Глобальный долговой паззл: почему каждая страна имеет долги — и кто на самом деле кредитует

Представьте себе: почти все крупные страны мира погружены в долги, а мир продолжает функционировать. США имеют обязательства на сумму 38 триллионов долларов, долг Японии равен 230% всей экономики, а Германия, Франция и Великобритания все несут огромные дефициты. И всё же глобальная финансовая система не рухнула. Это не просто загадка — это один из великих экономических парадоксов нашего времени. Бывший министр финансов Греции Янис Варуфакис недавно исследовал эту загадку в подкасте, раскрывая неприятную правду: ответ на вопрос «кто дает взаймы?» разрушает привычное представление о том, как правительства, банки и обычные граждане взаимодействуют с каждой страной в долгу.

Внутри замкнутого круга: как на самом деле циркулирует долг внутри стран

Настоящий секрет государственного долга в том, что он в основном не заимствован у иностранцев — его берут у самих себя. Возьмем США как самый яркий пример. Федеральная резервная система, центральный банк Америки, держит примерно 6,7 триллионов долларов в казначейских облигациях США. Это означает, что американское правительство должно деньги своему собственному центральному банку. Но еще более удивительно, если рассматривать внутригосударственные владения — примерно 7 триллионов долларов, которые правительство заняло у самого себя. Только Фонд социального страхования держит 2,8 триллионов долларов в казначейских облигациях, а Военный пенсионный фонд — 1,6 триллионов. По сути, правительство занимает деньги из своего «левого кармана», чтобы финансировать расходы через «правый карман».

Многие не осознают, что конечными кредиторами являются обычные граждане. Когда американцы вкладывают в пенсионные и взаимные фонды, эти институты вместе держат около 24 триллионов долларов в государственных облигациях — более трети общего долга США. Учитель из Калифорнии, вносящий деньги в пенсионный фонд, пенсионное страхование пенсионеров, сбережения среднего класса — всё это пополняет рынок государственных облигаций. Граждане одновременно являются заимодавцами (выгодно участвуя в финансировании школ, дорог и инфраструктуры) и заемщиками (через свои пенсионные и сберегательные счета).

Япония демонстрирует эту динамику еще ярче. С долгом в 230% ВВП — казалось бы, на грани банкротства — страна остается стабильной, потому что японские банки, пенсионные фонды, страховые компании и домохозяйства держат внутри страны 90% государственного долга. Японские сбережения, славящиеся высоким уровнем, усердно инвестируют в государственные облигации как в самый надежный способ хранения богатства. Правительство затем реинвестирует эти заимствованные деньги в школы, больницы и пенсии, принося пользу тем же гражданам. Это замкнутый внутренний цикл, где деньги циркулируют внутри страны, а доверие сохраняется, потому что кредиторы точно знают, куда идут их деньги.

Для иностранных кредиторов расчет иной, но логика схожа. Япония экспортирует огромные объемы автомобилей и электроники в США, получая значительные долларовые доходы. Вместо того чтобы сразу конвертировать все эти доллары в иены (что укрепило бы иену и снизило бы экспортную конкурентоспособность), Банк Японии стратегически покупает казначейские облигации США. Этот перераспределение торговых излишков служит двум целям: стабилизации валютных курсов и получению надежных инвестиционных доходов. С этой точки зрения, государственный долг США — не бремя для недовольных кредиторов, а актив, которым страны активно конкурируют.

Машина количественного смягчения и проблема неравенства: почему богатые страны могут заимствовать бесконечно

Механизм, поддерживающий эту систему, стал очевиден во время финансового кризиса 2008 года и взорвался во время пандемии COVID-19: количественное смягчение. Центральные банки, просто вводя числа в компьютерные системы, создают деньги из воздуха и используют их для покупки государственных облигаций. Федеральная резервная система создала примерно 3,5 триллиона долларов именно так во время кризиса 2008-2009 годов, а в 2020-2021 — еще больше. В теории это оправдано — при экономическом коллапсе, когда частные расходы останавливаются, правительства должны занимать огромные суммы, чтобы не допустить полного разрушения системы. Центральные банки выступают в роли «последней инстанции», удерживая низкие ставки и обеспечивая кредитование.

Однако последствия оказались сложнее, чем предполагала теория. Хотя новые деньги действительно стимулировали восстановление экономики, большая часть из них оказалась сосредоточена в финансовых рынках, а не в малом бизнесе или у обычных работников. Исследование Банка Англии показало, что количественное смягчение повысило цены на акции и облигации примерно на 20%, но богатство распределялось крайне неравномерно. Самые богатые 5% домохозяйств Великобритании увидели рост среднего богатства примерно на 128 тысяч фунтов, тогда как домохозяйства с минимальными финансовыми активами практически не получили выгоды. Это раскрывает тревожную правду о современной денежно-кредитной политике: создание денег для спасения экономики в основном обогащает уже богатых.

Стоимость поддержания этой системы становится все более очевидной. США в 2025 году потратят около 1 триллиона долларов только на выплаты по процентам — сумма, превышающая все военные расходы и почти вдвое больше, чем в 2022 году (497 миллиардов). Среди стран ОЭСР средний показатель выплат по процентам составляет 3,3% ВВП, что превышает расходы большинства государств на оборону. Во всем мире более 3,4 миллиарда человек живут в странах, где обслуживание государственного долга съедает больше ресурсов, чем расходы на образование или здравоохранение.

