Как 8 ведущих инвестиционных банков смотрят на 2026 год? Gemini прочитал за вас и выделил главное

Оригинальный заголовок: Bank Outlooks 2026 Research Plan

Оригинальный автор: szj capital

Оригинальный источник:

Репост: Mars Finance

Снова наступает конец года, и ведущие организации начинают делиться своим взглядом на рынок следующего года.

Недавно зарубежные пользователи собрали годовые прогнозные отчёты восьми ведущих инвестиционных банков — Goldman Sachs, BlackRock, Barclays, HSBC и других — и поручили Gemimi Pro3 провести комплексный анализ и интерпретацию.

Ниже приведён полный перевод, который поможет вам сэкономить время и быстро ознакомиться с ключевыми экономическими тенденциями будущего года.

Исполнительное резюме: Управление новым мировым порядком «K-типа»

2026 год обещает стать периодом глубоких структурных изменений, для которого характерен не единый синхронный глобальный цикл, а сложная многомерная экономическая реальность, рассогласование политик и тематические потрясения. Этот комплексный исследовательский отчёт объединяет передовые стратегии и экономические прогнозы ведущих мировых финансовых институтов, включая J.P. Morgan Asset Management, BlackRock, HSBC Global Private Banking, Barclays Private Bank, BNP Paribas Asset Management, Invesco, T. Rowe Price и Allianz Group.

Все эти институты вместе рисуют картину глобальной экономики, которая «гнётся, но не ломается»: эпоха «мягкой денежной политики» последних десяти лет сменилась новой парадигмой «долгосрочно высоких ставок» (Higher for Longer), фискального доминирования (Fiscal Dominance) и технологических потрясений (Technological Disruption). Ключевой темой 2026 года, по определению Barclays Private Bank, становится «Игра в интерпретацию» (The Interpretation Game) — среда с противоречивыми экономическими данными и быстро меняющимися нарративами, где участникам рынка необходимо активно интерпретировать конфликтующие сигналы, а не полагаться на пассивные инвестиции.

Одним из ключевых столпов 2026 года становится заметная дивергенция между США и остальным миром. J.P. Morgan и T. Rowe Price считают, что экономика США движется вперёд за счёт капитальных вложений в искусственный интеллект (AI) и фискального стимула, получившего название «Один большой красивый акт» (One Big Beautiful Bill Act, OBBBA), что формирует уникальный драйвер роста. Ожидается, что этот стимул даст экономике эффект «допинга» с ростом выше 3% в начале 2026 года, с последующим затуханием; тогда как Allianz и BNP Paribas ожидают от еврозоны «плавное возрождение» по принципу «скромно — это прекрасно».

Однако под поверхностными цифрами роста скрывается более турбулентная реальность. Allianz предупреждает, что мировые показатели корпоративных банкротств достигнут «исторического максимума» — ожидается рост на 5% к 2026 году, что станет итоговым ударом по «зомби-компаниям» из-за отложенного эффекта высоких ставок. Эта ситуация рисует картину экспансии «K-типа»: крупные технологические компании и инфраструктурный сектор процветают за счёт «AI Mega Force» (концепция BlackRock), в то время как мелкие компании, зависящие от кредитного плеча, сталкиваются с угрозой выживания.

В области распределения активов назревают масштабные изменения. Классическое соотношение 60/40 (60% акции, 40% облигации) переосмысливается. BlackRock выдвигает концепцию «Нового континуума» (New Continuum), по которой границы между публичными и частными рынками размываются, а инвесторы должны постоянно держать в портфеле частные кредиты и инфраструктурные активы. Invesco и HSBC рекомендуют возвращение к «качеству» в фиксированном доходе — делать ставку на инвестиционный класс и долг развивающихся рынков, избегая высокодоходных облигаций.

В отчёте подробно анализируются инвестиционные темы каждого института, включая сделки в области «физического искусственного интеллекта» (Physical AI), концепцию «электротехнической экономики» (Electrotech Economy), рост протекционизма и тарифов, а также стратегические акценты для инвесторов в этом фрагментированном мире.

Часть первая: Макроэкономический ландшафт — мир разноскоростного роста

В постпандемийную эпоху ожидавшегося всеми единого глобального восстановления не произошло. 2026 год характеризуется уникальными драйверами роста и дивергенцией политик. Крупнейшие экономики движутся вперёд с разной скоростью из-за особенностей своих фискальных, политических и структурных факторов.

