Предупреждение о инверсии процентных фьючерсов: трейдеры делают ставку на «постоянное снижение ставок» вместо «повышения ставок в следующем году», почему рыночные ожидания по ФРС резко изменились за одну ночь?

Приложение Zhitong Finance выяснило, что трейдеры на рынках фьючерсов и опционов США делают большие ставки на то, что ФРС продолжит снижать процентные ставки до следующего года, а не возобновлять их повышения.

Фьючерсные спреды, связанные с обеспеченной ставкой овернайт-финансирования, которая точно отслеживает ожидания рынка относительно политики ФРС, сильно инвертируются — сигнализируя о начинании оценки трейдеров в более продолжительном цикле смягчения центрального банка.

До недавнего времени трейдеры рассчитывали, что повышение процентных ставок возобновится в 2027 году после того, как ФРС завершила два снижения ставки на 25 базисных пунктов к концу этого года. Однако растущие обсуждения влияния ИИ на рынок труда побуждают их пересмотреть эту перспективу. Во вторник глава Федеральной резервной системы Лиза Кук предупредила, что центральный банк может не справиться с ростом уровня безработицы, вызванным распространением приложений на базе ИИ.

Тенденция к выравниванию спредов SOFR ускорилась с конца прошлой недели, совпав с опасениями по поводу разрушительного влияния ИИ, который тянет акции вниз и приводит к росту долгосрочных казначейских облигаций США.

«Вопрос в том, как искусственный интеллект вызовет инфляцию, и, возможно, длинный конец кривой доходности воспринимает всё это», — заявили в Brandywine Global Investment Джек МакИнтайр, портфельный менеджер в Management, сказал. «Единственный аспект ИИ, который может вызвать инфляцию, — это строительство дата-центров и связанные с ними потребность в энергии, что известно.»

12-месячный спред SOFR с декабря 2026 по декабрь 2027 года в прошлую пятницу упал в отрицательную зону и во вторник углубился до минус 8 базисных пунктов, что указывает на то, что ожидания инвесторов сместились с повышения процентных ставок в 2027 году на их ценообразование. Во время торговой сессии в понедельник объём торгов 12-месячного спреда достиг рекордного максимума — более 150 000 акций.

На рынке опционов SOFR появляются похожие голубиные темы: сделки склоняются к хеджированию от перспективы многократных снижений ставок в этом году. Эти сделки вновь были активны во вторник, при этом одна расширяющаяся позиция была направлена на защиту от возможного падения основных ставок до 2% к концу года. Открытый интерес по опционам 98,00, истекающий в декабре, взлетел до более чем 400 000 на этой неделе. Рынок свопов в настоящее время оценивает годовую процентную ставку ФРС примерно на 3,1% — то есть чуть более двух сокращений на 25 базисных пунктов — примерно на 110 базисных пунктов выше страйк-цены опциона.

«После того как ФРС достигла конечной ставки, рынок определённо показывает признаки переоценки доходности в сторону снижения доходности», — сказал Геннадий Голдберг, глава стратегии по процентным ставкам в TD Securities в США, добавив, что рынок «ожидает более постепенного и постепенного роста доходности». "

«Это может быть связано с неопределённостью относительно влияния ИИ на рынок труда, но волатильность долгосрочных ожиданий ФРС часто довольно высока, поэтому сложно сделать чёткую интерпретацию на основе этого», — добавил он.

Индикаторы кривой доходности казначейских облигаций США также отражают рыночное ценообразование на продолжение снижения процентных ставок. Спред по казначейским облигациям на 2-5 лет достиг самого ровного уровня с начала декабря в понедельник, тогда как спред бабочек 2S5S30s вырос до самого большого за последние шесть месяцев благодаря отличной динамике в середине кривой.

В то же время на спотовом рынке трейдеры, похоже, не уверены в том, как использовать облигации США. Последний клиентский опрос JPMorgan за неделю, закончившуюся 23 февраля, показал, что доля инвесторов с нейтральной позицией достигла самого высокого уровня с конца 2024 года.

Вот список последних индикаторов позиции на рынке процентных ставок:

Обследование JPMorgan Chase & Co.

На неделе, закончившейся 23 февраля, короткие позиции клиентов сократились на 4 процентных пункта, а длинные — на 2 процентных пункта. Чистые короткие позиции снизились до самого низкого уровня с декабря, а нейтральные позиции выросли до самого высокого уровня с декабря 2024 года.

Опции SOFR

За последнюю неделю изменения в открытом интересе для опционов SOFR на март, июнь и сентябрь показали, что значительный новый риск сосредоточен в нескольких пут-ставках 26 сентября, главным образом из-за активных покупок SFRU6 в прошлый четверг 96.4375/96.3125/96.1875 пут-баттерфляй арбитраж (ценовый диапазон 2.25–2.5). На прошлой неделе также было сделано значительное количество ставок на повышение через мартовские коллы, включая SFRH6 Арбитраж колл-баттерфляй 96.375/96.4375/96.50 — популярный выбор.

В целом, по состоянию на 26 сентября, наиболее концентрированной ценой страйка по сроку погашения является уровень 96.375, где всё ещё сохраняется большое количество открытых интересов для коллов 26 марта, путов 26 марта и пута 26 июня. Недавние сделки вокруг верхней страйк-цены включают SFRH6 96.375/96.4375/96.50 колл-баттерфляй арбитраж и SFRM6 96.5625/96.4375/96.375 1x3x2 пут баттерфляй арбитраж.

Премия по опциону на казначейство США

Премия, выплачиваемая для хеджирования от риска казначейских облигаций США, увеличилась ещё больше: коллы стоят дороже путов, что говорит о том, что трейдеры платят более высокие цены, чтобы защититься от роста рынка облигаций, а не падения. Эта премия наиболее заметна на длинном конце кривой, где искажённые индикаторы для опционов на 10 лет и долгосрочные облигации показывают, что колл-опционы достигли максимального уровня за последние месяцы.