Когда все продают акции технологических компаний, HSBC говорит, что вы ошибаетесь

Written автор: Наруто Космик Вэйв, Фукатио TechFlow

В феврале 2026 года рынок технологических фондов переживает системный крах, который некоторые СМИ назвали «SaaSpocalypse» (SaaS-судный день).

Цена акций Salesforce упала почти на 40% от максимума 2025 года; ServiceNow упал более чем на 11% за один день после публикации отчета о прибыли за квартал, поскольку руководство заявило на конференц-звонке, что «агенты ИИ осложняют видимость роста мест»; Workday упал более чем на 22%; Весь индекс программного обеспечения и услуг S&P 500 уничтожил почти 1 триллион долларов рыночной капитализации за первые шесть недель 2026 года.

Логика рынка проста: агенты ИИ смогли заменить большое количество ручных операций, а предприятия использовали ИИ для выполнения задач, которые раньше требовали 100 человек, поэтому им больше не нужно 100 программных мест. Считается, что бизнес-модель SaaS с оплатой за место достигла конца истории.

Как раз когда эта паническая сделка охватила отрасль, Стивен Берси, руководитель американских технологических исследований HSBC, опубликовал исследовательский отчёт с провокационным названием:Программное обеспечение съест ИИ。

Его основная мысль изложена в одном предложении:Паника на рынке — это ошибка.

Отчёты против этой тенденции

«Страхи рынка, что ИИ заменит корпоративное программное обеспечение, ошибочны.»

Он написал в начале отчёта. По его мнению, ИИ не устранит программное обеспечение, а будет поглощён программным обеспечением и станет слоем возможностей, встроенным в корпоративную программную платформу.Программное обеспечение не является противником ИИ, программное обеспечение — это средство для достижения ИИ в реальном мире.

Эта логика переворачивает всю нарративную структуру текущего рынка. Рынок опасается, что «ИИ заменит программное обеспечение», тогда как Bersey считает, что «программное обеспечение приручит ИИ».

Он привёл историческую аналогию из эпохи Интернета: когда Интернет взорвался, первоначальная накопленная стоимость была сосредоточена в физической инфраструктуре, серверах, оптоволоконных кабелях и дата-центрах. В аппаратную инфраструктуру вкладывается много капитала, и именно ранние интернет-компании, испытывающие трудности, в конечном итоге получают долгосрочную ценность.Программное обеспечение — это конец ценности Интернета.

Эволюция ИИ, по мнению Берси, повторяет один и тот же сценарий. 2024 и 2025 годы — это периоды строительства инфраструктуры, вычислительной мощности, моделей и интеграции кода — всё это прокладывает путь для взрывного роста программного слоя. А 2026 год — это год, когда двигатель действительно загорается.

«Программное обеспечение станет основным механизмом распространения ИИ в крупнейших предприятиях мира. Мы рассматриваем 2026 год как год монетизации программного обеспечения. ”

Почему базовые модели не могут заменить корпоративное программное обеспечение?

Самый весомый аргумент в отчёте — это постепенное разрушение логики «ИИ, напрямую нарушающего программное обеспечение».

Аргументы критиков кажутся убедительными: крупные языковые модели уже способны писать код, vibe-кодирование (прямая генерация полезного программного обеспечения через описания на естественном языке) набирает популярность, а компании, занимающиеся моделями ИИ, уже пытаются создавать больше приложений, так зачем же предприятиям нужны дорогие традиционные программные системы, такие как Oracle, SAP и Salesforce?

Ответ Берси разворачивается на трёх уровнях.

Во-первых, базовая модель содержит «врождённые дефекты».

В отчете чётко отмечалось, что модель основания «имеет врожденные недостатки» и не справляется с задачей «полной замены» основной платформы крупных предприятий. Они хорошо работают в узких сценариях, генерации изображений, разработке небольших приложений, обработке текста, но это «нереалистично» для высокоточных, корпоративных базовых платформ.

Коренная причина заключается в ограничениях обучающих данных. LLM обучаются на данных публичного Интернета, а также на знаниях о частной архитектуре, бизнес-логике и операционных спецификациях, накопленных за десятилетия корпоративными программными системами — эти основные права интеллектуальной собственности вообще не находятся в публичной сети, и ИИ не может учиться или воспроизводить. Системный ров Oracle и SAP нельзя догнать написанием кода, он накапливается временем и бизнес-сценариями.

Во-вторых, границы возможностей Vibe Coding сильно переоценены.

В отчете напрямую указана ахиллесова пята Vibe Coding: ответственность и бремя дизайна возлагаются полностью на разработчиков. Вы говорите ИИ: «Я хочу систему, способную работать с глобальными цепочками поставок», и ИИ может генерировать код, но всё равно нужны люди, чтобы принять решения о том, как определить архитектуру этой системы, как справляться с аномалиями и как не допустить её сбоя под сильным стрессом.