1.1 США: «Полярная звезда» мировой экономики и стимул OBBBA

США по-прежнему остаются бесспорным двигателем мировой экономики, но драйверы роста меняются. Экономика всё меньше опирается на органический потребительский спрос, а всё больше — на государственную фискальную политику и корпоративные капитальные вложения в искусственный интеллект.

Явление «Один большой красивый акт» (OBBBA)

J.P. Morgan Asset Management и T. Rowe Price считают ключевым событием 2026 года ожидаемое влияние OBBBA. Этот законодательный пакет рассматривается как решающий фискальный фактор 2026 года.

· Механизм действия: J.P. Morgan отмечает, что OBBBA — это обширный пакет, продолжающий ключевые положения Закона о снижении налогов и создании рабочих мест 2017 года (Tax Cuts and Jobs Act, TCJA), а также вводящий новые статьи расходов. Он включает около 170 млрд долларов на безопасность границ (правоохранительные меры, депортация) и 150 млрд долларов на оборону (например, систему ПРО «Золотой купол» и судостроение). Кроме того, лимит госдолга увеличен на 5 трлн долларов, что указывает на продолжение мягкой фискальной политики.

· Экономический эффект: T. Rowe Price считает, что этот акт в сочетании с расходами на искусственный интеллект поможет США преодолеть страхи стагнации к концу 2025 года. J.P. Morgan прогнозирует, что OBBBA обеспечит рост реального ВВП на 1% в IV квартале 2025 года и ускорение выше 3% в I полугодии 2026 года за счёт прямого поступления налоговых возвратов и расходов в экономику. Однако этот рост рассматривается как временное ускорение — своего рода «фискальный обрыв наоборот» — по мере исчерпания эффекта стимулов темпы роста снизятся до 1–2% во второй половине года.

· Налоговые последствия: Акт предполагает бессрочное сохранение максимальной ставки подоходного налога для физлиц на уровне 37% и восстановление 100% бонусной амортизации и налоговых вычетов на R&D для компаний. Morgan Stanley отмечает, что это мощный стимул для предложения, который может снизить эффективную ставку налога на прибыль в ряде отраслей до 12%, стимулируя «суперцикл капзатрат» (Capex Supercycle) в производстве и технологиях.

Парадокс рынка труда: «Экономический дрейф»

Несмотря на фискальный стимул, экономику США сдерживает структурная проблема — предложение рабочей силы. J.P. Morgan описывает это как «экономический дрейф» (Economic Drift), указывая, что резкое сокращение чистой миграции приведёт к абсолютному снижению трудоспособного населения.

· Влияние на рост: Это ограничение означает, что в 2026 году ежемесячный прирост рабочих мест составит всего 50 тысяч. Это не провал спроса, а узкое место со стороны предложения.

· Лимит безработицы: Следовательно, уровень безработицы останется низким, максимум — 4,5%. Такая динамика «полной занятости» не даёт развернуться глубокой рецессии, но жёстко ограничивает потенциальный рост ВВП, усиливая ощущение «дрейфа» — при позитивных данных экономика субъективно стоит на месте.

1.2 Еврозона: приятная неожиданность «скромности»

В резком контрасте с волатильной и драматичной картиной США, еврозона постепенно становится символом стабильности. Allianz и BNP Paribas полагают, что в 2026 году Европа способна превзойти ожидания.

«Фискальный перезапуск» Германии

BNP Paribas отмечает, что Германия переживает ключевой структурный сдвиг — отходит от политики жёсткой экономии «чёрного нуля» (Black Zero) и значительно увеличит расходы на инфраструктуру и оборону. Такой фискальный экспансионизм окажет мультипликативный эффект на экономику всей еврозоны, стимулируя активность в 2026 году.

Политика поддержки потребления

BNP Paribas также отмечает, что меры по постоянному снижению НДС в общепите и энергетические субсидии поддержат потребительские расходы и предотвратят спад спроса.

Прогноз роста

Allianz ожидает, что ВВП еврозоны вырастет в 2026 году на 1,2–1,5%. Хотя это скромнее, чем «стимул OBBBA» в США, данный рост будет здоровым и устойчивым восстановлением после стагнации 2023–2025 гг. Barclays соглашается, считая, что еврозона способна «приятно удивить».

1.3 Азия и развивающиеся рынки: «Продлённая взлётная полоса» и структурное замедление

В Азии наблюдается явная поляризация: с одной стороны — созревающий и замедляющийся Китай, с другой — динамично развивающиеся Индия и Юго-Восточная Азия (ASEAN).

Китай: управляемое замедление

Все институты сходятся во мнении: эра быстрого роста в Китае завершилась.

