Разрыв с Делавэром: Маск и Coinbase уходят от сотрудничества

Автор: Sleepy.txt

!

На карте США по-прежнему являются единым федеративным государством; но в рамках бизнес-логики мы наблюдаем, как Америка разрывается на «два государства».

В начале зимы 2025 года крупнейшая криптовалютная биржа США Coinbase официально запустила процесс переноса своей регистрации из штата Делавэр в штат Техас.

В длинной истории американского бизнеса трудно не заметить ту решительную печаль, которая стоит за этим решением — это не просто изменение административного адреса, это скорее духовное «убийство отца» и «отступничество».

За последние сто лет штат Делавэр стал неоспоримым «Меккой» американской бизнес-цивилизации, высшим тотемом эпохи индустриального разума.

Так называемая «Мекка» означает, что это не просто географическая координата, а конечная точка веры. На этом узком полуострове площадью менее двух тысяч квадратных миль расположено более 66% богатейших 500 компаний США.

В традиционном нарративе Уолл-стрита и Силиконовой долины великая компания может родиться в гараже в Калифорнии, но ее душа (юридическое лицо) должна находиться в Делавэре.

Там находится самый старый и самый профессиональный суд справедливости (Court of Chancery) в США. Для инвесторов и профессиональных менеджеров той эпохи Делавэр символизировал почти религиозную определенность — там существовали самые совершенные доверительные обязательства, самая предсказуемая судебная практика и чувство безопасности, которое называют основой бизнеса.

Но сейчас этот камень, который несет в себе столетнюю коммерческую веру, уже имеет поразительные трещины.

Уход Coinbase не является единственным случаем; если вы откроете список миграции этого раунда, вы увидите на нем имена самых беспокойных и диких на сегодня.

Илон Маск является главным двигателем этого бегства.

Событие, ставшее катализатором, произошло год назад. В том шокирующем решении, которое потрясло мир, судья Делавэра одним ударом молота лишил Маска его пакета компенсаций в 56 миллиардов долларов, который он заработал за десять лет. Даже если ему чудесным образом удалось достичь целей производительности, которые Уолл-Стрит считала фантастическими, и поднять рыночную капитализацию Tesla до триллионного пика, судья все равно разрушил этот контракт, основанный на результатах, под предлогом «недостаточной независимости совета директоров».

Это решение полностью разозлило новых богачей Силиконовой долины. Вскоре этот «Железный человек», в гневе, вместе с Tesla и SpaceX, решительно направился на юг в Техас, как тот знаменитый корабль «Мэйфлауэр». Теперь такие единороги, как Coinbase и TripAdvisor, также последовали за ним и присоединились к прорыву.

!

Этот ряд удаляющихся силуэтов провозглашает закат старой эпохи.

Когда-то крупные компании оставались в Делавэре в поисках защиты, так как это место олицетворяло зрелость и разумность правопорядка; сегодня же, ради выживания и дикого роста, ведущие компании считают, что им необходимо покинуть Делавэр, чтобы чувствовать себя в безопасности.

Чтобы быть свободным, нужно пролить кровь

В жестоких законах коммерческого мира свобода никогда не была бесплатной. Но для Маска и Coinbase цена этой свободы оказалась запредельно высокой.

В общественном сознании изменение места регистрации компании кажется простой административной процедурой — заполнение нескольких форм, просто изменение адреса. Но на самом деле это далеко не “переезд”, который можно решить за несколько десятков тысяч долларов административных сборов; гиганты должны заплатить за это удушающую сумму.

Во-первых, им необходимо нанять ведущие юридические фирмы. Такие фирмы, как Wachtell, Sullivan & Cromwell, находятся на вершине пирамиды, а ставки их партнеров давно превышают 2000 долларов в час. Только за составление нескольких сотен страниц прокси-заявления, соответствующего требованиям SEC, счет легко превысит 5 миллионов долларов.

Во-вторых, это дорогая война за голоса акционеров. Чтобы убедить такие сомнительные институциональные акционеры, как BlackRock и Vanguard, компании необходимо нанять профессиональную компанию по сбору голосов (Proxy Solicitor). Для таких крупных акций, как Tesla, только этот «сбор голосов» может составлять миллионы долларов, и необходимо проводить многомесячные роуд-шоу и лоббирование, как при выборах президента США.

Наиболее смертельным является потенциальный риск дефолта. Юридической команде необходимо круглосуточно проверять десятки тысяч коммерческих контрактов, поскольку в случае изменения места регистрации многие условия «изменения контроля» в обязательствах могут быть мгновенно активированы.

