Tvl — что это и почему RWA на публичном блокчейне должны взимать плату

Общая Заблокированная Стоимость (TVL — что это?) — это популярный показатель, используемый для оценки здоровья блокчейн-экосистем. Однако, по словам Майка Кэгни — генерального директора компании Figure, одного из ведущих финансовых сервисов — растущий интерес к Реальным Активам (RWA) на публичных блокчейнах будет полностью бесполезен, если он не приносит реальную доходность держателям токенов.

Заблуждение между активностью и реальной ценностью — проблема при взгляде только на TVL

Кэгни заявил в публичной дискуссии, что рынок часто путает уровень активности с реальной экономической ценностью. Такие показатели, как Общая Заблокированная Стоимость (TVL — что это — сумма средств, вложенных в протоколы), имеют смысл только если они действительно создают сборы, приносящие выгоду держателям токенов.

Он подчеркнул важный момент: публичные блокчейны созданы для замены традиционных финансовых посредников, а не для их поддержки или содержания. Эта разница — ключ к пониманию, почему присутствие таких гигантов, как Visa, Nasdaq, JPMorgan или DTCC, не автоматически означает успех блокчейна.

Три столпа, создающих ценность токена: доходность, полезность и управление

Кэгни объяснил, что реальная ценность токена исходит из трех основных источников:

Доходность — создается за счет сетевых сборов и других потоков доходов. Это механизм, при котором держатели токенов получают долю созданной в сети стоимости.

Полезность — включает реальные преимущества, такие как снижение транзакционных сборов, улучшенный доступ к финансовым продуктам или повышенная прозрачность. Эти преимущества могут быть выражены в деньгах или реальной экономии.

Управление — позволяет держателям токенов влиять на правила и результаты системы. Когда права распределены, пользователи получают больше контроля над будущим сети.

Ясный вывод: показатели экосистемы или TVL (общая заблокированная стоимость) имеют смысл только если они увеличивают сборы для держателей токенов. Без этого они — просто цифры, не отражающие реальную экономическую ценность.

Почему крупные компании, такие как Visa, не могут (и не будут) платить высокие сборы за использование блокчейна

Кэгни выдвинул сильный экономический аргумент: то, что традиционные финансовые компании исследуют блокчейн, не означает, что публичные сети выиграют от этого. Взять Visa: если эта платежная компания обрабатывает транзакции на блокчейне, но платит очень низкие сборы, то блокчейн и держатели токенов все равно не получат реальной ценности.

Основная проблема в том, что Visa владеет большей частью своей инфраструктуры. Они держат издержки низкими и имеют очень мало стимулов платить больше, чем платят сейчас. Даже если они используют блокчейн, они будут стараться минимизировать сборы — как делают со всей своей инфраструктурой.

Кэгни отметил внутренний конфликт интересов: традиционные финансовые компании существуют, чтобы выступать посредниками в транзакциях и зарабатывать на этом. В противоположность этому, публичный блокчейн нацелен на полное устранение таких посредников. Реальная ценность блокчейна в том, чтобы сделать компании вроде Visa или DTCC ненужными, а не поддерживать их бизнес.

То же самое касается инфраструктуры клиринга, расчетов и бирж. Просто перенос части традиционной системы на цепочку не создает такого же сильного экономического эффекта, как полная замена их децентрализованными финансами.

Стейблкоины и платежи: от теории к практике

Обсуждение также затронуло роль стейблкоинов в потребительских платежах. Кэгни отметил, что стейблкоины в сочетании с биометрией и мультисторонними вычислениями могут снизить мошенничество, устранив необходимость в кредитных картах и централизованных данных о личности. Устранение этих уязвимых точек значительно снизит распространенные виды мошенничества.

Однако противники выдвинули обоснованные опасения: невозможность возврата транзакций, взлом кошельков, уязвимости смарт-контрактов, защита потребителей, соблюдение нормативных требований и страхование.

Кэгни ответил, что платежи через стейблкоины работают как цифровые наличные — мгновенно и без возврата. При меньших рисках мошенничества системы на базе блокчейна не нуждаются в сложных механизмах борьбы с мошенничеством, как в сети кредитных карт. Продавцы могут даже напрямую поощрять пользователей за быстрые и дешевые платежи.

Децентрализованное управление — ключ к успеху RWA

Прозрачность и децентрализация выступают важнейшими факторами любого успешного блокчейна. Кэгни привел пример Provenance и токена HASH. Эта сеть ориентирована на создание реальной прибыли для держателей токенов, а не только на увеличение TVL, ограничение эмиссии новых токенов для поддержания стоимости и предоставление держателям как полезности, так и права голоса.

Недавние данные показывают, что рынок RWA активно развивается: экосистема RWA на Solana достигла рекордных $873 миллионов, что на 325% больше за весь 2025 год.

Итог: RWA должны заменять, а не просто участвовать

В завершение, дискуссия подчеркнула важную проблему для RWA: реальный прогресс публичного блокчейна не зависит от того, что традиционная финансы просто присоединяются к системе. Он должен строить полностью заменяющие сети, устраняющие старых посредников. Только тогда TVL — что это? — приобретет смысл не как показатель активности, а как отражение реальной создаваемой экономической ценности для всех участников.