШІ, урок очевидний. Замість загальної ставки на зростання галузі, підхід Ашенбреннера наголошує на селективності, зосереджуючись на компаніях із конкретними структурними перевагами і хеджуючи систематичні ризики. Чи виявиться ця дисципліна пророчою — залежить від того, чи реалізуються його тези щодо розвитку надінтелекту ШІ, пріоритетів національної безпеки і спеціалізованої апаратної архітектури так, як він передбачає.