Чтобы получить освобождение от кредиторов, компаниям часто приходится платить дополнительные сборы. В соответствии с рыночной практикой, этот сбор обычно составляет от 0,25% до 0,5% от общей суммы облигаций. Для тех гигантов, которые имеют огромные объемы долгов, это означает мгновенное исчезновение десятков миллионов или даже сотен миллионов долларов наличных средств — которые могли бы быть использованы для исследований и разработок или выкупа, но теперь превратились в огромные непроизводительные затраты.

Почему они предпочитают «отрезать руку», чтобы уйти, если цена так высока?

Ответ скрыт в тенях под блестящей юридической оболочкой Делавэра.

Для современных технологических гигантов Делавэр больше не является убежищем, а представляет собой охотничьи угодья, полные ловушек. Здесь обитает огромная, скрытая и жадная группа — объединение адвокатов истцов (The Plaintiffs' Bar).

На Уолл-стрит это называют «налогом на слияния и поглощения». Согласно статистике, в период пиковых значений за последние десять лет более 90% сделок по слияниям и поглощениям стоимостью более 100 миллионов долларов сталкивались с судебными исками в Делавэре. Эта группа юристов не заботится о корпоративном управлении, они как акулы, учуявшие кровь, в обычные дни им достаточно владеть одной акцией компании, и как только компания делает важное объявление, они немедленно подают коллективный иск под предлогом «недостаточной раскрываемости информации».

Это давно превратилось в стандартизированный «линейный процесс вымогательства»: судебные иски, блокировка сделок, принуждение компаний к мировым соглашениям. Подавляющее большинство компаний, чтобы не задерживать процесс сделок, вынуждены платить эту «деньги за проезд», которая обычно достигает сотен тысяч или даже миллионов долларов.

Dell, Activision Blizzard, Match Group… Открыв сборник дел штата Делавэр, можно увидеть, что множество крупных компаний стали жертвами «вымогательства». Здесь компании больше не являются защищёнными законом клиентами, а выступают в роли законно добываемых жертв.

Такое высасывание достигло абсурдного пика в деле о компенсациях Tesla.

!

После того как судья Делавэра признал компенсационный пакет Маска недействительным, команда адвокатов истца даже подала в суд заявку на получение 29,4 миллиона акций Tesla в качестве вознаграждения за победу. По состоянию на тот момент, стоимость этой суммы составила 5,6 миллиарда долларов.

56 миллиардов долларов, достаточно для того, чтобы напрямую купить крупнейшую сеть универмагов в США - Macy's.

В этот момент, когда карта открыта, нож появляется.

Это уже не проявление юридической справедливости, это откровенное грабеж богатых создателей. Именно этот тяжелый удар заставил Маска полностью разочароваться и заставил Coinbase, наблюдающий со стороны, ощутить холодок по спине.

Руководство Coinbase прекрасно понимает, что хотя нож еще не упал на них, оставаться в этом старом мире, полном «профессиональных истцов» и «неподъемных юридических расходов», значит, что быть срезанными — это лишь вопрос времени.

Гиганты подсчитали расходы: сейчас юридические, административные и PR-расходы, хотя и достигают десятков миллионов или даже миллиардов, — это всего лишь краткосрочная боль. Если продолжать оставаться в Делавэре, в такой юридической экосистеме, потеря контроля над компанией и принуждение к бесконечным судебным искам будет неизлечимым “раком”.

Чтобы быть свободным, нужно проливать кровь.

Линейка старого мира не измерит амбиции нового мира

Если говорить о запредельной “выкупной цене”, которая только вызывает у Масков боль, то конфликт на уровне логики законов Делавэра является той основной причиной, которая заставляет их чувствовать удушение.

Это не просто спор о юридических положениях, это окончательное столкновение двух коммерческих цивилизаций.

В течение последних ста лет Делавэр смог занять прочное место на коммерческом троне благодаря тому, что заключил с американским бизнесом молчаливый золотой договор — правило делового суждения (Business Judgment Rule).

Его подтекст заключается в том, что, пока совет директоров не занимается коррупцией и не нарушает закон, судья никогда не будет вмешиваться в то, как вы ведете бизнес. Это высшее уважение к предпринимательскому духу и основа процветания американского бизнеса.

Но в последние годы эта мера деформировалась под воздействием времени. С бесконечным увеличением веса институциональных инвесторов, деловой молоток Делавэра начинает все чаще склоняться к другому экстремуму — полному стандарту справедливости (Entire Fairness Standard).

Это слово заставляет трепетать всех основателей Кремниевой долины. Его подтекст: «Мне все равно, создали ли вы коммерческое чудо, если процесс не соответствует моим требованиям, ваш успех ничего не значит.»

