Биткоин теряет доминирование! Криптобиржи уступают место, ETF с дневным объемом торгов $5 млрд становятся новым лидером

Последний отчет Glassnode указывает, что американские спотовые ETF составляют более 5% совокупного чистого притока капитала в биткоин, делая институциональных инвесторов новым источником спроса. Дневной объем торгов биткоин-ETF вырос с 1 млрд долларов на старте до стабильно превышающих 5 млрд долларов, а в периоды повышенной волатильности — даже выше 9 млрд долларов. 12 фондов уже владеют примерно 1,36 млн биткоинов, что составляет почти 7% от общего объема в обращении.

Дневной оборот ETF в 5 млрд долларов меняет механизм ценообразования

(Источник: Glassnode)

Объем торгов ETF вырос с примерно 1 млрд долларов в день на момент запуска до уровня, стабильно превышающего 5 млрд долларов. Фактически, в периоды усиленной волатильности пиковый объем торгов в этом сегменте превышал даже 9 млрд долларов. Эти цифры знаменуют собой фундаментальную перестройку структуры власти на рынке биткоина. Традиционно механизм ценообразования определялся нативными централизованными биржами (CEX), глубина их книг ордеров и объем торгов формировали актуальную цену биткоина.

Теперь же объем торгов ETF с Уолл-стрит сопоставим или даже превосходит эти биржи. Когда фонд IBIT от BlackRock в рекордный торговый день после события «де-левереджа» в октябре показал однодневный объем в 6,9 млрд долларов, это подчеркнуло, как один продукт может повлиять на внутридневную ликвидность и рыночные настроения. Такой масштаб торгов превращает ETF из пассивного продукта, следящего за спотовой ценой, в активную силу, влияющую на цену.

Эти потоки капитала стали структурной особенностью рынка, особенно заметной в ключевые моменты разворота: оборачиваемость ETF ускоряется в начале роста и замедляется во время коррекции. Эта модель подчеркивает, насколько объемы с Уолл-стрит теперь определяют механизм ценообразования. Когда ETF активно покупают, авторизованные участники вынуждены приобретать биткоин на спотовом рынке для создания долей ETF, что структурно поддерживает рост цены. Наоборот, при погашениях ETF биткоин возвращается на рынок, формируя давление на продажу.

Введение регулируемого, доступного для брокеров биткоин-экспозиции уже привело к измеримому сдвигу в поведении ликвидности. Этот сдвиг знаменует собой тихий переход рыночной власти от нативных криптобирж к регулируемым посредникам, чьи потоки средств все больше определяют цикличность биткоина. Для трейдеров это означает необходимость перестроить систему отслеживания информации: если раньше достаточно было следить за объемами и ставками финансирования на Binance, теперь необходимо анализировать ежедневный чистый приток и отток средств в ETF.

Передача власти в механизме ценообразования биткоина

До 2024 года: доминировали крупные CEX, дневной объем 20-30 млрд долларов

После 2024 года: дневной оборот ETF 5-9 млрд долларов, открытый интерес по фьючерсам CME 20,6 млрд долларов, доминирование институционалов

Этот перенос власти необратим. Как только институциональные инвесторы привыкают работать через ETF и фьючерсы CME, они не возвращаются на нативные криптобиржи. Такая структурная трансформация превращает биткоин из «криптовалютного нативного актива» в «институциональный финансовый продукт» — это признак зрелости, но и относительное снижение влияния розничных инвесторов.

Связанный механизм базисной торговли между фьючерсами CME и ETF

(Источник: Glassnode)

Glassnode отмечает, что институциональные инвесторы часто комбинируют приток средств в ETF с короткими позициями по фьючерсам для реализации базисной стратегии, получая прибыль за счет разницы между спотовым и срочным рынками. Открытый интерес по CME сейчас превышает 20,6 млрд долларов, что составляет около 30% мирового объема. Важно отметить сильную корреляцию между открытым интересом CME и активами под управлением американских ETF.

Логика базисной торговли такова: когда фьючерсные цены превышают спотовые (положительный базис), институты могут покупать спотовые ETF и одновременно шортить фьючерсы CME, фиксируя безрисковую прибыль. По мере одновременного роста объемов ETF и фьючерсов CME эта арбитражная стратегия становится все более распространенной и эффективной. По оценкам, в настоящее время десятки миллиардов долларов могут быть задействованы в подобных стратегиях.

