Индустрия майнинга биткоинов только что достигла поворотного пункта, и всё развивается не так, как ожидали большинство людей. Эти ребята больше не удваивают свои хеш-вычислительные мощности — они в основном отказываются от модели майнинга как основного бизнеса и резко переключаются на инфраструктуру ИИ. И цифры рассказывают свою историю.

Итак, что происходит: публичные майнинговые компании терпят абсолютное поражение в майнинге. Затраты на производство достигли примерно $80K за биткоин, в то время как цены колеблются в диапазоне $74-75K. Это примерно $19,000 убытков за добытый монет. Невозможно назвать это устойчивым. Но вместо того чтобы закрываться или принимать убытки, они collectively подписали контракты на AI и высокопроизводительные вычисления на сумму $70 миллиардов. Мы говорим о полном переосмыслении того, чем на самом деле занимаются эти компании.

Core Scientific? Теперь управляет контрактом на инфраструктуру ИИ на сумму $10,2 миллиарда сроком на 12 лет. TeraWulf закрепил $12,8 миллиарда доходов от HPC. Hut 8 заключил аренду на AI-объемы на сумму $7 миллиардов. К концу 2026 года некоторые из этих майнеров могут получать до 70% своих доходов от AI — по сравнению с примерно 30% сегодня. Они становятся операторами дата-центров, которые случайно занимаются майнингом криптовалюты, а не наоборот.

Экономика жесткая, но ясная. Инфраструктура для майнинга биткоинов стоит примерно $700K до $1M за мегаватт. Инфраструктура ИИ? $8M до $15M за мегаватт. Но вот что важно: контракты на ИИ обещают маржу выше 85% с зафиксированными многолетними доходами. В сравнении с ценой хеша, которая только что достигла рекордно низкого уровня после халвинга — $28-30 за петахеш в день. Майнеры со старым оборудованием нуждаются в электроэнергии ниже $0,05 за киловатт-час, чтобы оставаться в плюсе. Тут конкуренции нет.

Но как они вообще финансируют этот масштабный поворот? Два способа. Первый — долг — и речь идет о серьезных инфраструктурных заимствованиях. IREN держит $3,7 миллиарда конвертируемых облигаций. TeraWulf имеет общий долг в $5,7 миллиарда. Cipher Digital недавно выпустила $1,7 миллиарда старших обеспеченных облигаций и за квартал расходы на проценты выросли с $3,2 миллиона до $33,4 миллиона. Это не долги майнинговых компаний. Второй — они ликвидируют биткоины. Core Scientific продала 1900 BTC в январе и планирует продать большую часть оставшихся в этом квартале. Bitdeer вышел на нулевой уровень казначейства в феврале. Даже Marathon, крупнейший публичный держатель с более чем 53 000 BTC, тихо расширил разрешение на продажу всей своей резервы.

Но вот что интересно. Майнеры, продающие биткоины для финансирования AI-проектов, — это те же, кто обеспечивает безопасность сети биткоинов. Когда майнинг становится убыточным, а AI — прибыльным центром, капитал течет из хеш-вычислений. И хешрейт сети уже это показывает. В октябре 2025 года биткоин достиг пика около 1160 экзахешей в секунду и с тех пор снизился примерно до 920 EH/s, с тремя подряд отрицательными корректировками сложности. Это первый такой спад с середины 2022 года.

Рынок явно заметил эту двоичность. Майнеры с закрепленными контрактами на AI торгуются по 12,3-кратной цене следующего двенадцатимесячного продажа. Чистые майнеры? 5,9-кратные. Инвесторы платят более чем в два раза больше за экспозицию к AI, что только усиливает стимул для остальных тоже переключиться. Это обратная связь.

Географически США, Китай и Россия контролируют около 68% глобального хешрейта сейчас, при этом США за последний квартал увеличили свою долю примерно на 2 процентных пункта. Но Парагвай и Эфиопия вошли в топ-10 благодаря крупным операциям HIVE и Bitdeer.

Глядя вперед, CoinShares прогнозирует, что хешрейт достигнет 1,8 зетахешей к концу 2026 года и 2 зетахешей к марту 2027-го. Но этот прогноз зависит от восстановления биткоина примерно до $100K к концу года. Если цены останутся ниже $80K, цена хеша продолжит падать, и майнеры начнут массово выходить. Ниже $70K — и вас ждет более масштабная капитуляция.

Новое оборудование, такое как Bitmain S23 и SEALMINER A3 от Bitdeer, может примерно вдвое снизить энергозатраты на один биткоин, но их развертывание требует капитала, который большинство майнеров направляют на AI. Так что главный вопрос прост: восстановится ли биткоин до $100K или останется в депрессии? Если он восстановится, маржа майнинга восстановится, и переход к AI замедлится. Если останется низким, переход ускорится, и майнинговый сектор, каким мы его знали за последнее десятилетие, превратится во что-то совершенно иное. Индустрия вошла в этот цикл как накопители биткоинов. Она выходит как операторы дата-центров.