Що означає перспектива політики ЄЦБ для EUR/USD у 2026 році: гра між відсотковими ставками

Наступне питання у 2026 році полягає не лише в тому, що зробить ЄЦБ — а в тому, що означає його політичний курс у порівнянні з тактикою ФРС. І зараз ринок розділений навпіл.

З одного боку, Citi вважає, що долар виграє: вони прогнозують EUR/USD на рівні 1.10 до третього кварталу 2026 року, ставлячи на те, що зростання в США триматиметься, а ФРС зменшить ставки менше, ніж очікує консенсус. З іншого — UBS стверджує протилежне: якщо ЄЦБ залишиться на місці, а ФРС продовжить знижувати ставки, різниця у доходності звузиться, і євро поступово підвищиться до 1.20 до середини року. Різниця між 1.10 і 1.20 — це не шум; це приблизно 9% коливання, і ваша позиція щодо прогнозу 2026 року визначає, на чий бік цієї угоди ви ставите.

Єврозона повільна, але не руйнується

Двигун зростання Європи гальмує. Осінній прогноз Комісії показує 1.3% зростання цього року, 1.2% — наступного, і 1.4% у 2027-му — зверніть увагу на спад у 2026 році. Це не крах, але це показово: наступного року можливо буде більш турбулентно, ніж прийнято вважати.

Опірні сили реальні. Авто-сектор Німеччини скоротився на 5%, оскільки перехід на електромобілі стикається з проблемами у ланцюгах постачання. Недостатнє інвестування в інновації означає, що частини Європи відстають від США та Китаю у технологіях. Ще є загроза тарифів від Трампа: адміністрація розглядає можливість введення 10%-20% мит на товари з ЄС, і ранні оцінки свідчать, що експорт ЄС до Америки може знизитися на 3%, причому найбільше постраждають автомобілі та хімічна продукція.

Проте тут проявляється стійкість. У третьому кварталі Єврозона зросла на 0.2% порівняно з попереднім кварталом, але Іспанія (0.6%) і Франція (0.5%) зросли, тоді як Німеччина та Італія залишилися без змін. Це не однорідно, але й не руйнується. Така змішана, але стабільна картина і є причиною, чому євро не виглядає цілком зламаним, незважаючи на розчарування у зростанні.

Повільне повернення інфляції змінює розрахунки ЄЦБ

Eurostat щойно оцінив інфляцію у Єврозоні на рівні 2.2% у порівнянні з минулим роком у листопаді, що вище за 2.1% у жовтні — і вона залишається в’язкою. Ціни на енергоносії знизилися на 0.5%, але інфляція у сфері послуг зросла до 3.5%, з 3.4%. Інфляція у сфері послуг — червоний прапор: це компонент, який центральні банки бояться побачити знову, оскільки він сигналізує, що тиск на заробітні плати та попит не зменшується.

ЄЦБ відповів 18 грудня, залишивши всі три ставки без змін: депозитна ставка — 2.00%, основна ставка рефінансування — 2.15%, і ставка маржинального кредитування — 2.40%. З перервами у зниженні з середини 2025 року і новими прогнозами, що інфляція поступово наблизиться до цілі протягом трьох років, базовий сценарій для 2026 — стабільний ЄЦБ — без поспіху знижувати ставки і без нагальної необхідності їх підвищувати. Президент Лагард назвала політику «гарним місцем», що у мовленні центрального банку означає «не потрібно негайних дій».

Економісти здебільшого погоджуються. Union Investment не очікує змін найближчим часом; стратеги Citi припускають, що будь-яке зрушення, ймовірно, станеться наприкінці 2026 або у 2027 році. Опитування Reuters показало, що більшість економістів очікує, що ЄЦБ утримає ставки на рівні до 2026 і до 2027 року, хоча прогнози на 2027 — у діапазоні від 1.5% до 2.5% — це ознака того, що довіра зменшується з часом.

Знижувальний нахил ФРС, ймовірно, залишиться

ФРС зробила різкий поворот у 2025 році. Після тримання ставок у березні (через побоювання тарифів), вона знизила їх тричі у другій половині року, оскільки інфляція охолола, а ринок праці послабшав — у вересні, жовтні, грудні — і діапазон федеральних фондів знизився до 3.5%–3.75%. Це вже швидше, ніж її прогноз у грудні 2024 року, де передбачалося два зниження.

Тут вступає політика: термін Джерома Пауелла закінчується у травні 2026 року, і широко очікується, що він покине посаду. Трамп відкрито критикував зниження ставок ФРС і натякнув, що наступний голова прискорить зниження. Трамп планує обрати свого наступника на початку січня, і можливо, це буде хтось, хто підтримує більш агресивний підхід до зниження ставок.

Прогнози зосереджені навколо двох знижень у 2026 році. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, Nomura і Barclays усі очікують двох знижень по 25 базисних пунктів, що виведе ставку федеральних фондів близько до 3.00%–3.25%. Nomura планує ці зниження у червні та вересні; Goldman — у березні та червні. Головний економіст Moody’s Марк Занді прогнозує ще більше знижень — не тому, що економіка бурхливо зростає, а тому, що вона перебуває у «делікатному балансі».

EUR/USD зводиться до двох векторів

У 2026 році євро фактично стане референдумом щодо того, чи витримає зростання в Європі, поки ФРС знижує ставки і чи залишиться терплячим ЄЦБ.

Сценарій перший: зростання у Єврозоні перевищує 1.3%, і інфляція поступово зростає. ЄЦБ зберігає ставку. За такого сценарію різниця у ставках розширюється у користь Європи, і EUR/USD може піднятися вище за 1.20.

Сценарій другий: зростання не досягає 1.3%, удар по торгівлі відчутний, і ЄЦБ зрештою схилиться до пом’якшення. Це змінить наратив — ралі євро швидко зупиниться, і EUR/USD повернеться до 1.13 або навіть нижче — до 1.10.

Інституції не одностайні. Базовий сценарій Citi залежить від більш повільних, ніж очікувалося, знижень ставок ФРС і тримання долара у силі, тому вони цілиться у 1.10. UBS змінює логіку: пауза ЄЦБ + зниження ставок ФРС = звуження доходності = зростання євро, тому і прогноз 1.20. Обидва сценарії мають вагу; обидва залежать від припущень щодо зростання, інфляції та політичної дивергенції, які не будуть остаточно визначені до пізнього року.

Погляд на 2026 залежить у кінцевому підсумку від різниці у ставках, яку обидві сторони розуміють, але не погоджуються щодо того, кому вона на користь.