Биткоин-трастовый фонд против Modern ETF: когда из рынка выводят 240 миллионов долларов США

В начале января 2025 года рынок спотовых Bitcoin ETF в США заметил важный сигнал разворота. Инвесторы вывели в общей сложности 240 миллионов долларов из этих продуктов, что свидетельствует о смене настроений после двух последовательных дней притока капитала. Однако наиболее интересным оказалось не число выводимых средств, а то, как инвесторы диверсифицируют свои портфели — особенно переход от старых траст-фондов к современным, с низкими издержками. Этот феномен отражает необратимый процесс взросления рынка Bitcoin, когда стандартные финансовые продукты всё больше заменяют традиционные структуры.

Что такое Bitcoin Trust Fund? Понимание структуры GBTC и причины снижения

Прежде чем анализировать поток капитала подробнее, необходимо прояснить важное понятие: что такое трастовый фонд Bitcoin и чем он отличается от современных ETF. Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) — яркий пример. Это не традиционный биржевой фонд, а траст — устаревшая юридическая структура, когда Bitcoin ещё не имел легальных путей существования в виде спотового ETF.

Когда в январе 2024 года SEC одобрил спотовые Bitcoin ETF, это открыло двери для продуктов с значительно меньшими управленческими издержками — обычно менее 0,3%. В то же время GBTC — траст — продолжает взимать 1,5% в год, что в 5 раз превышает сборы новых конкурентов. Это и стало основной причиной массового перехода инвесторов к новым продуктам.

Данные на 6 января 2025 года — яркое подтверждение этой тенденции. GBTC зафиксировал отток капитала в размере 83,07 миллиона долларов, продолжая устойчивое снижение с момента перехода в ETF. Этот траст, когда-то единственный способ для институциональных инвесторов получить доступ к Bitcoin, теперь теряет конкурентоспособность с каждым днём. Вопрос уже не в том, сможет ли Bitcoin Trust Fund существовать, а — как долго он ещё сможет?

Отток капитала в 240 миллионов долларов: детальный анализ по данным

Подтверждающие данные от TraderT показывают более подробную картину, чем общий показатель. 6 января, несмотря на общий отток капитала по всему рынку, распределение между поставщиками было очень неравномерным. Это не был массовый вывод средств, а скорее перераспределение капитала из «старых» продуктов в «новые».

Таблица потоков капитала по ETF Bitcoin 6/1/2025:

Самое заметное — это iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock, который привлёк 231,89 миллиона долларов. Этот факт не случайен и отражает стратегию институциональных инвесторов: при нестабильности рынка они выбирают самые устойчивые продукты — с минимальными издержками, высокой ликвидностью и управляемые крупными игроками.

Изъятие значительных средств из Fidelity Bitcoin Fund (FBTC) на сумму 312,24 миллиона долларов показывает, что отток не связан только с разницей в издержках. Часть объясняется более широкими рыночными факторами — фиксацией прибыли, ребалансировкой портфеля или изменениями в макроэкономическом настроении.

Почему IBIT от BlackRock всё ещё «притягивает деньги», несмотря на утечку из других фондов?

Конкуренция по издержкам и устаревшие трасты — два взаимосвязанных фактора. IBIT привлекает капитал по трём основным причинам:

Первое — очень низкие управленческие издержки. Менее 0,2% в год позволяют сэкономить миллионы долларов при инвестициях в десятки миллионов или больше, по сравнению с GBTC и подобными трастами.

Второе — масштаб и ликвидность. BlackRock — крупнейший управляющий активами в мире. IBIT обладает высоким объёмом ежедневных торгов, узким спредом bid-ask. Это позволяет крупным трейдерам покупать и продавать без существенного влияния на цену.

Третье — доверие и регулирование. Институциональные инвесторы — от хедж-фондов до корпоративных казначейств — предпочитают работать с именитыми игроками и продуктами, полностью соответствующими регуляторным требованиям. IBIT, одобренный SEC как стандартный спотовый ETF, обеспечивает уровень уверенности, который не может дать траст.

