Заместитель президента BIS: как использовать токенизацию депозитов

Примечание редактора: данное сообщение было опубликовано на сайте Национального клиринга, это текст речи госпожи Андреа М. Мехлер, вице-президента и временного руководителя Инновационного центра BIS, произнесенной на Финансовом технологическом фестивале в Сингапуре 12 ноября 2025 года. Перевод выполнен Азиатско-Тихоокеанским институтом будущих финансов.****

Текст выступления полностью следующий:

Содержание:

Токенизация ставит под сомнение наше понимание денег и обещает значительный скачок в способах функционирования финансовой системы. Понимание технологий, лежащих в основе токенизации, а также связанных с ней возможностей и рисков, имеет решающее значение. Токенизация вводит возможность создания двух совершенно различных миров: частные разрешительные платформы, регулируемые и управляемые доверенными субъектами; публичные безразрешительные платформы, работающие в открытой, децентрализованной среде с ограниченным регулированием и большими рисками. Последние в основном являются неизведанными территориями, требующими всестороннего и основательного анализа, чтобы понять, как эти разные миры могут сосуществовать. Центральные банки, будучи хранителями финансовой системы, должны следить за тем, чтобы денежная система соответствовала технологическому прогрессу и защищала свой самый ценный актив: доверие к деньгам. Сегодня характеристики, составляющие доверие к деньгам и финансовую стабильность, тесно связаны с ролью депозитов. В будущем токенизация обещает перенести преимущества проверенных временем систем в программируемый токенизированный мир, принося пользу более широкой экономике.

Введение

Добрый день.

Для меня большая честь отмечать десятую годовщину Сингапурского фестиваля финансовых технологий вместе с вами.

Тема этого года “Техническая карта финансового будущего на десять лет” более чем уместна. В мире быстрого технологического изменения инновации перестраивают финансовые услуги. За последние несколько десятилетий мы достигли цифровизации. В следующие десять лет мы займемся токенизацией.

Технология распределенного реестра (DLT) — а также более широкая токенизация — не только ставит под сомнение наше представление о деньгах; она также обещает привести к очередному значительному скачку в том, как работает финансовая система. Сегодня финансовые транзакции записываются в виде электронных счетов, и обновляются централизованно доверенными посредниками. Токенизация создает цифровые токены, представляющие активы, которые существуют на программируемых децентрализованных платформах, и обещает расширить разнообразие экономических соглашений, подобно переходу от наличных денег к электронной валюте.

Но технологии редко являются просто технологической трансформацией; они касаются продвижения новых границ. В случае токенизации одной из новых границ является возможность создания новых типов программируемых валют и активов. Понимание технологий, стоящих за токенизацией, а также возможностей и рисков, которые она приносит, имеет решающее значение. Для центральных банков, как хранителей финансовой системы, валютная система должна идти в ногу с технологическими достижениями и должна сохранять свой самый ценный актив: доверие к валюте. Это требует выявления основных принципов, способствующих доверию и стабильности, и понимания того, как эти принципы могут быть трансформированы в экосистеме токенизации.

Смотря в будущее, позвольте мне сделать шаг назад и переосмыслить основы современной финансовой и валютной системы.

Современная двухуровневая система

Ядром финансовой системы является двухуровневая структура. Эта система сочетает в себе преимущества Центрального банка как гаранта доверия к деньгам и финансовой стабильности, а также преимущества финансовых учреждений как частных эмитентов денег для удовлетворения потребностей частного сектора в кредитах. Позвольте мне объяснить это с помощью высоко стилизованного изображения.

Современная традиционная двухуровневая система обеспечивает четкое распределение ролей между центральными банками, финансовыми учреждениями и частным сектором.

!

Рисунок 1

В центре системы (внутренний красный круг на рисунке 1) центральный банк выпускает и предоставляет центральную банковскую валюту в виде наличных (внешний слой отображается как C), а также предоставляет резервы, доступные только коммерческим банкам (внутреннее ядро отображается как R). Центральная банковская валюта предоставляется населению через банки. В некоторых юрисдикциях некоторые регулируемые небанковские учреждения также могут держать резервы.

Центральные банки играют ключевую роль в поддержании доверия к валюте. Они достигают этого тремя способами: (i) обеспечивая покупательную способность валюты с помощью денежно-кредитной политики; (ii) поддерживая финансовую стабильность через надлежащую регуляцию и регулирование (а также свою функцию последнего кредитора), чтобы гарантировать, что валюта может сохраняться в долгосрочной перспективе; и (iii) осуществляя надзор за платежными системами и управляя оптовыми платежными системами, чтобы гарантировать, что валюта может быть использована для платежей по мере необходимости.

