«Книга Нэвала» Naval запускает AI-фонд USVC, розничные инвесторы тоже могут инвестировать в OpenAI, Anthropic до IPO

知名风投人 Naval 旗下的 AngelList 近日推出了一只名为 USVC 的新基金，主打让一般投资者也能以最低 500 美元的门槛，间接参与 OpenAI、Anthropic、xAI、Vercel、Crusoe、Sierra 与 Legora 等热门未上市科技公司。

官方将其包装成“在一切变得明显之前，投资打造未来的公司”，并强调这是一档向所有投资者开放、无需合格投资人资格的基金，试图把过去只属于富人和圈内人的创投资产，改造成散户也能触及的产品。

500 美元即可投资早期 AI 公司

USVC 的核心叙事非常直接：当越来越多明星新创选择长时间留在私人市场时，真正爆发性的估值增长，往往会在 IPO 之前就已经发生。等到股票上市才入场的公众投资者，实际上通常只能拿到“成熟之后、增长放缓之后”的剩余回报。

从法律结构来看，USVC 并不是传统意义上那种公开上市、可以随时交易的 ETF，也不是普通人直接去买未上市股票。根据招募说明书，USVC 是依据《1940 年投资公司法》注册的非分散型、封闭式管理投资公司，目标是追求长期资本增值，主要投资于美国创投基金与私人高成长公司，并且至少 80% 的净资产加借入资金要配置在美国创投基金与私人高成长企业相关投资上。

USVC 持有 xAI、Anthropic、OpenAI

USVC 目前披露的持仓中，xAI 是第一大部位，权重约 20.23%，并标注为“Acquisition Pending”；其后依序为 Crusoe 4.97%、Anthropic 2.65%、Sierra Technologies 2.65%、Legora 1.77%、OpenAI 1.64%、Vercel 0.88%。官方同时强调，这个投资组合仍在持续构建中，未来还会新增部位。

AngelList 打出的最大卖点，是“打破创投进入门槛”。官网写得很漂亮：对所有投资者开放、最低投资额 500 美元、不需人脉、没有 performance fee；投资组合由 Teachable 创办人、Carry 创办人 Ankur Nagpal 担任顾问（经由他担任），而 Naval Ravikant 则以投资委员会主席身份参与策略与投组合构建。

官方还强调，AngelList 平台本身拥有超过 4,500 名活跃管理人、25,000 多只基金、13,000 多家活跃新创、约 1,250 亿美元平台资产，试图把自己塑造成一个兼具流量、案源与判断力的创投分发机器。

社群质疑费率不诚实

率先提出较多质疑的是 X 用户 gemchanger，他直接翻阅 USVC 招募说明书后指出，这只基金虽然在首页主打“1% 管理费、0% carry、500 美元起投”，但从文件细节来看，实际总费用率并不低，而且底层基金仍可能收取管理费与 carried interest，所谓“0% carry”更像是 USVC 这一层不额外收取业绩分成，而不是整体结构真的没有 carry。

gemchanger 同时质疑，USVC 首波持仓如 xAI、OpenAI、Anthropic、Vercel 等，早已是市场最知名的 AI 名单，与官方宣传的“在一切变得明明显之前投资未来”存在落差。至于基金的流动性，他也指出 USVC 并未上市，投资者主要依赖董事会裁量的季度回购机制，且通常上限仅为基金净资产的 5%，在市场转差时未必能顺利退出。

用户质疑 USVC 如何退出流动性

另一位 X 用户 Matan Pier 则把焦点放在退出机制本身。他接连追问，如果投资组合中的公司 IPO，USVC 投资者究竟会收到对应股票，还是由基金层面卖出后再以现金分配；若发生并购但并非 100% 收购，基金如何处理剩余持股；若公司再维持私有十年，USVC 是打算通过二级市场出售、等待 IPO，还是被动持有。

此外，基金是否拥有任何反稀释保护，也成为社群关注的焦点。之所以这些问题被不断放大，正是因为 USVC 本质上是封闭式、未上市、以私募资产为主的结构，官方文件也明写其股份应被视为缺乏流动性，投资者不应期待可随时出售。

更进一步的讨论，则开始指向 Naval Ravikant 本人。作为 AngelList 共同创办人、USVC 投资委员会主席，Naval 是这只基金最重要的招牌人物之一；而 CoinList 过去原本就是 AngelList 与 Protocol Labs 推动的项目，后来才自 AngelList 分拆独立运作。

因此，部分投资者开始在社群上提出更尖锐的猜测：在 CoinList 近年已不再拥有早些年那种强烈的财富效应与市场光环之后，Naval 是否正试图通过 USVC 重新打造一个新的“散户入场未上市科技资产”品牌。

也有人怀疑，如果他或 AngelList 生态系统本身早已通过各类基金、SPV 或平台网络持有这些热门 AI 公司部位，那么在估值水涨船高之后，USVC 是否也会借此在上市前先进行部分套现。

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