В противоположность этому, GBTC — хоть и высоколиквидный траст — становится реликтом прошлого. Инвесторы с крупными активами не готовы платить 1,5% издержек, когда есть аналоги с меньшими затратами на 1,3 процентных пункта. Такой тренд продолжится, и ценность трастов Bitcoin — по крайней мере в старой форме — будет снижаться.

Макроэкономические факторы, влияющие на ETF Bitcoin

Но не все оттоки связаны только с конкуренцией по издержкам. Макроэкономические факторы также играют важную роль. В начале 2025 года глобальный рынок сталкивается с рядом неопределённостей.

Изменение доходности американских облигаций влияет на распределение капитала. Рост ставок делает рискованные активы вроде Bitcoin менее привлекательными по сравнению с безрисковыми инструментами. Инвесторы могут фиксировать прибыль и перераспределять средства в более безопасные активы.

Сила доллара США тоже оказывает влияние. Укрепление USD создаёт давление на рисковые активы, включая Bitcoin. При росте курса доллара иностранные инвесторы могут ощущать снижение стоимости своих активов из-за валютных колебаний.

Мировой фондовый рынок — ещё один индикатор. Ослабление акций обычно ведёт к оттоку капитала из рисковых активов, включая ETF Bitcoin. Отток в 240 миллионов долларов за один день — незначительная сумма на фоне общего объёма глобальных рынков.

Фиксация прибыли — ещё одна причина. Если Bitcoin вырос за предыдущие недели, что часто бывает в бычьих рынках, инвесторы захотят зафиксировать прибыль. Они продают ETF, получают прибыль и ждут более выгодных возможностей для входа.

Механизм market-making для Bitcoin Trust Fund и Authorized Participants

Чтобы понять глубже, нужно рассказать о так называемых Authorized Participants (APs) — компаниях, которым разрешено создавать и уничтожать ETF-акции. Когда инвестор выводит средства из ETF Bitcoin, эти APs вынуждены продавать базовые Bitcoin, чтобы выплатить инвесторам.

6 января, по оценкам, давление на продажу со стороны ETF-оттока составило примерно 5000 Bitcoin. Но при этом ежедневный объём глобальной торговли Bitcoin превышает 20 миллиардов долларов (по текущей цене около $70,87K), что ограничивает непосредственное влияние на цену.

Однако важнее психологический эффект. Продолжительный отток может стать трендом, при котором APs вынуждены постоянно продавать Bitcoin, создавая значительное давление вниз. В противоположность этому, приток капитала, как у IBIT, заставляет APs покупать Bitcoin, поддерживая цену.

Старые трасты типа GBTC не имеют такой поддержки. При утечке капитала они не создают автоматического баланса — как это делает ETF. Вместо этого, они становятся жертвами порочного круга: чем больше капитала уходит, тем менее ликвиден траст, и тем больше инвесторов решают выйти. Это классическая замкнутая цепочка, характерная для устаревших продуктов.

Долгосрочные последствия: от старых трастов к современным ETF

Отток в 240 миллионов долларов в день — не признак кризиса Bitcoin ETF. Это свидетельство реструктуризации рынка — инвесторы переходят от Bitcoin трастов вроде GBTC к более эффективным, с низкими издержками, ETF.

Когда в январе 2024 года впервые одобрили спотовый Bitcoin ETF, рынок увидел приток миллиардов долларов всего за несколько недель. Спустя год ситуация стала яснее: инфраструктура инвестирования в Bitcoin перешла к более эффективным продуктам с меньшими затратами. Трасты — необходимые в эпоху, когда Bitcoin ещё не был легализован — постепенно исчезают из портфелей институциональных инвесторов.

Реальный показатель — это управляемые активы (AUM). Если IBIT продолжит привлекать капитал, а GBTC — терять его, то в итоге IBIT станет крупнейшим Bitcoin ETF в мире — если он ещё не им стал. Масштаб, ликвидность и конкуренция по издержкам будут продолжать расти, а менее эффективные провайдеры — исчезать.

Это естественный процесс рынка: лучшие, более дешёвые и доступные продукты вытесняют устаревшие. Bitcoin трасты — это следы переходного периода, когда Bitcoin ещё не был полностью легализован. Но этот этап завершён. Рынок Bitcoin достаточно зрел, чтобы иметь стандартные, регулируемые и экономичные продукты.