560 миллиардов зарплаты Маска, которую отменили одним мазком, является жертвой такого микроскопического судопроизводства.

В этом судебном разбирательстве, несмотря на то, что Tesla продемонстрировала самый безумный рост в истории человеческого бизнеса, и акционеры заработали целое состояние, судья Делавэра все равно жестоко признал зарплату Маска недействительной. Причина проста: члены совета директоров и Маск были слишком близки, процесс был недостаточно «совершенно независимым».

Такое высокомерие «больше процесс, меньше результат» может служить безопасным барьером для традиционных компаний, таких как Coca-Cola, управляемых профессиональными менеджерами; но для таких новых видов, как Coinbase и Tesla, которые зависят от своих основателей для достижения экспоненциального роста, это становится смертельной цепью.

Линейка старого мира больше не может измерить амбиции нового мира.

Судьи Делавэра понимают отчеты о стали, нефти и железных дорогах, но им трудно понять, почему личный IP Маска стоит 50 миллиардов долларов.

Когда Делавэр погружен в моральную цензуру, Техас же крайне практично выбрасывает амбициозное «Соглашение о партнерстве».

Это не просто пустая фраза «Техас рад приветствовать вас». В сентябре 2024 года Техасский коммерческий суд (Texas Business Court) официально откроет свои двери. Это не только новое учреждение, но и точечный удар Техаса по проблемам Делавэра.

!

Он отвечает только за рассмотрение дел с крупными суммами. Согласно закону, этот суд имеет специальную юрисдикцию над коммерческими спорами с спорными суммами свыше 5 миллионов долларов; а для публичных компаний только дела с суммами, превышающими 10 миллионов долларов, имеют право на рассмотрение. Это означает, что иски мелких акционеров сразу же отсекаются.

Более разрушительным является процесс назначения судей. В отличие от делегированных в Дэлавере, которые занимают свои посты до 12 лет и происходят из юридических семей, судьи коммерческого суда Техаса назначаются губернатором Грегом Эбботом и имеют срок полномочий всего 2 года.

Это означает, что судебная власть и исполнительная власть достигли беспрецедентного согласия в цели «развития экономики». Если судья вынесет решение, неблагоприятное для бизнес-среды, через два года он может лишиться работы. Сигнал, передаваемый Техасом, очень откровенен: «Здесь мы не учим вас, как жить, здесь нет отцовского влияния. Мы просто защищаем контракты. Если вы можете создать рабочие места и рост, мы будем вас защищать.»

Coinbase и «модель основателя», которую представляет Маск, больше не желают подчиняться «модели менеджера», олицетворяемой Делавэром. Они устали от того, что их рассматривают как диких зверей, которых необходимо сдерживать. Поэтому они решили собрать свои вещи и покинуть этот изысканный, но удушающий тепличный мир, отправляясь в грубую, но позволяющую дикий рост пустошь.

Америка Дрифт

Это, возможно, не означает конец Делавэра. В течение долгого времени он все еще будет домом для таких компаний, как Кока-Кола, Уолмарт и General Electric.

Для этих “старых аристократов”, стремящихся к стабильным дивидендам, ценящих ESG-оценки и привыкших к управлению профессиональными менеджерами, правила Делавэра по-прежнему являются лучшим ремнём безопасности.

Но для другой группы людей воздух там уже настолько разрежен, что невозможно дышать.

Мы наблюдаем, как Америка разрывается на «две страны».

Один, представляющий Делавэр и Нью-Йорк. Здесь важны распределение, сдерживание и политическая корректность, это как изысканный музей, упорядоченный, но пропитанный духом устаревшей скуки.

Представитель Техаса и Новых Пограничий. Здесь ценятся рост, эффективность, и даже присутствует дикая жизненная сила, опасная, но полная возможностей.

Выход Coinbase и Маска — это лишь начало. Они как канарейки в угольной шахте, с самой чувствительной интуицией, первыми ощущают вибрации из глубин земных.

Конечно, эта миграция не лишена рисков.

Только что созданный коммерческий суд в Техасе еще не прошел стресс-тест на наличие значительных экономических кризисов, и тамошняя электросеть по-прежнему уязвима во время снежных бурь. Никто не осмеливается гарантировать, что здесь обязательно появится следующая коммерческая легенда века.

Но это именно то, что делает бизнес самым очаровательным и самым жестоким местом — он никогда не обещает определенности, он лишь вознаграждает тех, кто осмеливается делать ставки в условиях неопределенности.

В этой азартной игре на будущее капитал проголосовал ногами самым честным образом. Он говорит нам, что когда порядок старого мира начинает застывать в оковах, инстинкт инноваций всегда стремится в ту безлюдную, но позволяющую мчаться равнину.