Сьогоднішня новина, можна сказати, ставить крапку в найабсурднішій грі з оцінкою за останні два роки.

Керівник відділу досліджень CoinShares висловився прямо: бульбашка компаній із цифровими активами в резерві (DAT) вже луснула.

Що це означає? За минулий рік ті проекти з так званої «скарбничкової» серії, які хвалилися mNAV (співвідношення ринкової капіталізації до чистих активів) у три, п’ять чи навіть десять разів, зараз масово переживають крах оцінки. Багато з них навіть 1 раз не можуть втримати.

Не думайте, що це просто корекція оцінки. Це системний крах на трьох рівнях:

так звана логіка наративу «накопичення монет як бізнес-модель»
так звана система оцінки «підтримка ринкової капіталізації скарбницею»
так званий прийом «перекладання ризиків на роздрібних інвесторів»

Те, що бульбашка луснула — не обов’язково погано. Нарешті настав час розрахунків.

То як же надулося це бульбашкове дійство і як воно луснуло?

Суть в одному: продавали скарбницю як двигун зростання.

Ви точно бачили такі проекти:

на рахунках лежить $500 млн активів
ринкова капіталізація токенів злітає до $5 млрд
mNAV одразу злітає до 10 разів
а вам кажуть: «у нас потужні резерви, економічний рів, довгострокова цінність»

Але якщо придивитися:

дохід? Не зростає.
бізнес? Не запущений.
користувачі? Лічені одиниці.
екосистема? Фактично завмерла.
Зростає лише одне — кількість монет на балансі.

Ці так звані «резервні компанії» діють насправді дуже просто:

Купують партію BTC, ETH, SOL → закидають у скарбницю → розповідають історії про активи в скарбниці → роздрібні інвестори купують токени з націнкою до ринкової вартості.

Де проблема? У двох моментах:

По-перше, вони взагалі не створюють цінності, лише збільшують левередж.
По-друге, всі ризики перекладаються на ринок — коли ціна монет падає й оцінка валиться, страждають завжди ті, хто зайшов останнім.

Тепер, коли бульбашка луснула, усі ці міфи про оцінку, збудовані на «наративі скарбниці», один за одним розвінчуються.