Развивающиеся страны сталкиваются с еще более мрачной ситуацией. В 2023 году бедные страны потратили рекордные 96 миллиардов долларов на обслуживание внешнего долга, при этом расходы на проценты увеличились в четыре раза по сравнению с десятилетием назад. В нескольких странах выплаты по процентам составляют 38% экспортных доходов. 61 страна с низким уровнем дохода выделяет как минимум 10% доходов на обслуживание долга — деньги, которые могли бы пойти на модернизацию инфраструктуры, образование или оборону, вместо этого уходят иностранным кредиторам в богатых странах.

Когда доверие рушится: что может спровоцировать следующий глобальный долговой кризис

Что поддерживает эту хрупкую систему? Четыре основных столпа. Первый — демография и сбережения: стареющее население богатых стран требует надежных накоплений, делая государственные облигации постоянно востребованными. Второй — структуральные торговые дисбалансы: страны с профицитом накапливают финансовые требования к странам с дефицитом через владение облигациями. Третий — механизмы денежно-кредитной политики: центральные банки нуждаются в государственных облигациях как в основном инструменте. Четвертый — ценность безопасности: в мире, насыщенном рисками, государственный долг стабильных стран пользуется премиальной ценой именно потому, что альтернативы более рискованны.

Однако эта стабильность содержит в себе семена краха. Исторически долговые кризисы возникают не из-за постепенного ухудшения, а из-за внезапного исчезновения доверия. Греция в 2010 году, азиатский финансовый кризис 1997-го, дефолты в Латинской Америке в 80-х — все повторяли один и тот же сценарий: годы стабильности, затем резкий панический спад, когда инвесторы одновременно теряют веру. В результате растут ставки, правительства не могут выплатить долги, и начинается кризис.

Может ли это случиться с крупными экономиками? Общепринятая точка зрения утверждает, что нет — США, Япония и ведущие европейские страны контролируют свои валюты и кажутся «слишком большими, чтобы обанкротиться». Но эта точка зрения уже не раз оказывалась ошибочной. В 2007 году эксперты единодушно заявляли, что цены на жилье по всей стране никогда не снизятся одновременно. В 2010-м аналитики говорили, что евро — непобедим, чуть не доведя его до краха. В 2019-м никто не предвидел, что глобальная пандемия остановит мировую экономику на два года.

Риск продолжает накапливаться. Глобальный государственный долг достиг 111 триллионов долларов — 95% мирового ВВП — и за год вырос на 8 триллионов. После десятилетий почти нулевых ставок центральные банки резко повысили ставки, делая обслуживание долга в разы дороже. Политическая поляризация усиливается в богатых странах, усложняя проведение согласованной фискальной политики. Климатические изменения требуют огромных инвестиций при уже высоком уровне долга. Стареющее население означает меньше работников, поддерживающих растущее число пенсионеров, что напрягает бюджеты. Самое важное — вся система зависит от доверия: что правительства выполнят обязательства, что деньги сохранят ценность, что инфляция останется управляемой. Если доверие рухнет, сеть взаимосвязанных долгов мгновенно распадется.

Мы — кредиторы: что это значит для будущего

Возвращаясь к фундаментальному вопросу: у каждой страны есть долг, и при этом все страны функционируют. Кто на самом деле дает взаймы? Ответ, парадоксально, — мы сами. Через пенсионные взносы, страховые полисы, банковские депозиты, сбережения, через баланс центральных банков, через механизмы перераспределения торговых излишков — человечество в целом занимает деньги у самого себя. Долг — это требования одной части экономики к другой, огромная взаимосвязанная сеть взаимных обязательств.

Эта система принесла невероятное благосостояние. Правительства могли инвестировать в инфраструктуру, исследования и кризисные меры без ограничений, связанных с немедленными налоговыми поступлениями. Люди могли создавать пенсионную безопасность через облигации. Страны могли сглаживать потребление по циклам экономики. Стала возможной финансовая стабильность.

Но эта система также чрезвычайно хрупка, особенно по мере приближения к беспрецедентным уровням долга. Никогда в мирное время правительства не занимали так много, и выплаты по процентам не съедали такую долю бюджета. Главный вопрос — не продолжится ли это вечно — история показывает, что нет. Вопрос в том, как произойдет корректировка. Будет ли она постепенной, когда правительства медленно начнут контролировать дефициты, а рост превысит рост долга? Или она случится внезапно, в кризис, вынудив к болезненным переменам за короткое время?

Запас прочности сокращается. Внутренний механизм системы и ее импульс — это то, что ни один отдельный участник полностью контролировать не может. Мы создали что-то одновременно мощное и хрупкое, полезное и опасное. Мы движемся вперед в неопределенность, каждая страна в долгу перед самой собой, ожидая, приведет ли путь к управляемому переходу или к каскадному краху. Кредиторы — обычные люди, пенсионеры, сберегатели и институты, защищающие свое будущее — держат ответ, хотя пока этого не осознают.