· Структурные препятствия: BNP Paribas прогнозирует, что к концу 2027 года темпы роста ВВП Китая замедлятся ниже 4%. T. Rowe Price добавляет, что даже при стимулах из-за фундаментальных проблем на рынке недвижимости и демографии рассчитывать на «существенный подъём» не стоит.

· Точечные стимулы: Китай, скорее всего, будет поддерживать «продвинутую промышленность» и стратегические сектора вместо массового стимулирования. Это поможет экономике сделать шаг вверх по цепочке добавленной стоимости, но ограничит краткосрочный потребительский рост. Barclays прогнозирует рост потребления в Китае в 2026 году лишь на 2,2%.

Индия и ASEAN: новые двигатели роста

В отличие от Китая, HSBC и S&P Global считают, что Южная и Юго-Восточная Азия становятся новыми чемпионами мирового роста.

· Индийская траектория: HSBC ожидает роста ВВП Индии на 6,3% в 2026 году — это один из самых быстрых темпов среди крупных экономик. Однако HSBC также предупреждает: несмотря на сильные макроэкономические показатели, корпоративные прибыли могут временно отставать от высоких оценок, что может отразиться на интересе инвесторов в акции.

· AI-цепочка поставок: J.P. Morgan и HSBC подчёркивают роль «темы искусственного интеллекта» для азиатских новых рынков, особенно Тайваня и Южной Кореи (полупроводники), а также стран ASEAN (сборка дата-центров, производство компонентов). «Экспансия AI» — ключевой драйвер в регионе.

1.4 Глобальная торговля: «налоговый эффект» тарифов

Одним из теней в прогнозе на 2026 год остаётся возврат протекционизма. HSBC понижает прогноз глобального роста с 2,5% до 2,3% главным образом из-за введения США «многоцелевых тарифов».

Стагнация торгового роста

HSBC прогнозирует рост мировой торговли в 2026 году лишь на 0,6%. Такая почти стагнирующая динамика отражает мир, где цепочки поставок укорачиваются («nearshoring») и перестраиваются ради обхода тарифных барьеров.

Инфляционное давление

T. Rowe Price предупреждает: тарифы будут выполнять роль косвенного налога, вызывая в США «устойчиво превышающую цель» инфляцию.

Вторая часть: Задача инфляции и процентных ставок

Эпоха «Великой умеренности» (Great Moderation) до 2020-х сменилась новой волатильной нормой. Упорная инфляция в США и дефляционные риски в Европе приводят к «большому расхождению» (Great Decoupling) в политике центробанков.

2.1 Дивергенция инфляции

· США: упорная и структурная

T. Rowe Price и BNP Paribas считают, что из-за фискального стимула OBBBA и тарифов инфляция в США останется высокой. J.P. Morgan даёт более детальный прогноз: инфляция вырастет до пика около 4% в I полугодии 2026 года из-за тарифов, но к концу года вернётся к 2% по мере адаптации экономики.

· Европа: приятный дефляционный сюрприз

В отличие от США, BNP Paribas ожидает дефляционное давление в Европе, в том числе из-за «перераспределения дешёвых китайских товаров» на европейский рынок. Это приведёт к инфляции ниже целевого уровня ЕЦБ, резко контрастируя с инфляционной динамикой в США.

2.2 Расхождение в политике центробанков

Такая дивергенция инфляции приводит к различиям в монетарной политике и создаёт возможности для макроинвесторов.

· ФРС («медленный путь»)

J.P. Morgan считает, что ФРС ограничена в действиях и, вероятно, снизит ставку лишь 2–3 раза в 2026 году. T. Rowe Price настроены ещё более жёстко: если стимул OBBBA вызовет перегрев, ФРС может вообще не снижать ставку в I полугодии 2026 года.

· ЕЦБ («голубиный путь»)

Европейский центробанк, напротив, на фоне слабого роста и дефляционного давления, по прогнозу Allianz и BNP Paribas, снизит ставку до 1,5–2,0% — значительно ниже текущих рыночных ожиданий.

· Валютный рынок

Такое расширение спрэда (ставки в США высоки, в еврозоне снижаются) подразумевает структурное укрепление доллара к евро, что противоречит консенсусу о традиционном ослаблении доллара на зрелой фазе цикла. Однако Invesco занимает противоположную позицию, делая ставку на ослабление доллара в пользу активов новых рынков.