Депозитные учреждения, такие как коммерческие банки, предоставляют кредиты частному сектору в форме выпуска частной валюты (уровень D на рисунке 1). Они реализуют это путем зачисления на счета держателей депозитов. Эти депозиты затем могут быть использованы для расчетов в реальной экономике (внешний уровень рисунка 1). В этом смысле банки выступают в качестве интерфейса реальной экономики, предоставляя кредиты домохозяйствам и предприятиям и определяя экономические условия.

Основные характеристики депозита

Доверие к валюте и финансовой стабильности является основным признаком здоровой и динамичной экономики и финансовой системы. Без этого доверия ни одна экономика не может процветать. В настоящее время характеристики, поддерживающие доверие к валюте и финансовую стабильность, также тесно связаны с ролью депозитов (см. рисунок 2).

Депозиты обладают ключевыми свойствами, которые поддерживают доверие к валюте и финансовую стабильность.

!

Рисунок 2

● Депозиты отражают принцип единства денег, который является основой доверия к валюте. Единство означает, что частные деньги, выпущенные различными депозитными учреждениями, могут «безусловно» обмениваться по номиналу.

Как это работает на практике? Уникальность заключается в том, что центральный банк может выпускать безрисковые активы (в виде резервов центрального банка), и банки могут окончательно и безвозвратно выполнять свои обязательства по сделкам. Банки не обмениваются депозитами напрямую, а вместо этого обменивают депозиты на резервы центрального банка, которые легко принимаются другими банками. Способность завершать сделки в безрисковых резервах центрального банка обеспечивает безусловное принятие депозитов, специфичных для конкретного учреждения, в финансовой системе.

● Система депозитных счетов помогает обеспечить финансовую целостность средств. В качестве надежных посреднических организаций банки и другие финансовые учреждения должны выполнять ключевые контрольные функции (такие как проверка клиентов, противодействие отмыванию денег и финансированию терроризма (AML/CFT), мониторинг мошенничества) для счетов, которые они держат, и для потоков депозитов. Посредством ключевого контроля над потоками депозитных счетов современная финансовая система, основанная на счетах, помогает поддерживать финансовую целостность финансовой системы.

● Гибкость депозитов отражает способность банков предоставлять кредиты частному сектору в виде депозитов путем эмиссии частных денег (см. рисунок 3). Банк может эмитировать частные деньги в виде депозитов для экономических расчетов, что является уникальной особенностью двухуровневой финансовой системы. Эта привилегия не является бесплатной и не имеет неограниченных условий. Банки должны обладать достаточной способностью к поглощению рисков, удовлетворять строгим требованиям регулирования и быть обязаны держать достаточное количество резервов центрального банка для расчетов по сделкам. Способность банков предоставлять кредиты также зависит от денежной политики, установленной центральным банком. Если чрезмерное расширение кредитования может способствовать инфляции, то денежное сжатие побудит банки сокращать кредитование, что приведет к уменьшению создания депозитов. Гибкие характеристики депозитов помогают банкам реагировать на потребности частного сектора, одновременно отражая денежную политику центрального банка и рамки осторожного регулирования.

Роль депозитов — создание частных денег коммерческими банками

!

Рисунок 3

Роль токенизации

Я подчеркнул核心作用存款在 современная финансовая система. Ключевым вопросом будущего является то, как депозиты будут эволюционировать, чтобы использовать преимущества токенизации.

Токенизация преобразует статические записи финансовых активов в проверяемые цифровые токены, которые могут работать на программируемых платформах. Программируемость и компоновка токенизационных платформ означают, что несколько шагов и транзакций могут быть автоматизированы и объединены, что приводит к значительному повышению эффективности и новым возможностям контрактов. Например, программируемая платформа поддерживает атомарные расчеты, интегрируя обмен сообщениями, сверку, передачу активов и денежные расчеты в одну бесшовную операцию. Упрощенные круглосуточные атомарные расчеты снижают сложность, стоимость сверки и риски, что может привести к огромному повышению эффективности.

Проект Agorá Инновационного центра BIS является конкретным примером того, как программируемые платформы могут улучшить трансакции между границами. Это новаторский проект. Он объединяет семь центральных банков и более 40 регулируемых финансовых учреждений. Он сочетает токенизированные депозиты и токенизированные резервы на программируемой платформе, что позволяет интегрировать несколько этапов, связанных с трансакциями между границами, в одну бесшовную атомарную транзакцию с расчетами в центральной банковской валюте (Рисунок 4).

Токенизация приносит атомарные расчеты — проект обсуждает, как с помощью кросс-границ токенизированных резервов осуществлять атомарные расчеты токенизированных депозитов.

!

