Почему Майкл Барри делает крупную ставку против оценки Palantir в $300 миллиардов

Майкл Барри, управляющий хедж-фондом, известный тем, что до 2008 года делал ставки против рынка жилья, недавно опубликовал эссе объемом 10 000 слов, в котором объясняет, почему он делает медвежьи ставки на Palantir. В прошлом году он раскрыл опционы пут (по сути, ставки на снижение) как на Palantir, так и на Nvidia, что означает его прибыль, если их акции упадут. Теперь он озвучил свою детальную теорию публично.

Основной аргумент? Несмотря на впечатляющий недавний рост акций Palantir — примерно на 450% за последние два года — Барри считает, что компания избыточно оценена, а её история роста не выдерживает критики. Он полагает, что текущая оценка в 300 миллиардов долларов в конечном итоге рухнет до менее чем 100 миллиардов.

Генеральный директор, трата денег и награда в 1,1 миллиарда долларов за акции

Барри не начинает с финансовых показателей. Он начинает с людей. В частности, он рассматривает Алекса Карпа, генерального директора Palantir, используя цитаты из биографии, чтобы проиллюстрировать его стиль руководства. Барри отмечает, что он лично не встречался с Карпом, но более глубокая проблема не в личных качествах — речь о том, как работает компания.

Перед выходом на биржу в конце 2020 года Palantir понесла огромные убытки, несмотря на репутацию мощного подрядчика для правительства. Когда компания подала свою S-1 летом 2020 года, ущерб был очевиден: совокупные убытки достигли 3,96 миллиарда долларов, из которых 1,2 миллиарда были потрачены только в 2018–2019 годах.

Затем последовал удар. В августе 2020 года, незадолго до прямого листинга Palantir, совет директоров наградил Карпа опционами на акции на сумму 1,1 миллиарда долларов. Барри саркастически резюмировал эту ситуацию: «Если вы этого еще не поняли, компания действительно умеет разбрасываться деньгами». Крупные раунды финансирования (включая серию K 2019 года по цене 11,38 долларов за акцию, собравшую 899 миллионов долларов) и револьверные кредитные линии обеспечивали приток наличных, несмотря на операционные убытки.

Ставка на платформу ИИ: теоретически мощная, практически рискованная

Palantir запустила свою платформу искусственного интеллекта в 2023 году, позиционируя её как революционную систему, соединяющую крупные языковые модели от OpenAI и Anthropic с данными клиентов. Рынок принял эту концепцию с энтузиазмом. В прошлом году компания сообщила о годовых продажах в 4,5 миллиарда долларов, что на 56% больше по сравнению с 2024 годом.

Но Барри ставит под сомнение саму предпосылку. Он утверждает, что ИИ Palantir основан на сторонних языковых моделях, которые «систематически ненадежны» для критически важных задач. Ссылаясь на статью Стэнфордского университета о сбоях рассуждений в крупных языковых моделях, он отмечает, что точность и уверенность важны в таких областях, как юридическая логика, научный анализ, медицинская диагностика и военное целеуказание.

Когда Барри впервые объявил о своей короткой позиции, Карп публично отреагировал, назвав ставки против компаний ИИ «очень странными» и «чуть ли не безумными». Контраргумент Барри: руководители в разных отраслях чувствуют давление внедрять ИИ, что создает искусственный спрос на программное обеспечение Palantir сегодня. Но это давление временно.

Проблема географии: это консалтинг, а не SaaS

В числах Palantir есть географический разрыв, который вызывает у Барри тревогу. Доходы от коммерческих клиентов в США выросли на 137% в прошлом году. Международные коммерческие доходы? Всего 2%.

Этот огромный разрыв рассказывает тревожную историю. Высокий рост, сосредоточенный в одной географии, зависящий от американских инженеров и близких отношений на местах, больше похож на профессиональный консалтинг, чем на масштабируемое SaaS-программное обеспечение. Настоящие SaaS-компании масштабируются международно и не требуют дорогих затрат на тяжелое внедрение.

Барри также отмечает, что Microsoft и Salesforce, гораздо лучше капитализированные и более укоренившиеся, наблюдают за ситуацией. Он предупреждает, что «они могут атаковать раньше или позже, когда умные клиенты поймут, что у Императора Палантир нет одежды». По мере удешевления и повышения доступности инструментов ИИ компании смогут самостоятельно заниматься интеграцией данных, что устранит ценностное предложение Palantir.

Вердикт: прогноз Майкла Барри о стоимости в 100 миллиардов долларов

Барри приходит к выводу, что серия побед Palantir не продлится вечно. Его прямой прогноз: в конечном итоге компания окажется оцененной менее чем в 100 миллиардов долларов, а не в текущие 300 миллиардов. Он настроил свой портфель так, чтобы извлечь прибыль из этого падения.

Рынок пока не согласен. Аналитики Уолл-стрит по-прежнему оценивают акции как переоцененные в среднем, согласно MarketWatch. Но для Барри, который заработал миллиарды, замечая недостатки, которые другие пропускают, терпение — это стратегия.