Третья часть: Тематический анализ — «Мега-силы» и структурные изменения

Инвестиционная стратегия 2026 года выходит за пределы классических бизнес-циклов и строится вокруг структурных «мега-сил» (Mega Forces, концепция BlackRock), которые важнее квартальных данных по ВВП.

3.1 Искусственный интеллект: от «хайпа» к «физической реальности»

Нарратив вокруг AI смещается от программного обеспечения (LLM) к аппаратуре и инфраструктуре («физический AI»).

· «Суперцикл капзатрат»: J.P. Morgan отмечает, что инвестиции в дата-центры составляют уже 1,2–1,3% ВВП США и продолжают расти. Это не временный тренд, а реальное расширение на уровне бетона, стали и кремния.

· «Электротехническая экономика»: Barclays вводит понятие «Electrotech Economy»: спрос AI на энергию безграничен. Инвестиции в энергосети, возобновляемую генерацию и коммунальный сектор — самый безопасный способ поучаствовать в AI-волне. HSBC поддерживает эту точку зрения и рекомендует смещать портфель в пользу коммунальных и промышленных акций, которые «питают» революцию.

· Противоположное мнение (предупреждение HSBC): В отличие от рыночного оптимизма, HSBC глубоко сомневается в финансовой жизнеспособности лидеров AI-моделей. По их внутреннему анализу, такие компании, как OpenAI, могут столкнуться с затратами на аренду вычислительных мощностей до 1,8 трлн долларов и огромным дефицитом капитала к 2030 году. HSBC считает, что, хотя искусственный интеллект реален, прибыльность его разработчиков под вопросом. Это усиливает их рекомендацию инвестировать в «инструменты и оборудование» (чипмейкеры, коммунальные компании), а не в разработчиков моделей.

3.2 Частные рынки — «новый континуум»

BlackRock делает ставку на эволюцию частных рынков. По их мнению, традиционное противопоставление «открытых рынков» (высоколиквидных) и «закрытых» (низколиквидных) устарело.

· Восход континуума: благодаря evergreen-структурам, ELTIFs и вторичному рынку частные активы становятся полуликвидными, что демократизирует доступ к «премии за неликвидность» для большего числа инвесторов.

· Частный кредит 2.0: BlackRock отмечает, что частный кредит эволюционирует из инструмента LBO в «финансирование, основанное на активах» (Asset-Based Financing, ABF). В качестве залога выступают реальные активы (дата-центры, оптоволоконные сети, логистические центры), а не только денежный поток. Это создаёт «глубокие новые возможности» на 2026 год.

3.3 Демография и дефицит рабочей силы

J.P. Morgan и BlackRock называют демографию медленным, но неотвратимым драйвером.

· Миграционный обрыв: J.P. Morgan прогнозирует, что снижение чистой миграции в США станет основным ограничителем роста. Это означает, что рабочая сила останется дефицитной и дорогой, что поддержит рост зарплат и будет стимулировать инвестиции компаний в автоматизацию и ИИ.

Четвёртая часть: Стратегии распределения активов — «60/40+» и возврат альфы

Многие институты сходятся во мнении: 2026 год не для пассивной стратегии «купить рынок», популярной в 2010-е. В новых условиях инвестору потребуется активное управление, диверсификация через альтернативные активы и фокус на «качестве».

4.1 Формирование портфеля: модель «60/40+»

J.P. Morgan и BlackRock призывают к реформе классической модели 60% акций/40% облигаций.

· Состав «+»: Оба института рекомендуют «60/40+» — добавить около 20% альтернатив (private equity, private credit, реальные активы). Это позволяет получать некоррелированные с традиционными активами доходы и снижать волатильность портфеля на фоне роста корреляции между акциями и облигациями.

4.2 Фондовый рынок: качество и ротация

· Акции США: BlackRock и HSBC сохраняют перекос в пользу акций США благодаря теме ИИ и устойчивости экономики. Однако HSBC недавно сократил долю США из-за завышенных оценок, советуя переходить от «гигантов теха» к более широким бенефициарам (финансы, промышленность).

· Международные акции стоимости: J.P. Morgan видит сильные возможности в акциях стоимости Европы и Японии. Эти рынки переживают «революцию корпоративного управления» (рост байбеков, дивидендов), а оценки остаются на исторически низком уровне относительно США.

· Новые рынки: Invesco наиболее оптимистичен по новым рынкам, делая ставку на ослабление доллара (вопреки другим прогнозам), что высвободит стоимость активов.

4.3 Фиксированный доход: ренессанс доходности

Роль облигаций меняется: основной упор — на доходность, а не на рост капитала из-за снижения ставок.