Это формирует обратную связь: спрос на ETF, хеджирование фьючерсами и стратегии доходности усиливают друг друга, создавая рыночную структуру, принципиально отличающуюся от циклов, движимых розничным спросом. В эпоху доминирования розницы цены определялись эмоциями и спекуляциями, что вело к высокой и непредсказуемой волатильности. В эпоху институционалов цены больше формируются системными арбитражными стратегиями и управлением рисками — волатильность снижается, а структура становится сложнее.

Фактически эти ETF уже создали двухуровневый рынок биткоина. Ончейн-сеттлмент продолжает поддерживать монетарную политику и модель безопасности актива, а офчейн-финансовые продукты (ETF, фьючерсы CME, брокерские счета) теперь несут на себе основную массу торгов и ликвидности. Этот институциональный уровень работает в масштабах и скоростях, которые превосходят объемы нативных спотовых бирж, определявших раннюю историю биткоина.

Такая двухуровневая структура — как шанс, так и вызов для долгосрочного развития биткоина. Шанс — в притоке глубокой ликвидности и массовом признании за счет институционалов; вызов — в риске избыточной финансовизации и потере изначальных принципов децентрализации и p2p-обмена.

Реальный смысл падения числа активных ончейн-участников на 30%

Этот переход к кастодиальным и брокерским инфраструктурам отчетливо виден в сетевом поведении. Glassnode отмечает, что один из самых эффективных показателей принятия биткоина — количество активных сущностей — после одобрения ETF демонстрирует структурное снижение: число уникальных субъектов, ежедневно проводящих транзакции, снизилось с ~240 тыс. до ~170 тыс., что ниже минимума прошлого цикла, падение — около 29%.

На первый взгляд, этот показатель тревожит, будто бы говорит о снижении реального использования биткоина. Однако Glassnode интерпретирует это так: падение числа активных сущностей не означает ослабление темпов принятия, а скорее перераспределение активности в офчейн-пространство, где происходят основные взаимодействия пользователей. Транзакции, ранее проходившие через ончейн-переводы или пополнения на биржах, теперь реализуются через брокерские ордера на ETF.

Такая трактовка показывает сложность оценки реального уровня принятия биткоина. Традиционные ончейн-метрики — активные адреса, объем транзакций — в эпоху ETF частично теряют информативность, поскольку значительная часть активности переместилась офчейн. Инвестор, купивший FBTC через брокера Fidelity, не оставляет следа в блокчейне, но он — новый пользователь биткоина.

Розничные инвесторы, ранее торговавшие биткоином на централизованных биржах, все чаще используют брокерские платформы, а институционалы — процессы создания и погашения ETF, а не нативный спотовый рынок. Это по-разному влияет на разные группы: для розницы ETF — это более удобный и безопасный способ инвестиций без необходимости управлять приватными ключами и рисками бирж; для институтов ETF — это соответствие комплаенсу и кастодиальным требованиям, необходимым их внутренними политиками.

Однако этот переход имеет и издержки — снижение уровня децентрализации. Когда значительное количество биткоинов заблокировано у кастодианов ETF, по сути они оказываются под контролем ограниченного числа институтов. Хотя по закону держатели долей ETF владеют биткоином, реальные приватные ключи находятся у кастодианов вроде CEX. Такая централизация противоречит изначальной идее биткоина о «самостоятельном хранении каждым».

Как рознице выжить на новом рынке, где доминируют институционалы

Совокупный эффект этих изменений — институционалы становятся главной силой ликвидности, движения капитала и ценообразования биткоина. Спотовые ETF упростили получение экспозиции, интегрировали биткоин в традиционные инвестиционные портфели и создали рыночную среду, где объемы торгов с Уолл-стрит и позиции на CME теперь влияют на цену актива не меньше, чем нативная криптоактивность.

Биткоин все еще остается децентрализированной денежной системой с независимым ядром консенсуса, однако большинство инвесторов теперь получают доступ к активу иным путем. Сегодня ETF по BTC занимают значительную долю предложения, влияют на маржинальный спрос и консолидируют крупнейший в истории регулируемый пул ликвидности этого актива. Таким образом, ETF не только позволяют институтам участвовать, но и дают им возможность все больше доминировать в структуре ведущего рынка цифровых активов.

Для розничных трейдеров такая новая рыночная структура требует радикальной перестройки системы отслеживания информации. Если раньше было достаточно следить за ставками финансирования на Binance, изменениями балансов бирж и движениями адресов-китов, то теперь необходимо дополнительно анализировать ежедневные чистые притоки/оттоки в ETF, динамику открытого интереса на CME, отчеты о институциональных позициях. Платформы вроде SoSoValue, Farside Investors, предоставляющие данные по потокам в ETF, уже стали незаменимыми инструментами для биткоин-трейдеров.