Не торопитесь: заявления Пауэлла на Джексон Хоул не должны означать начало цикла снижения ставок

Недавние комментарии председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла на Джексон Хоул вызвали оптимизм среди участников рынка, многие рассматривают его высказывания как явный намек на смягчение монетарной политики. Однако аналитики предостерегают от восприятия этого выступления как отправной точки для агрессивных снижений процентных ставок.

Что на самом деле сказал Пауэлл и что услышали рынки

Речь Пауэлла на Джексон Хоул не содержала обязательств по конкретному пути или масштабу возможных снижений ставок, в отличие от интерпретации рынков. Вместо этого председатель Федеральной резервной системы в основном повторил базовую структуру политики центрального банка — системный подход, при котором ФРС переходит к снижению ставок, когда риски для занятости превышают опасения по поводу инфляции. Это логика операционного принятия решений ФРС, а не новое или мягкое заявление.

Усложнение ситуации: когда оба риска высоки

Политическая ситуация значительно изменилась. В условиях введения повышенных тарифных режимов и реализации ограничительных мер по иммиграции экономический фон больше не характеризуется ясной иерархией рисков. Одновременно существуют и давление на занятость, и на инфляцию, что создает беспрецедентную задачу для политики. Эта двойная опасность кардинально меняет расчет ФРС.

Если риски инфляции превысят текущие уровни — что вполне вероятно при наличии политических препятствий — Пауэлл сохранит возможность использовать ту же самую рамочную структуру для приостановки или полного отмены снижения ставок. «Функция реакции» работает в обе стороны.

Настоящая опасность: дилемма стагфляции

Если тарифы и ограничения по иммиграции продолжат ужесточаться, экономика может столкнуться с давлением, похожим на стагфляцию, что поставит Федеральную резервную систему в невозможное положение. В таком сценарии смягчение монетарной политики не произойдет так, как ожидают рынки. Вместо этого аппетит к риску, вероятно, снизится, а волатильность на рынке резко возрастет, поскольку инвесторы пересмотрят ожидания относительно длительного периода ограниченной монетарной политики.

Интерпретация рынками высказываний Пауэлла как однозначного сдвига в сторону смягчения может оказаться преждевременной и дорогостоящей для тех, кто занимает соответствующую позицию.