· Кредитное качество: С учётом предупреждения Allianz о росте банкротств, HSBC и Invesco рекомендуют инвестиционный класс (IG), а не высокодоходные облигации (HY): риск-премия HY не компенсирует надвигающуюся волну дефолтов.

· Дюрация: Invesco делает ставку на длинные бумаги (особенно британские Gilts), ожидая, что центробанки снизят ставки быстрее рынка. J.P. Morgan советует гибкость и торговлю в диапазоне вместо крупных направленных ставок.

· CLO (ценные бумаги с обеспечением кредитов): Invesco явно включает AAA CLO в модельный портфель, считая их доходность и структурную защиту выше, чем у кэша.

4.4 Альтернативные активы и инструменты хеджирования

· Инфраструктура: Инвестиции в инфраструктуру — самая уверенная сделка среди «реальных активов». BlackRock называет это «межпоколенческой возможностью»: инфраструктура защищает от инфляции и напрямую выигрывает от волны AI-капзатрат.

· Золото: HSBC и Invesco считают золото ключевым инструментом хеджирования портфеля. На фоне геополитической фрагментации и возможной инфляционной волатильности золото становится необходимой «страховкой от хвостовых рисков».

Пятая часть: Оценка рисков — тень банкротств

Несмотря на сильную макроэкономическую картину США благодаря фискальному стимулу, кредитные данные рисуют более мрачную сторону. Allianz вносит трезвую ноту в оптимизм рынка.

5.1 Волна банкротств

Allianz прогнозирует рост глобальных банкротств на 6% в 2025 году и ещё на 5% в 2026-м.

· «Отложенная травма»: Рост объясняется отложенным эффектом высоких ставок. Компании, зафиксировавшие низкие ставки в 2020–2021 гг., столкнутся с «стеной погашения» (maturity wall) и будут вынуждены рефинансироваться по значительно более высокой цене.

· Сценарий «лопнувшего пузыря AI»: Allianz моделирует медвежий сценарий — «пузырь искусственного интеллекта» лопается. В таком случае в США к банкротствам добавится 4 500 компаний, в Германии — 4 000, во Франции — 1 000.

5.2 Уязвимые отрасли

В отчёте выделены особо уязвимые сектора:

· Строительство: Чрезвычайно чувствительно к ставкам и издержкам на рабочую силу.

· Ритейл/товары не первой необходимости: Под давлением «K-типа» — расходы низкодоходных домохозяйств резко сокращаются.

· Автоиндустрия: Страдает от высокой стоимости капитала, перестройки цепочек поставок и тарифных войн.

Эта оценка рисков усиливает акцент на «приоритете качества» в портфельной стратегии. Инвесторам советуют держаться подальше от «зомби-компаний», выживших исключительно благодаря дешёвым деньгам.

Шестая часть: Сравнительный анализ взглядов институтов

В следующей таблице сведены прогнозы по ВВП и инфляции на 2026 год из отчётов институтов, подчёркивая расхождения в ожиданиях.

Заключение: Стратегические приоритеты 2026 года

Инвестиционный ландшафт 2026 года определяется напряжением между фискально-технологическим оптимизмом (OBBBA в США, ИИ) и кредитно-структурным пессимизмом (волна банкротств, демография).

Для профессионального инвестора будущее — это отказ от широкой индексации. Особенности экономики «K-типа» — рост дата-центров и банкротства строителей — требуют активного отраслевого отбора.

Ключевые стратегические идеи:

· Следите за «ритмом OBBBA»: временные рамки фискального стимула США определят динамику I–II кварталов 2026 года. Тактические решения — логичный шаг: ставка на активы США в начале года и возможный выход во второй половине (J.P. Morgan).

· Инвестируйте в «инструменты и оборудование» для AI: избегайте переоценки чистых AI-моделей (предупреждение HSBC), фокусируйтесь на физической инфраструктуре — коммунальный сектор, энергосети, дата-центры REIT (Barclays, BlackRock).

· Диверсифицируйтесь через частные рынки: используйте «новый континуум» для выхода в частный кредит и инфраструктуру, при этом предпочтительны «активо-обеспеченные» активы для защиты от волны банкротств (BlackRock, Allianz).

· Хеджируйте «игру в интерпретацию»: в условиях быстро меняющихся нарративов держите структурные хеджирующие инструменты (золото) и применяйте «стратегию штанги» (growth + качественные доходные активы) для борьбы с волатильностью (HSBC, Invesco).

2026 год не для пассивных портфелей — это год для инвесторов, умеющих читать рыночные сигналы.