Что ещё важнее, Берси отметил, что эти крупные компании, занимающиеся моделями ИИ, «имеют мало или совсем не имеют опыта создания программного обеспечения корпоративного уровня». Они начинают с нуля в крайне сложной среде. После десятилетий итерации корпоративное программное обеспечение эволюционировало до уровня «почти нулевых ошибок, высокой пропускной способности и высокой надёжности», что является базовым уровнем, которого ИИ-стартапы не могут достичь в краткосрочной перспективе.

В-третьих, стоимость корпоративной коммутации — это настоящая стена.

Даже если ИИ может писать тот же уровень кода, стоимость замены основных систем всё равно чрезвычайно высока, с риском снижения доходов, потери производительности, проблем с совместимостью систем в ИТ-средах и доверия к брендам и возможностям сервисов поставщиков… Это реальные расходы на переключение, которые не исчезают потому, что ИИ может писать код.

Программное обеспечение корпоративного уровня требует 99,999% времени безотказной работы, проверенного за многие годы, и безошибочной работы в широком спектре сложных ИТ-сред. Этот траст покупается со временем, а не кучей кода.

Кто станет настоящим бенефициаром монетизации ИИ?

Если первая половина — это защитный аргумент, то вторая половина отчёта — это атакующая схема.

Основное суждение Bersey заключается в том, что наибольшая доля цепочки создания ценности ИИ в конечном итоге будет передана программному уровню, а не уровню аппаратного обеспечения и микросхем.

«Мы считаем, что ИИ — самый важный источник создания ценности в программном стеке, и львиная доля долгосрочной ценности принадлежит программному обеспечению, а не аппаратному обеспечению.»

Он также отметил, что дефицит аппаратного обеспечения, дефицит GPU, энергопотребления и узкие места в дата-центрах будут сохраняться ещё много лет. Этот дефицит укрепляет стратегическое положение программных платформ:Только программная платформа может превратить возможности ИИ в масштабируемую, повторяемую бизнес-ценность.

Что касается конкретного оператора монетизации, в отчёте указана ИИ-агент ИИ.

Берси прогнозирует, что в 2026 году в компаниях из списка Fortune 2000 и малых и средних предприятий будет внедрено крупномасштабное внедрение ориентированных на задачи и встроенных в рабочие процессы агентов ИИ. Он не считает, что агенты являются разрушителями альтернативного программного обеспечения, но считает, что агенты должны действовать в рамках программно-определённых параметров и разрешений, и именно этот «ограниченный агент» может удовлетворить потребности предприятий в управлении рисками ИИ.

Другими словами, бизнесу не нужен всемогущий, свободно работающий ИИ, им нужен ИИ, который можно управлять, проверять и работать в рамках соответствия требованиям. И это возможно только с помощью агентов, глубоко встроенных в корпоративную программную систему.

«Программное обеспечение — ключевой способ для бизнеса использовать ИИ контролируемым образом.» Это основное суждение всего доклада.

В то же время в отчете прогнозируется, что спрос на выводы постепенно превысит спрос на обучение и станет основной движущей силой роста потребления вычислительной энергии, что означает, что с популяризацией агентов потребление вычислительной энергии не будет сокращаться, а будет продолжать расти, что дополнительно поддерживает всю экосистему программного обеспечения и инфраструктуры.

Возможность или ловушка?

На момент публикации отчёта общая оценка программного сектора снизилась до исторически низких показателей. Суждение Берси таково:Занижение стоимости, наложенное на предстоящий первый год монетизации, — это возможность войти, а не сигнал выхода.

«Оценки программного обеспечения находятся на исторически низких уровнях, несмотря на то, что отрасль находится на пороге масштабного расширения.»

Что касается рекомендаций конкретных целей, логика HSBC ясна: компании-разработчики программного обеспечения, которые создали глубокие ровы данных, имеют встроенные возможности агентов ИИ и не полагающиеся на чисто базовые модели биллинга, станут наибольшими бенефициарами этой волны монетизации ИИ.Список рейтингов покупок включает Oracle, Microsoft, Salesforce, ServiceNow, Palantir, CrowdStrike, Alphabet и другие, охватывая почти всех ключевых игроков корпоративного программного обеспечения.

Стоит отметить, что HSBC одновременно понизила рейтинг IBM и Asana, включая Palo Alto Networks как «недооценённого» — не все софтверные компании смогут безопасно пережить катастрофу, ключевым вопросом является то, сможет ли она стать инфраструктурой для AI-агентов, а не искусственными интерфейсами, обходящимися агентами.

Отчёт Bersey логичен и своевременен, а сама позиция вопреки тренду оказывает сильный коммуникационный эффект.

Но есть вопрос, на который отчёт не отвечает однозначно: если агенты ИИ действительно смогут эффективно работать в рамках корпоративного программного обеспечения, будет ли спрос на программные «места» тихо снижаться? Ценность программного обеспечения как оператора ИИ может быть верной, но вопрос о том, сможет ли бизнес-модель «capitation» поддерживать текущие оценки — остаётся вопросом.

Поглощает ли программное обеспечение ИИ или ИИ поглощает программное обеспечение, этот спор, каждый финансовый отчет за 2026 год, станет новым доказательством.