Как пионер ИИ Леопольд Ашенбреннер делает крупные ставки на будущее полупроводников

Леопольд Ашенбреннер, бывший исследователь OpenAI, ставший стратегом в области искусственного интеллекта, делает смелые шаги в секторе полупроводников через свой хедж-фонд стоимостью 2 миллиарда долларов — Situational Awareness. Вместо того чтобы рассматривать индустрию чипов как монолитную ставку на искусственный интеллект, стратегия Ашенбреннера демонстрирует тонкий подход: он одновременно хеджирует большую часть сектора и активно поддерживает двух крупных игроков, которых он считает доминирующими в эпоху ИИ.

Риски высоки. По мере того как ИИ продолжает трансформировать технологические ландшафты, компании, не сумевшие адаптироваться, рискуют устареть, тогда как те, кто занимает позицию на пересечении развития ИИ и национальной инфраструктуры, могут увидеть экспоненциальный рост. Недавние отчеты SEC Ашенбреннера дают представление о его расчетливой стратегии и о том, что она говорит о его взглядах на победителей и проигравших в сфере ИИ.

Ставка в 2 миллиарда долларов: хеджирование против более широкого сектора чипов

Самая заметная позиция Situational Awareness — это то, против чего он ставит. Согласно последнему раскрытию 13F фонда, Ашенбреннер держал 20 441 контракт пут на ETF VanEck Semiconductor (NASDAQ: SMH), фактически шортя всю индустрию полупроводников. Эта крупная позиция составляла 27% публичных активов фонда на конец второго квартала.

Математика этой сделки рассказывает интересную историю. Поскольку ETF взвешен по рыночной капитализации, Nvidia составляет более 20% его портфеля, позиция пут Ашенбреннера служит хеджем против крупнейших игроков сектора. Опционы пут дают право продать ценные бумаги по заранее определенной цене — они увеличиваются в стоимости, когда базовые акции падают. В портфельном контексте это действует как страховка, защищая прибыль в других позициях даже при общем снижении цен на чипы.

Однако это не означает полного отказа от полупроводников. Эта хедж-позиция фактически подчеркивает, где Ашенбреннер видит реальную ценность. Его фонд занимает значительные позиции в опционах колл на Intel и акциях Broadcom — вместе они составляют 37% публичного портфеля. Такой избирательный подход говорит о том, что, несмотря на скепсис по поводу общего сектора, он выделил конкретные компании, которые, по его мнению, имеют структурные преимущества для победы в эпоху ИИ и полупроводников.

Стратегия Intel в области национальной безопасности: почему Ашенбреннер видит возможности

Позиция Ашенбреннера по Intel основана на гипотезе, выходящей за рамки обычных циклов полупроводников: национальная безопасность и развитие сверхинтеллекта ИИ. Он создал значительную позицию в опционах колл на компанию в первом квартале, делая ставку на рост цен через заемные контракты.

На первый взгляд, позиция Intel кажется рискованной. Графические процессоры и специализированные чипы вытеснили традиционные ЦПУ в дата-центрах ИИ, что сокращает основной рынок Intel. Однако аргумент Ашенбреннера имеет вес. Intel остается единственной американской компанией, способной управлять передовым производством полупроводников — способность, которая все чаще рассматривается как критическая инфраструктура для развития ИИ.

Это подтверждение получило конкретное подтверждение в августе, когда правительство США взяло на себя обязательство приобрести 9,9% акций Intel, с дополнительными опционами на еще 5%. Инвестиции, в сочетании с обязательством Intel вложить 100 миллиардов долларов в внутреннее производство, свидетельствуют о растущем признании важности суверенитета в сфере полупроводников. Производство на собственных фабриках, которое ранее руководитель Intel Лип-Бу Тань предположил, что может быть прекращено без крупных контрактов, теперь кажется стратегически важным для национальной конкурентоспособности в области ИИ.

Специализированный силикон и AI-чипы: гипотеза Broadcom

Ашенбреннер начал свою позицию по Broadcom в первом квартале и увеличил ее во втором, что свидетельствует о вере в другую нарративу в секторе полупроводников. Его гипотеза сосредоточена на специализации: по мере развития десятилетия инфраструктура ИИ все больше будет полагаться на специально разработанный силикон, а не на универсальные процессоры.

Это напрямую играет на сильных сторонах Broadcom. Компания является ключевым партнером в создании пользовательских ускорителей ИИ, используемых гиперскейлерами облачных сервисов. В списке клиентов Broadcom — четыре крупных гиперскейлера, а также один значительный новый клиент, предположительно OpenAI, с обязательствами на 10 миллиардов долларов на следующий год. Руководство компании ожидает, что доходы от чипов для ИИ ускорятся к концу 2025 и в 2026 году за счет увеличения доли рынка как у существующих, так и у новых клиентов.

В отличие от национальной безопасности Intel, история Broadcom — это рыночная стратегия. По мере того как модели ИИ становятся все крупнее и более специализированными, облачные провайдеры все чаще предпочитают индивидуальные аппаратные решения универсальным. Позиция Broadcom в этой новой экосистеме — это простая ставка на структурные изменения в отрасли.

Что эта стратегия говорит инвесторам в области ИИ

Сопоставление позиций Ашенбреннера — хеджирование всего сектора и поддержка конкретных победителей — раскрывает важные идеи о том, как ориентироваться в инфраструктурном развитии ИИ. Стратегия предполагает, что не все полупроводниковые компании добьются успеха одинаково. Общая экспозиция к сектору подвержена рискам избыточных мощностей, сжатия маржи и изменения технологических предпочтений. Но компании, решающие конкретные задачи — будь то национальная безопасность или специализированный ИИ-силикон — работают из позиции защищенного преимущества.

Конечно, эти позиции были раскрыты в конце второго квартала. С тех пор рыночные движения подняли акции Intel и Broadcom, сделав текущие точки входа менее привлекательными для тех, кто ищет дешевые активы. Вероятно, это еще одна причина для большой защитной позиции пут на ETF: Ашенбреннер защищает прибыль в секторе, где оценки значительно выросли.

Для инвесторов, оценивающих экспозицию в полупроводники для ИИ, урок кажется ясным. Вместо того чтобы делать общую ставку на рост индустрии чипов, подход Ашенбреннера подчеркивает важность выбора по гипотезе — поддерживая компании с конкретными структурными преимуществами и одновременно хеджируя систематические риски. Удастся ли эта дисциплина в конечном итоге оказаться пророческой, зависит от того, реализуются ли его гипотезы о развитии сверхинтеллекта ИИ, приоритетах национальной безопасности и специализированной аппаратной архитектуре так, как он предполагает.