Рисунок 4

Помимо платежей, токенизация открывает двери для новых бизнес-моделей, продуктов и услуг. Например, рынок облигаций является многообещающим рынком токенизации. Государственные облигации имеют 80 триллионов долларов США невыплаченной стоимости и являются крупнейшим и наиболее важным рынком активов в мире, имея огромный потенциал, продемонстрированный в соответствующих экспериментах. Другим примером является сочетание программируемых токенов с искусственными агентами для реализации новых случаев использования, таких как микроплатежи между машинами или сложные торговые финансовые счета. Некоторые влиятельные приложения токенизации могут существовать в уголках финансовой сферы, которые были упущены из виду. Например, в “Проекте обязательств” Инновационный центр BIS сотрудничает с Всемирным банком и другими учреждениями для токенизации традиционных векселей — инструментов, которые правительства стран по всему миру используют для финансирования многосторонних развивающих банков и других ключевых проектов развития.

Токенизация продолжает ускоряться по всему миру, что также является результатом недавнего появления правовых и регулирующих рамок для токенизированных валют и активов (включая стейблкоины). Несмотря на нарастающий импульс, трансформация все еще находится на ранней стадии, и внедрение токенизированных депозитов все еще ограничено.

Могут ли токенизированные депозиты продемонстрировать такую же привлекательность, как и традиционные депозиты?

Так почему же развитие токенизированных депозитов до сих пор идет медленно? Одной из ключевых причин является то, что токенизированные депозиты пока не легко взаимозаменяемы и не хватает соответствующей технологической инфраструктуры. Это можно проиллюстрировать примером “многообразной фрагментации” на рисунке 5, где банки независимо управляют своими платформами.

Чтобы сделать токенизированные депозиты более распространенными, банкам необходимо найти способы обеспечить их интероперабельность между разными учреждениями, так же как они нашли способы функционирования межбанковских розничных платежных систем. Это можно достичь, обеспечив интероперабельность отдельных платформ токенизированных банковских депозитов, пример “мульти-интероперабельности” представлен на рисунке 5.

Или банки могут разработать общую платформу для эмиссии и расчета своих токенизированных депозитов. Это можно проиллюстрировать примером “Общего объединения”, где банки делятся общей программируемой платформой.

Для обеспечения уникальности крупных средств токенизированные депозиты требуют токенизированного и безрискового расчетного актива — как это происходит с депозитами, использующими резервы центрального банка для оптовых платежей между банками. Например, это можно реализовать, связав реестр DLT с традиционной системой реального времени полноценного расчета (RTGS) (как показано на примере «Совместного RTGS» на рисунке 5) или выпустив токенизированные резервы центрального банка непосредственно на платформе (как показано на примере «TR» в «Совместном объединении» на рисунке 5). Все эти варианты активно тестируются центральными банками и также включены в проекты Инновационного центра BIS.

Двухуровневая финансовая система в токенизированном мире — как обеспечить интероперабельность токенизированных депозитов

!

Рис. 5

Экосистема токенизации также нуждается в бесшовной интеграции с существующей финансовой системой. Это связано с тем, что финансовая ценность активов сильно связана со способностью экономических субъектов преобразовывать эти активы в доверенные деньги, независимо от их базовой технологии. Эта преобразуемость требует не только технического соединения, но и интеграции принципиально разных миров: интеграции платформ токенизации в реальном времени с существующими системами, созданными для оптовых расчетов, и согласования архитектуры, основанной на счетах, с децентрализованной учетной средой. Это означает необходимость переработки инфраструктуры и операционных процессов. Для поддержки финансовой целостности Центр инноваций Базельского банка с Управлением денежного обращения Сингапура и другими центральными банками сотрудничает, исследуя, как расширить программируемую соблюдаемость цифровых активов в “Проекте Мандала”.

Как насчет других токенизированных инструментов?

Технология распределенного реестра и токенизация привели к интересному изменению технологической парадигмы: одна и та же технология может быть использована для создания совершенно разных миров. Важно, что эти миры могут быть нелегко пересечены. С точки зрения доверия это имеет значение, поскольку токенизация может открыть двери для новых форм денег (например, стейблкоинов). Но чтобы действительно называться деньгами, эти токенизированные инструменты должны гарантировать соответствие требованиям единственности и целостности денег, чтобы поддерживать общественное доверие и финансовую стабильность. Чтобы оценить эти свойства, важно рассматривать их с точки зрения мира, в котором находятся токенизированные инструменты.

Технология DLT, другой мир

Разные миры (или типы платформ), которые могут быть созданы с помощью технологии DLT, различаются по двум ключевым измерениям (рисунок 6): измерение публичности/приватности, которое определяет доступ к платформе (приватный с ограничениями, публичный доступен для всех); и измерение разрешений/без разрешений, которое определяет уровень контроля или разрешений на операции на платформе.

Технология DLT, разные миры

!

