Чому акції канабісу впали після виконавчого указу Трампа щодо третьої категорії — раціональний страх ринку

Коли президент Трамп підписав 18 грудня виконавчий указ щодо прискорення розгляду FDA питання про перекласифікацію канабісу з Списку I у Список III відповідно до Закону про контрольовані речовини, спостерігачі за ринком очікували ралі. Замість цього акції таких гравців, як Trulieve Cannabis (OTC: TCNNF), Curaleaf (OTC: CURLF), Cresco Labs (OTC: CRLBF) та Green Thumb Industries (OTC: GTBIF), обвалилися — відповідно на 24%, 32%, 39% і 17%, при цьому канадський виробник Canopy Growth (NASDAQ: CGC) знизився на 12%. Це протилежне очікуванням скидання цін показує, що досвідчені інвестори одразу зрозуміли: ця політична зміна — суміш, яка сильно налаштована проти операторів рекреаційного канабісу.

Справжня проблема: рекреаційний канабіс залишається за межами можливостей

Песимізм ринку зосереджений на одній важливій деталі, прихованій у заявах Трампа: федеральна легалізація канабісу для дорослих не відбудеться найближчим часом. Президент чітко заявив, що виконавчий указ «жодним чином не легалізує марихуану або не санкціонує її використання як рекреаційного наркотика», фактично закриваючи двері для федеральної легалізації рекреаційного канабісу щонайменше до січня 2029 року.

Це має величезне значення через одну незручну істину про ринок канабісу: медичний марихуана — це ніша порівняно з рекреаційним споживанням. За даними MJBiz Factbook за квітень 2023 року, роздрібні продажі канабісу в США прогнозуються досягти $56,9 мільярдів до 2028 року. З цієї суми лише $14,1 мільярда припадає на медичні продукти, тоді як $42,8 мільярда — на продажі для дорослих. Адресний ринок для рекреаційного канабісу значно перевищує сегмент медичного.

Для компаній, таких як Trulieve, Curaleaf, Cresco Labs і Green Thumb — усіх, що мають сильну залежність від рекреаційних ринків у 24 штатах і Вашингтоні, — позиція Трампа фактично обмежує їхній потенціал зростання. Без федеральної легалізації, яка відкрила б шлях для міжштатної торгівлі та основних банківських відносин, їхній потенціал розширення стає географічно та фінансово обмеженим. Наскільки добре ці компанії позиціоновані у своїх штатах, не має значення — федеральна заборона створює жорсткий обмежувач їхнього адресного ринку.

Світла сторона: податкові пільги та доступ до банківських послуг

Однак історія не закінчується у відчаї. Перекласифікація у Список III має конкретні короткострокові переваги, які можуть суттєво покращити фінансові показники галузі у найближчі квартали.

По-перше, перекласифікація звільняє компанії з канабісу від дії розділу 280E IRS. Ця норма, прийнята у 1982 році для запобігання можливості компаній, що торгують речовинами з Списку I або II, претендувати на звичайні корпоративні відрахування, знищила прибутковість операторів канабісу. За цим правилом, компанії з марихуаною можуть враховувати лише собівартість проданих товарів — фактично нічого більше. Оренда, зарплата, маркетинг і адміністративні витрати виходять із післяподаткових коштів, що призводить до ефективних податкових ставок, які змусили б здригнутися більшість корпорацій.

Якщо канабіс перейде до Списку III, Trulieve, Curaleaf, Cresco Labs і Green Thumb зможуть нарешті враховувати стандартні бізнес-витрати. Це суттєво покращить операційні маржі та прибуток на акцію без необхідності додаткового доходу.

По-друге, статус у Списку III відкриває доступ до банківських відносин. Протягом 55 років канабіс перебував поруч з героїном і ЛСД як речовинами без визнаної медичної користі за федеральним законодавством. Більшість фінансових установ уникали цієї категорії через юридичний ризик. Після перекласифікації банки зможуть пропонувати позики, кредитні лінії та казначейські послуги без регуляторних побоювань. Цей доступ до традиційного фінансування має знизити вартість позик і усунути необхідність емісії розбавляючих акцій, що історично тиснули на існуючих акціонерів.

По-третє, перекласифікація легалізує дослідження. Виконавчий указ спеціально спрямовує федеральні ресурси на дослідження медичного канабісу та терапії на основі CBD, потенційно відкриваючи нові фармацевтичні шляхи та можливості для продуктів, що можуть принести додаткову цінність.

Висновок: вигоди компенсуються обмеженнями зростання

Інвестори правильно визначили, що полегшення за розділом 280E і доступ до банківських послуг, хоча й важливі, не компенсують протистояння щодо легалізації рекреаційного канабісу. Вищий післяподатковий прибуток має значення, але лише якщо збережеться можливість зростання доходів. На найближчі три роки цього не станеться.

Корекція цін на акції канабісу відображає цю реальність: короткострокове розширення маржі завдяки перевагам Списку III, але багаторічні обмеження зростання через заморожування легалізації рекреаційного канабісу. Чи зміниться цей баланс — цілком залежить від майбутніх політичних подій, за якими інвестори будуть уважно стежити протягом виборчого циклу 2028 року.