Рисунок 6

Чтобы упростить, я сосредоточусь на двух квадрантах — частном разрешённом мире в верхнем левом углу и общественном разрешённом мире в нижнем правом углу.

В настоящее время токенизированные депозиты обычно выпускаются через “частные разрешенные” книги. Это распределенный реестр (или сеть реестров), который разрабатывается, управляется, принадлежит и контролируется банками. Доступ ограничен только приглашенными участниками, распределенный реестр управляется группой известных и заслуживающих доверия операторов, имеющих четкую систему подотчетности и меры защиты, а также регулирующий контроль. В этом смысле частные разрешенные сети функционируют на среднем уровне, как показано на рисунке 5.

В отличие от этого, криптоактивы и подавляющее большинство стейблкойнов функционируют на “публичных безразрешительных” реестрах. Эти реестры DLT представляют собой открытые сети, которые поддерживаются и управляются группой неизвестных участников, координирующих свои действия через протоколы консенсуса. Хотя такая открытая и децентрализованная структура способствует новым инновациям, она также отражает совершенно другой мир — мир, в котором существуют новые риски, сделки доступны всем и нет четкого оператора или центрального регулятора. Ошибочные проекты трудно легко отменить, уязвимости в коде могут иметь системные последствия, а ответственность за сетевые атаки (и распределение ответственности) может быть неясной.

При рассмотрении лиц, которые могут публиковать на общественных платформах без лицензии, необходимо обращать внимание на риски, чтобы обеспечить безопасность, доверие и устойчивость. В некоторых случаях могут быть встроены меры обеспечения и технологические обходные пути в сам смарт-контракт или технологический стек, например, соблюдение норм. Тем не менее, в конечном итоге хорошо работающая экосистема — это не только качественная технология. Ее целостность зависит от ее управления. Однако то, как управление функционирует в контексте общественных платформ без лицензии, еще не полностью понято. В сравнении с этим, финансовая рыночная инфраструктура и системы в двухуровневой системе обычно управляются и функционируют под контролем уполномоченных и регулирующих органов, что означает, что они могут быть подключены к ядру (первый уровень на рисунке 7). В настоящее время нерегулируемые стейблкоины находятся на внешнем уровне. С течением времени будет интересно наблюдать, изменит ли эта ситуация юрисдикция с прочной системой регулирования стейблкоинов.

Важно создать мир, в котором выпускается определенная форма валюты

Это возвращает нас к ключевой характеристике доверительных валют, а именно к единственности валюты, то есть к возможности безусловного обмена частной валюты. Исторически единственность достигалась через обмен межбанковских депозитов, расчет депозитов в резервных счетах центрального банка (то есть соединение промежуточного слоя с ядром на рисунке 7). В мире, где токенизированные депозиты функционируют на частных разрешенных платформах, центральные банки активно исследуют варианты создания таких связей, включая расчет токенизированных резервов внутри платформы через традиционные системы RTGS или расчет резервов вне платформы через традиционные системы RTGS.

Важно создать мир для эмиссии определенной валюты — особенно в отношении доверия к валюте.

!

Рисунок 7

Итак, как можно реализовать уникальность на общедоступной безразрешительной DLT-платформе (или на стабильных монетах, выпущенных на таких платформах), которая все еще находится на внешнем уровне двухуровневой системы, как показано на рисунке 7? Это все еще новая область, требующая всестороннего и рационального анализа, чтобы понять, при каких условиях платформы из разных миров могут интегрироваться в динамичную и энергичную экосистему токенизации.

Заключение

Будущее может не принадлежать какому-либо виду валюты, как это никогда не принадлежало в прошлом. Оно может охватывать диапазон от наличных денег до цифровых валют.

Смотря в будущее финансов на следующее десятилетие, токенизация представляет собой преобразовательную инновацию. Нам нужно использовать возможности токенизации, одновременно активно справляясь с рисками и обеспечивая защиту с помощью сильных технологий и политики. Поскольку технологии меняют основную структуру нашей валюты и финансовой системы, мы должны настаивать на важности доверия к деньгам и вновь подтвердить нашу приверженность инклюзивности, устойчивости и целостности финансовой системы. Токенизация не означает отказ от эффективных решений. С помощью токенизации мы можем перенести преимущества сегодняшней системы в токенизированный программируемый мир на благо общества и более широкой экономики.

Мы призываем центральные банки, регулирующие органы, финансовые учреждения и отрасль работать вместе для поддержки перехода к безопасной, эффективной и инклюзивной финансовой системе, чтобы токенизированные и нетокенизированные валюты и активы могли безопасно и эффективно взаимодействовать, решая ключевые задачи и выполняя обязательства по токенизации. Банк международных расчетов стремится выступать в качестве глобального инициатора и катализатора инноваций, сотрудничая с центральными банками, регулирующими органами, органами стандартизации, банками и отраслью.